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航空業：2013年2季度行業有效需求不足三季度景氣度有望出現階段性回升

中國產業經濟信息網作者：牛圣濤時間：2013-08-09

觀點簡述：二季度，PMI指數震蕩下行，固定資產投資增速保持平穩，國內經濟走勢低于市場普遍預期，增速持續下滑。同時，禽流感的短暫沖擊、限制“三公消費”升級、高鐵分流持續使得航空業有效需求不足。但運力增長相對較快，航空業ASK增速約為9.5%，同比上升，環比基本持平，行業內企業通過降價吸引對票價敏感度較高的客源，行業運輸效率有所提升。展望2013年三季度，進入暑期旺季后，行業景氣度有望出現階段性回升，未來有效需求的恢復仍有賴于經濟的回暖。

二季度航油價格顯著下降，2013年4月與5月，國內航空煤油出廠價分別環比下降478元/噸和487元/噸，降幅分別為6.18%和6.57%，使得二季度航油價格環比下降10.01%，同比下降12.53%，緩解了行業航油成本壓力。二季度人民幣兌美元匯率加速升值，升值幅度達1.25%，而上年同期人民幣兌美元貶值0.34%，預計全行業實現匯兌收益約30億元。航油成本的下降及人民幣大幅升值一定程度上緩解了航空主業的盈利壓力。未來短期內航油價格有望回升，人民幣升值空間可能收窄，航空業業績壓力可能增加。

二季度，國內經濟未能實現預期的緩慢復蘇，同時受禽流感、限制“三公消費”升級和高鐵分流持續因素影響，造成航空業有效需求不足，但運力增長相對較快，行業內企業通過降價吸引對票價敏感度較高的客源，行業運輸效率提升，三季度進入暑期旺季后，行業景氣度將顯著回升，未來有效需求的恢復有賴于經濟的回暖

2013年二季度，PMI指數震蕩下行，固定資產投資增速保持平穩，國內經濟走勢低于市場普遍預期，增速持續下滑。目前新一屆政府宏觀經濟調控思路逐漸清晰，摒棄通過寬松的財政及貨幣政策推動杠桿化的經濟增長模式，轉向合理調節社會融資總量及結構、促進經濟轉型升級的增長模式，可以判斷國內經濟將經歷低速增長的陣痛期。

同時二季度，航空業需求受外部因素沖擊加劇。首先，運行時間在5個小時以下的高鐵對航空業沖擊更加突出。航空業受空域瓶頸制約問題日漸突出，航空公司綜合運營管理能力未能有效提升，航空業航班準點率維持在很低水平，美國飛行服務網站FlightStats發布數據顯示，2013年6月，北京首都國際機場和上海浦東國際機場航班準點率分別為18.30%、28.72%，居全球35大國際機場的后兩位。航班延誤降低了航空業綜合出行時間短的優勢，航空業受運行時間在5個小時以下高鐵的分流影響有所加劇；其次，中央限制“三公消費”規定有所升級，對航空業公商務旅客出行需求的抑制作用超出市場預期；最后，2013年3月末，華東地區首次發現H7N9流感病例，雖與2002~2003年間爆發的SARS相比，H7N9流感傳染性較小，且疫情已在全國得到有效控制，但仍對二季度航空業需求產生一定影響。

2013年二季度，航空業ASK增速約為9.5%，同比上升，環比基本持平。其中，國航股份ASK同比增速約為9.5%，較去年同期提高約6.5個百分點；南航股份ASK同比增速約為10%，較去年同期下滑約1個百分點；東航股份ASK同比增速約為9%，較去年同期下滑約3.5個百分點。

國內航線運力投放方面，國航股份二季度國內航線ASK同比增速約為11%，較去年同期提高約14個百分點；南航股份二季度ASK同比增速約為10%，較去年同期提高約2個百分點；東航股份二季度ASK同比增速約為19%，較去年同期下滑約8個百分點。

國際航線運力投放方面，國航股份國內航線ASK同比增速約為3.5%，較去年同期下降約6.5個百分點；自2010年以來，南航股份國際航線ASK維持20~40%之間的增速，歐洲航線及北美航線布局已趨于完善，2013年二季度其國際航線ASK增速約為10.5%，較去年同期下降約10個百分點；東航股份ASK同比增速約為10%，較去年同期上升約4個百分點。

在行業景氣度未有顯著回升而運力增長較快的背景下，行業運輸規模及運營效率的回升是業內企業實施降價保量，以期消化前期較快增長運力的結果。

2013年二季度，中國航空業國內航線票價指數同比下降10%左右，國際航線票價指數下降幅度超過20%。行業主動降價的結果是周轉量保持較快增速，客座率維持高位。2013年二季度，全行業旅客周轉量（RPK）增速較上年同期增速提高約4個百分點，貨郵周轉量（RFTK）同比實現正增長，增速約為3%。運營效率有所波動，但與上年同期基本持平，其中2013年6月民航正班客座率82.1%略高于2012年6月的81.6%。

展望2013年第3季度，宏觀經濟前景不足以支持航空業需求的全面復蘇，但暑期旅游旺季的來臨將階段性提升行業景氣度。具體來看，國內航線需求方面，2013年下半年國內經濟難有顯著恢復，但不至于對就業造成較大沖擊，居民旅游需求仍有望保持較快增速；中國-東南亞航線方面，近年來國內居民赴東南亞旅游保持快速增長，2012年赴泰國游客人次達220萬，增速超過50%；中美航線方面，美國放松對華簽證限制，赴美游客經歷了爆發式增長后，進入快速增長階段，據美國旅游局預測，未來幾年中國赴美游客年均25%增速，2015年將達260萬人次；中國-日韓航線方面，中國赴韓國旅游人次保持年均20%以上的增速，2012年達260萬人次，而赴日本旅游人次受日本大地震及釣魚島事件的影響不斷下滑，2012年跌至150萬以下；中歐航線方面，歐洲經濟疲軟，復蘇前景不明朗，公商務旅客數量及票價下滑，國內航空公司中歐航線繼續虧損，未來短期內難有顯著回升。

供給方面，根據三大航2012年年度報告披露的運力引進計劃，2013年下半年行業大規模的飛機引進仍將帶來運力的快速增長，將對行業運營效率和票價水平的回升帶來一定的壓力。

二季度航油價格顯著下降，人民幣兌美元匯率加速升值，一定程度上緩解了航空主業的盈利壓力，未來短期內航油價格大幅下跌的可能性不大，人民幣升值空間可能收窄，航空業將面臨較大的業績壓力

2013年4月與5月，國內航空煤油出廠價分別環比下降478元/噸和487元/噸，降幅分別為6.18%和6.57%，使得二季度航油價格環比下降10.01%，同比下降12.53%，緩解了行業航油成本壓力。7新加坡市場航油現貨價格由6月份116美元/桶的均價上升至7月份120美元/桶的均價，環比上漲3.45%，預計8月份國內航油出廠價將上調月233元/噸，拉升三季度行業航油成本。

進入4月以來人民幣兌美元急劇升值使得二季度人民幣升值1.25%，而上年同期人民幣兌美元貶值0.34%。國內航空航空公司背負大量美元負債，行業財務費用對人民幣兌美元匯率和美元利息敏感度很高，特別是三大航美元負債占全部債務的比重超過74%，人民幣大幅升值為其帶來大量的匯兌收益。預計二季度國航股份、南航股份和東航股份分別獲得匯兌收益9.18億元、7.79億元和6.3億元，本期全行業實現匯兌收益超過30億元。目前美國經濟復蘇勢頭較好，美聯儲可能近期退出QE4。一方面這將扭轉人民幣單邊升值趨勢，另一方美元加息預期增強，美元加息及人民幣貶值將顯著拉升行業財務費用。