觀點簡述： 2013年上半年，中國煤炭產量17.9億噸，同比下降3.7%；同期煤炭行業產銷量和鐵路運量繼續下降，受季節性因素影響，行業整體發展態勢趨于穩定。此外，國外煤炭價格延續下跌趨勢，大幅增加的進口煤炭進一步沖擊國內煤炭市場，結構性過剩有所加劇。在上述因素共同作用下，短期內煤炭行業去庫存、去產能的形勢仍然嚴峻。
整體看，受需求疲軟、進口煤持續沖擊及部分煤企前期在建項目陸續投產影響，煤炭行業供需結構將進一步失調，煤炭價格連續下降，環渤海動力煤（Q5500K）價格指數不斷刷新最低記錄。受此影響，煤炭企業盈利狀況繼續惡化，今年1-5月月規模以上煤炭企業利潤下降43.9%，應收賬款凈額持續擴大，經營困難情形依舊。
展望下半年，下游行業的增長乏力，前景不明，雖然隨著高溫天氣的來臨，動力煤需求可能有所回暖，但因整體需求量占比較小，拉動力尤顯不足，整體對煤炭行業的拉動非常有限，預計下半年煤炭價格低位運行態勢將繼續。
煤炭產銷量和鐵路運量均下降。2013年上半年中國煤炭產量17.9億噸，同比減少6,800萬噸，下降3.7%，降幅比一季度擴大2.7個百分點，六個月中只有1月份同比增長21.1%，其余月份均同比下降；從總量上看，雖然2月份出現明顯下降，但其余月份基本穩定，4至6月一直保持2.95億噸。同期，中國煤炭銷量17.5億噸，同比減少6,905萬噸，下降3.8%，降幅比一季度擴大3.4個百分點，六個月中只有1月份同比增長22%，其余月份均同比下降。鐵路運量方面，上半年全國煤炭鐵路運量11.4億噸，同比下降2.6%。自去年6月以來，全國鐵路煤炭運量持續負增長，受季節因素影響，6月份同比下降1.5%，幅度較4月（-8.9%）和5月（-9.7%）明顯收窄。
煤炭價格延續下滑趨勢。2012年5月份以來，煤炭市場即在供應寬松、需求疲軟、結構性過剩的打壓下進入持續下降期，期間雖于2012年三季度內出現短暫小幅回升，但整體跌勢難止。動力煤價格方面，環渤海動力煤（Q5500K）綜合平均價格指數自2012年11月7日的643元/噸一路下滑至2013年7月的583元/噸，相比年初下跌達50元/噸，該價格為2010年10月以來最低點，相較于近三年內853元/噸峰值（2011年11月9日），價格回落幅度達到270元/噸。煉焦煤價格方面，一季度的弱勢穩定在二季度開始便被打破，煤炭價格出現明顯回落；以淮南1/3焦煤為例，截至2013年7月23日，其平均價為927.3元/噸，比4月初年內峰值的1,080元/噸下跌了14.14%；整體看上半年煉焦煤市場價格波動幅度較大，短短兩個多月從峰值回落至去年10月份左右的水平。無煙煤價格方面，由于下游市場需求回歸平淡，下游企業對原材料成本控制持續嚴格，無煙煤市場供應寬松、需求有限的局面仍將持續，整體價格較為穩定。
進口煤炭持續沖擊，但力度出現季節性減少。動力煤方面，6月末，澳大利亞紐卡斯爾/肯布拉港動力煤現貨離岸價由2012年底的99.51美元/噸下降到88.67美元/噸，下降了10.84美元/噸，降幅達到10.89%；最新數據顯示，因高溫天氣導致用電量增加，國外動力煤價格全線企穩回升，短期內或將抑制部分動力煤進口增速。煉焦煤方面，前5個月中國煉焦煤進口3,062萬噸，同比增長44.8%，6月進口非煉焦煤同比下降16%。根據海關總署數據，上半年中國累計進口煤炭1.58億噸，同比增長13.3%；出口408萬噸，同比下降29.4%；凈進口1.54億噸，同比增加2,030萬噸，增長15.1%。由于國內煤炭價格持續下降，加上國外煤炭價格季節性回暖，煤炭進口量連續兩個月出現環比下降，6月下降18.9%，同比首次下降，下降17.9%。
煤炭庫存繼續增加，去庫存形勢嚴峻。截至6月末，全社會庫存煤炭2.98億噸，比去年年底3.47億噸有所回落，下降14.12%，但其中煤炭企業存煤8,990萬噸，比年初增加659萬噸，增長7.9%，同比增加1,268萬噸，增長16%。目前天津港和秦皇島港煤炭庫存量達到493.9萬噸和691.72萬噸，比去年年底分別增長37.04%和9.98%。在行業產能普遍過剩、庫存量高企、需求低迷的背景下，去庫存任務尤為艱巨，未來庫存釋放將對供給產生巨大壓力，進而影響行業復蘇。
企業利潤大幅回落，回款難度增加。中國煤炭工業協會的數據顯示，26家大型煤炭企業出現虧損，虧損額達46.6億元，虧損面28.9%。據國家統計局數據，今年1-5月規模以上煤炭企業利潤下降43.9%；虧損企業達1,868個，虧損額198.58億元，較年初大幅增長126%。同期，行業景氣度的下滑使得企業銷售政策逐步放寬信用賬期，賒銷額度增加，上半年雖然應收賬款凈額增速略有回落，但絕對值繼續擴大，全國煤炭企業應收賬款月平均增加近100億元，企業回收賬款難度增加。
行業固定資產投資下滑，但產能持續擴張。自2012年3月開始，煤炭采選業固定資產投資增速逐月下降，今年2月份出現首次負增長，并一直持續。上半年，煤炭采選業固定資產投資2,049億元，同比下降2.55%，凸顯企業投資意愿減弱。但與此同時，部分煤炭主產地區產能擴張仍延續，山西省煤監局公開資料顯示，2013年山西計劃建成竣工礦井150座，新增產能1.35億噸/年。整體行業產能過剩與大企業的前期產能釋放的錯配更加劇了當前煤炭結構性過剩的壓力。
下游行業持續低迷，前景仍不明朗。火電方面，受宏觀經濟持續下行等因素影響，火電投資仍將延續下滑態勢，電源基本建設投資完成額和發電新增設備容量一直在3年來的低位運行；受夏季高溫用電量增加等因素影響，6月份火電需求稍有回暖，但非常溫和，且未來提升空間有限。鋼鐵行業繼續下滑，受進口礦石價格持續上揚等因素影響，粗鋼產量月度同比從去年11月13.7%的峰值跌至6月份的4.58%，雖然產量一直保持6,000萬噸/月的歷史高位，但沒有呈現出高增長態勢。水泥行業受固定資產回落和行業產能過剩的影響，盈利能力較弱，需求增長緩慢，淡旺季波動較大，前景不明朗。考慮到淘汰落后產能的政策力度持續加大，火電、鋼鐵、水泥行業均將受到影響。因此，煤炭行業下游需求將持續低迷，對煤炭行業的拉動作用將非常有限。
整體看，上半年行業下游需求持續低迷，煤炭行業繼續走弱，去庫存、去產能的形勢仍然嚴峻；隨著高溫天氣的來臨，動力煤需求可能有所回暖，但因整體需求量占比較小，拉動力尤顯不受需求疲軟、進口煤沖擊及部分煤企前期在建項目陸續投產增加供給等因素影響，煤炭行業供需結構將進一步失調，煤炭價格連續下降。在煤炭行業景氣度大幅下滑、煤電企業激烈博弈的背景下，國家能源局公布了《商品煤質量管理暫行辦法（征求意見稿）》，意在用政策減少國內外低質量煤炭價差尤其是褐煤價差導致的進口煤沖擊，但受到五大發電集團聯名反對，該辦法或將擱淺。目前來看，煤炭企業議價能力相對較弱，利潤持續下降。預計下半年煤炭價格仍將在低位運行，企業運營困難仍將繼續。（秦韜）
轉自：中債資信
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