預計三季度鋼貿行業景氣度將有所回升

二季度鋼價下跌、鋼貿商經營壓力增大，預計三季度鋼貿行業景氣度將有所回升

觀點簡述： 二季度為鋼鐵行業傳統的需求淡季，且在宏觀經濟增速回調、投資放緩的背景下，鋼鐵業作為與宏觀經濟走勢密切相關的行業，下游總需求增速放緩已經較為明顯。同期鋼材價格的持續走低一定程度上抑制了鋼材產量的高速增長，粗鋼及鋼材產量同比增速均有所下滑，但產量仍達到歷史最高位。流通環節來看，鋼材價格的持續走低也推動了鋼貿企業由“囤貨待漲賭行情”的模式逐步向“低庫存、快周轉”的模式改變，流通環節鋼材庫存壓力有所減輕。盈利方面，與一季度末預計基本一致，鋼材價格的下跌以及鋼鐵生產企業盈利水平回調對經銷商補貼能力的減弱，使得流通環節的盈利空間被進一步壓縮。

7月鋼材價格已開始逐步回升，且隨著9月份鋼材需求傳統旺季的到來，預計三季度鋼貿行業景氣度將有所好轉，但需關注宏觀政策以及行業內政策的不確定性對鋼貿行業的影響。

二季度作為鋼材需求淡季，供需進一步失衡，鋼貿行業景氣度下滑，盈利空間收縮，行業內企業進一步分化，但隨著傳統需求旺季的到來，預計三季度行業景氣度將有所好轉，但需關注宏觀政策不確定性對行業的影響

二季度中國宏觀經濟繼續下行走勢，當季GDP增長7.5%，較一季度回落0.2%。宏觀經濟增速的放緩在鋼材下游主要的行業均有所體現，根據國家統計局發布的行業景氣指數顯示，作為鋼材主要需求行業的建筑業、制造業景氣指數分別由一季度的134.40和132.90降至二季度的128.90和126.90。具體來看，制造業方面，匯豐PMI指數4月跌至50.4%，瀕臨50%的榮枯線，之后再創新低，跌破榮枯線，6月跌至48.2%；同期基礎設施建設和房地產行業的固定資產投資完成額累計同比增速小幅回落，分別由一季度的24.10%和25.60%，下降到二季度的22.88%和23.65%；此外，此前支撐一季度鋼材價格走勢的“城鎮化”計劃進程低于預期，也降低了市場未來鋼材需求的預期。因此，如一季末行業點評預測，2013年二季度鋼材貿易行業未能延續一季度景氣度回升的趨勢，行業活躍度明顯下滑。蘭格鋼鐵網發布的鋼鐵流通業采購經理人指數（PMI）顯示，5、6月份訂單PMI指數跌破50%的榮枯線，國內訂單及出口訂單經理人指數分別由一季度末的51.80%和55.80%，跌至46.40%和46.50%，國內及出口訂單情況的明顯下滑，表明了下游需求狀況不佳。

因此，在二季度宏觀經濟回調、投資放緩的背景下，鋼鐵業作為與宏觀經濟走勢密切相關的行業，下游總需求增速放緩已經較為明顯，而在7月30日中共中央政治局召開的會議中指出“下半年經濟工作要堅持穩中求進，堅持以提高經濟發展質量和效益為中心，堅持宏觀經濟政策連續性、穩定性，提高針對性、協調性，根據經濟形勢變化，適時適度進行預調和微調，穩中有為”，顯示國家“穩增長”的既定目標未發生重大變化，因此，預計三季度宏觀經濟增長仍有望保持現有增速水平。此外，考慮到9月是鋼鐵需求的傳統旺季，特別是建筑用鋼材隨著施工進度的加快，需求較暑季將有所釋放。因此，未來三季度鋼材下游需求情況有望得到一定程度的改善，但需關注后續宏觀經濟政策層面的不確定性。

供給方面來看，2013年二季度中國粗鋼及鋼材產量分別達到1.97億噸和2.70億噸，在市場價格持續下跌的影響下，鋼廠增產意愿不強，產量增速均有所放緩，同比分別增長8.42%和9.07%，但產量仍然均創出歷史新高。產能及生產意愿方面，鋼鐵行業固定資產投資額仍保持增長，2013年上半年同比增長3.29%；且由于鋼廠擔心市場份額流失，防止銀行停貸風險，以及迫于地方保增長壓力和企業權衡邊際效益等因素的影響下，主動減產意愿較低。流通行業來看，二季度作為鋼材需求的傳統淡季以及價格持續下滑的影響下，鋼貿商“囤貨待漲”的經營模式有所改變，整體采購意愿下降，采購意愿PMI指數與庫存PMI指數跌破50%，分別由一季度末的52.60%和51.40%，下降到二季度末的47.60%和45.80%。整體來看，二季度鋼貿流通企業庫存壓力有所減輕，但鋼材市場產能過剩以及供過于求的情況短期內不會發生改變。

盈利空間方面，鋼材貿易商在鋼鐵供應鏈中仍處于弱勢地位，且作為產業鏈的流通環節其利潤空間一直很低，2013年鋼材價格自3月份開始一路下行，鋼材出廠價與市場價格嚴重倒掛，鋼貿商盈利對鋼廠的銷售補貼款依賴程度較大。但鋼材價格的走低也嚴重影響了鋼廠的盈利水平的恢復，利潤累計同比增長率已由2013年3月末的333.90%降至6月末的22.70%。同時外部融資環境PMI指數仍處于50%以下，且持續走低，外部資金流動性的減弱增大了鋼貿商的融資成本和資金流風險，部分中小型鋼貿商已退出市場或收縮業務規模。整體看與一季度末時預期基本一致，二季度鋼貿行業盈利空間受到進一步壓縮。未來，鋼材價格已于7月份開始觸底反彈，且考慮到9月份鋼材需求旺季的到來，預計三季度鋼貿行業的盈利水平將有所改善。

綜上所述，二季度鋼貿行業景氣度明顯下滑，整體盈利空間進一步被壓縮，行業內企業進一步分化，堅持代理模式為主、低庫存運營的鋼貿商仍能維持正常運營，而“囤貨賭漲”、違規挪用信貸資金的鋼貿商則在行業持續下行的背景下逐步被淘汰。此外，7月16日，由商務部制定的《鋼材流通企業經營規范及分級評定》貫標工作正式開始，分級標準的推廣有助于對鋼鐵行業進行梳理和有序管理，也對改變行業集中度過低的現狀起到一定的推動作用。未來，如上所述，隨著鋼材需求傳統旺季的到來，三季度鋼貿行業景氣度將有所好轉，但需關注宏觀政策不確定性對行業的影響。（張翔 陳瀟）

來源：中債資信

　　轉自：中債資信

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