國有油企的融資之憂

2012年，由于國際油價大跌，油企的利潤也同步縮水，政府的保護傘也未能助其挨過經濟蕭條期。

問題也日益凸顯：經濟形勢不好，一些公司沒能力融資，資金短缺會引發價格波動，需求回暖時可能出現供不應求狀況。

融資隱患

2012年，阿根廷因YPF在內烏肯頁巖區獲得重大發現而將之收歸國有。委內瑞拉、阿根廷、厄瓜多爾、特立尼達和多巴哥、伊朗、伊拉克、利比亞、沙特是最早一批石油國有化的國家，20世紀六七十年代就掀起了石油國有化運動的浪潮。

現在，80%以上的石油公司掌握在政府手中。在運營成本有區別的情況下，融資渠道是否通暢成為決定石油公司盈利能力的關鍵。

一些國有化運動反而加重了油企的融資負擔。以阿根廷為例，恢復油氣產能并減少對外能源依賴是油企國有化的初衷，但目前距阿根廷政府強行國有化YPF公司一事已一年有余，大多數分析師對此仍持懷疑態度。業內公布的數據顯示，國有化后的YPF公司經營狀況不佳，不僅未能實現當初的增產承諾，而且導致阿根廷能源供應形勢日趨復雜。

更重要的是，阿根廷政府至今尚未就強征來的YPF公司51%的股份給予原股東雷普索爾任何形式的估價補償。業內認為，這一行為將導致YPF公司未來無法從國際市場獲得開發所需的必要融資。

集資手段繁多

除YPF公司的難題外，很多國有油企也缺少必要的融資手段，如伊朗國家石油、墨西哥國家石油和尼日利亞國家石油等公司，經濟衰退往往會讓這些公司舉步維艱。這樣的石油公司從功能上說像是國家的行政部門，極易受到國家財政預算的影響。它們為國家銷售石油，所得利潤直接進入國庫，公司得到的只有成本和小部分的銷售利潤。如果要購買新鉆井設備或支付其他基礎建設費用，必須同資金需求更緊迫的部門競爭，如教育和醫療。

國際油價多年來的起起伏伏，迫使國有油企不得不另辟蹊徑，尋找新的融資手段，以保證其運作的高成本項目不會在油價回落時因缺少資金而夭折。許多公司在這方面已頗為老練，找到了多種行之有效的獨立融資機制：借貸市場、債券、伊斯蘭債券和石油期貨等。

然而這些方式本身也存在不確定性，并不能成為油企的定心丸。民生信托高級經理譚少儒介紹：“以中國的石油公司為例，能源類項目融資的開發周期長、預期收益低、資金規模大等缺點，導致其在一級市場的競爭力不強，一定程度上存在融資困難問題。”

一些石油公司在國外設立分公司，擺脫政府約束為母公司創收；還有部分公司將目光投向國外投資市場，如中國的石油公司已在國外簽署了總價值約500億美元的“貸款換石油”協議。美國智庫布魯金斯學會發布的研究指出，2009和2010年，國家開發銀行給巴西、厄瓜多爾、俄羅斯、土庫曼斯坦和委內瑞拉的石油公司或政府的貸款總額約650億美元。

然而在能源領域大量放貸也會遭到非議。有人認為，貸款的背后是政治因素驅動，而非營利目的，但這并不是國開行的初衷。

需提高獨立性

有些公司本身就有良好的融資渠道，經濟形勢好時，能自產原油并銷售，剔除政府稅金和股東分紅，余下的錢便可進自己的口袋。如科威特石油公司、阿布扎比國家石油公司、阿爾及利亞國家石油公司、中海油、巴西國家石油公司、馬來西亞國家石油公司，以及安哥拉國家石油公司等，它們大多能以自銷利潤為項目提供融資，而不是像大多數私人石油公司那樣向銀行或投資機構尋求貸款。

但遭遇油價下跌、國庫吃緊時，這些現金充裕的國有油企會在第一時間成為政府“吸金”的工具，為了國家的福利事業，其在財政方面很可能要做更大犧牲。

如果能在融資通暢時積累大量現金儲備，市場低迷時國有油企通常可以高枕無憂。但如果政府需求過多，其就不得不借助融資工具，如向投資人發行債券來獲取資金。部分國有油企，如巴西石油和挪威國家石油公司受到政府的干預則相對較少，因為其屬于部分上市的公司，有獨立性和透明度，同時又有政府的擔保，這樣的公司更易獲得信貸市場的青睞，拿到貸款的概率也較高。

因此，從國有油企自身來說，無論當前融資能力強弱，當經濟形勢發生較大震蕩時，石油行業都可能會產生劇烈波動，屆時不得不尋求多樣的融資機制。為更好地適應市場競爭，其須提高獨立性，增強透明度，勇于公布更多的投資信息。

如果國有油企因循守舊，投資者必然會對其失去信心，尤其是在尼日利亞、委內瑞拉等尚存一定政治風險的國家，而最終受影響的將是國際原油市場和石油消費國。（石一久）

來源：中國石化報

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