中國總負債50萬億到底有多大風險

　　中國總負債可控沒近憂須有遠慮

　　國家統計局1月18日發布的初步核算數據顯示，去年國內生產總值為519322億元，按照巴克萊的測算，政府負債最高將達50.44萬億元，最少也有32.24萬億元。

　　按照這個估算的絕對數區間計算，中國政府的總負債占國內生產總值的62%至97%，而國際公認的公共部門負債率的警戒線為60%。但從世界各國公共債務對比分析，美國公共債務去年已接近GDP的100%，歐洲國家的希臘、意大利等都已超過了130%，日本已經高達200%以上，因此短期內中國發生政府債務危機的幾率等于零。

　　雖然沒有近憂，但必須要遠慮。眼前沒有發生公共債務風險的可能，但從長期、遠期來看公共債務存在潛在風險。如果把控不好，未來發生債務風險的可能性不是沒有。

　　按照一些專家的分析，我國公共債務直接和間接都有許多遺漏項目。如果把這些遺漏項目都加上，保守估計，中央財政公共債務到去年應該達到10萬億元左右；3.17萬億美元外儲帶來的外匯占款負債接近20萬億元；到去年底地方融資平臺貸款12萬億元；四大資產公司超過2萬億元的壞賬還掛在那里；應對金融危機的4萬億投資沒有記在財政名下。僅這些負債總額就達到51.17萬億元。再加上近年國有金融機構、國有企業的壞賬以及鐵道部、國有政策性銀行發行的建設債券和金融債券等，總負債額度可能超過55萬億元，占GDP的105.8%，已經超過100%。

　　從財政收入來看，再想保持過去高達20%以上的增速可能性不大了。同時，由于政府主導投資離市場太遠，已經造成大量產能過剩、無效投資，而這些投資資金要么是銀行貸款、要么是發行債券，無論哪種形式都是要到期歸還本息的。被無效投資占據的投資資金如何能夠收回成本歸還本息、及時兌付呢？加上不產生任何效率效益、不產生任何商品價值的龐大政府行政經費開支，將政府公共債務撕裂出了一個大口子。可以說，諸如高鐵在內的重點工程項目如果不盡快產生效益，銀行壞賬如果繼續增長，地方政府平臺債務如果繼續擴大，未來中國發生公共債務風險是大概率事件。《新京報》

　　已現債務問題或只是冰山一角

　　巴克萊集團日前發布的“中國政府總負債占國內生產總值97%”的言論引發普遍關注，即按2012年國內GDP為519322億元計算中國政府負債最高將達50.44萬億元。目前較權威的數字有：地方債務至少超過10萬億元，外界估計20%至30%有極大機會違約，因其財政擔保不合規。2010年底中央和地方政府最大口徑下負債總額23.8萬億元，占當年GDP的59%，再加上借道政府信譽的國企債務及民間高利貸債務等中國總債務不少。但問題在于，現在國家所展現的債務問題很可能只是冰山一角，究竟債務比例高達多少，又有多少面臨違規風險，中國地方政府的負債或已到了無人敢提及的地步。在習慣性報喜不報憂下，恐怕僅以地方上報的數據只能是管中窺豹。從法律上講，地方政府不允許向銀行借貸，但市政建設和基礎設施需要大筆資金，于是地方就設立融資平臺公司以政府財政為擔保向銀行借錢，這個模式在2009年4萬億元刺激措施時已被幾乎所有地方政府效仿。也就是在那個大投資期間地方政府融資平臺大幅擴張，從2008年約2000個上升至上萬個。數據也有對應，地方債務增速最快的就是1998年和2009年，期間地方債務余額分別比上年增長了48%和62%。

　　風險在地方債務和養老金缺口上

　　中國的債務風險主要集中在地方政府債務和養老金缺口上，如算上養老金缺口巴克萊這次提出的50萬億數字還算合理。關鍵是這個債務數字意味著什么？會讓人有危機感么？在債務數字上，毛債務和凈債務有很大的區別。按照這次巴克萊公布的中國債務占GDP的97%，應是個毛債務數據。這個數據就算是97%也還是明顯低于發達國家，因為發達國家的平均債務水平目前為GDP的100%左右，從債務償還能力的角度來看，用“凈債務”的概念更為合適。比如日本的“毛債務”是GDP的200%，但“凈債務”是120%。中國的凈債務相比仍然屬于很低水平。

　　不同類型國家債務風險亦不同

　　在債務產生機理上海外大致分兩類：主要西方國家債務危機來源于高福利，為“高福利債”；發展中國家多來自于舉債投資，即“高投資債”。包括中國在內的發展中國家都將逐漸面臨過去幾年間“高投資債務”還債期的來臨，如上世紀80年代拉美地區債務危機、1994年的墨西哥金融危機、1997年的東南亞金融危機、1998年的俄羅斯債務危機等即是，而高投資債的風險小于高福利債。在債權人上可把國家債務分為內債和外債，要還內債很簡單，政府多印鈔就行；外債是發給國外的投資者或政府的，用本國鈔票還債外國投資者不接受，除非動用美元或黃金儲備。正因此全世界各國使用外債很慎重，除非美國，因為美元是世界貨幣，各國都接受。即外債比內債危險程度高。與其他發展中國家不同的是，中國外債占比相對較低，國內債務更類似于日本自產自銷型的債務格局。

　　中國50億債務似乎無需任何擔憂

　　由此對中國的50億債務似乎無需任何擔憂。中國有其特殊性，地方債券由中央財政擔保，和國債信用幾無區別；而且沒有預算約束，發新債還舊債不成問題。這些地方債務以銀行信貸為主，但不會引發銀行信貸危機，因為中國沒有政府破產機制，銀行也為政府所有。從眼前看中國債務的這個結論可以接受，真正值得擔憂的是越來越有跡象顯示，中央和地方債務的數字在未來或會越滾越快，養老金缺口或會越滾越大，令人擔心的是，也許未來幾年中國債務比想像的要夸張很多。

　　國內經濟免疫系統或有先天不足

　　中國經濟的免疫系統來自于兩個環節：一是出口導向型經濟，出口長期持續大于進口，本幣需求大有升值壓力，要維持出口大于進口須在外匯市場上進行干預，阻止本幣過快升值，即不斷增加本幣供給，防止過快升值而壓制出口。二是大量印鈔可能導致國內通脹，但中國有三大法寶承接人民幣，不至于讓人民幣過快進入消費品市場而導致快速通脹，即央票、房地產和金融虛擬市場。央票作為央行債券用來推遲貨幣超發時間；國人熱衷于房地產、股票期貨投資而優先于消費，由此又讓房地產和股票期貨等金融市場吸納了大量貨幣，故當前貨幣超發導致的通脹還沒有完全體現出來。

　　缺少社保支援制約國內消費需求

　　在國內缺少強有力的社保支持下，當債務未爆發之際，我國公民的大量民生工作要靠自身收入完成，這極大制約了國內消費需求。意味著一旦債務危機爆發國內消費將受到進一步打壓。社保支援不足，消費缺少有力的保障，相當于在債務與經濟間缺少了最后一條緩沖帶。印鈔并非債務危機的解決之道，而只是把其束之高閣，但放得越高可能摔得越重。以印鈔對抗債務危機不是最好的方法，中國的債務問題已非四平八穩，其傳導已在若干地區展開了，如在溫州或鄂爾多斯。歸根結底，想要避免債務危機爆發，最關鍵的還在于必須轉變投資導向的經濟發展模式。政府應盡快轉型為服務型政府，而將投資大旗轉交民眾和企業完成。只有加速投資的流動才能避免其在邊際效益遞減的漩渦中繼續效率低下，也只有政府轉型為服務型政府才能真正地還富于民，才能從根本上拉動內需以促進經濟的良性循環。中國經濟網

　　中國地方政府債務或超20萬億元

　　中國地方政府債務規模問題在今年的博鰲亞洲論壇上再度引起關注，原財政部部長項懷誠估計，目前地方政府債務可能超過20萬億元。此前審計署表示，至2010年底中國中央債務規模在7.7萬億元左右，地方債10.71萬億元，考慮到部分地方債存在浮動性，估計目前各級政府總債務規模在15萬至18萬億元之間。對此，項懷誠稱可能偏小了，債務率或比公開數據更高。他說，2011年中國中央和地方政府債務30余萬億元，債務率約為37.8%；去年政府債務總規模有所增加，占GDP比重仍在40%左右。他指出，現在中央政府的債務比較明朗，主要是地方政府債務透明度不高，準確統計可能不易。近年來中國地方債務風險一直是西方唱空中國的理由，對此項懷誠表示，中國政府的債務并非當務之急，且還沒到“非常危險”的地步主要基于三點：40%的債務率本身并不很高，政府債務總量的95%至98%是內債，且債務總體尚未出現效率極差案例。中新社

　　建立有效舉債約束機制化解風險

　　專家認為，解決之道在于建立有效的地方政府舉債約束機制。目前針對地方政府發債尤其是地方投融資平臺的管理手段還沒有完全建立起來，再加上今后地方城建壓力較大，因此我國仍處在地方政府債務風險的累積期。當前地方政府債務已進入集中償還期，約有42%已于去年底到期，53%將于今年底到期。但因地方政府發債的絕對額還在增長，伴隨經濟下行和財政收入增幅下滑其債務風險比往年有所加大。有經濟學家指出，樂觀說中國還有約10年的政府債務擴張期，悲觀說在未來3至5年確須嚴防債務危機的風險。地方政府債務風險和債務規模及債務自身結構有關，除債務總量與地方財政收入之比例偏高則償債風險就偏高外，地市級以下的地方融資平臺占比若高則風險也偏高，因一般其融資項目很多屬于銀行的限制貸款項目。

　　債務戰略過于激進使得負債率高

　　近年少數地方債務風險爆發的教訓說明，恰恰是一些城市對現金流估計過于樂觀，實施過于激進的債務戰略，使得負債率過高。如一些西部城市對優勢資源估值過高，一些東部地區青睞于城市整體搬遷的“造城運動”，一些欠發達城市將大量資金投向光伏等新興產業。一旦資源價格劇烈波動或經濟增速大幅下滑，或諸如光伏產業出現產能過剩，這些城市政府便面臨較大的債務風險，形成城鎮化過程中的“債務陷阱”。應約束地方政府舉債沖動，使其量力而為，或可進一步嘗試將地方政府自主發債和地方政府融資平臺融資兩者有機結合，這樣多元化的舉債方式更有利于政府債務的期限匹配。《經濟參考報》

來源：中國商報

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