中國經濟展望：復蘇VS再平衡

　　十八大后的新變化

　　十八大剛剛閉幕，新一屆領導班子已經就位。“十二五”規劃已經為關鍵的經濟和社會問題確立了政策方針，國家主席胡錦濤在十八大上的報告再次確認了這一點。十八大指出目前經濟和社會層面存在嚴峻挑戰，必須按照“十二五”規劃，通過相應政策和改革來應對這些挑戰。但胡錦濤主席也在報告中強調，發展是解決所有問題的關鍵。更重要的是，由于新一屆地方政府急于打開新局面，地方層面可能會大力推動投資和經濟增長。

　　不管明年3月份全國人大會議之后新一屆政府最終的組織架構會是怎樣，我們都預計政府將在今后幾年內逐步解決經濟再平衡問題。明年的首要任務可能仍是保持經濟平穩較快增長，使國內生產總值GDP增速保持在7.5%以上。從這個角度來說，我們預計當前促進投資和信貸的政策將基本保持不變。短期內政府將努力確保經濟復蘇，而結構調整則會在長期內緩慢推進。

　　信貸支撐投資反彈

　　過去兩個月的數據顯示，在基建投資增加、房地產投資企穩的幫助下，內需已經開始反彈。盡管過去幾個季度里消費一直表現得較為堅韌，但投資增速已經加快，并且很可能會在未來幾個月里超過消費。對于那些認為消費已經開始取代投資、成為主要經濟增長引擎的人們而言，這一趨勢可能會令他們失望。

　　我們一直認為，將經濟增長模式從投資拉動型轉變為更加依賴于消費的模式需要時間，也需要改革，而短期內投資對經濟增長的拉動往往更為有效。事實上，由于經濟在今年早些時候放緩，政府已經將重心轉向增加基建投資，并通過投放各種形式的信貸資金以支持投資增長。

　　凈出口拉動由負轉正

　　出口顯著放緩是過去幾個季度中國整體經濟放緩的重要原因之一，但目前情況可能正在發生改變。隨著出口增速在過去2至3個月里超過進口，貿易順差不斷擴大。幾乎可以肯定的是，今年貿易順差應該會比去年增加至少500億美元，從而扭轉近年來貿易順差不斷下降的趨勢。

　　10月份，中國出口同比增長11.6%，主要是由于美國和除日本以外亞洲其他經濟體的需求回升，兩者占中國出口比重超過40%。中國對歐洲出口延續了同比下跌的趨勢，但環比已經企穩。盡管對中國出口競爭力減弱的擔憂不斷加劇，但近幾個月中國的傳統出口項目如服裝和電子產品也在復蘇。另外，10月進口仍然較為疲弱，同比增長2.4%，一定程度上由于大宗商品價格的下跌，此外也受到了汽車同比下跌26%、資本品和部分大宗商品10月份銅進口同比下跌16%進口下滑的影響。 無論如何，今年四季度凈出口對GDP增長應會產生正的拉動作用，我們認為這將有助于四季度GDP同比增速回升到7.5%，并使得全年經濟增長超過7.6%。另外，我們預計今年貿易順差將超過2000億美元，顯著高于2011年的1540億美元。因此，今年經常項目順差占GDP的比重將超過3%。經常項目順差的增長可能會增加人民幣升值壓力和預期。

來源：證券時報

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