解讀《第三季度貨幣政策執行報告》

　　11月2日，中國人民銀行發布了《第三季度貨幣政策執行報告》，現簡單加以解析。

　　報告對第三季度貨幣政策執行效果相當滿意

　　在對第三季度貨幣政策執行情況的回顧中，對于總量，報告認為“貨幣供應量增速明顯回升”，“貨幣條件總體相對寬松”；對于貨幣的擴張性，報告指出，第三季度“貨幣乘數為4.00，比上年同期高0.29，貨幣擴張能力較強”；對于信貸意愿，報告認為，貸款持續5個月同比多增，金融機構信貸投放意愿較強，“貸款支持經濟發展力度較大”；對于信貸結構，報告分析后認為：“中長期貸款投放加快跡象較為明顯……社會融資規模創歷史同期最高水平”；對于資金價格，報告提供的數據顯示，“執行下浮利率的貸款占比上升”，剔除票據后的一般性貸款利率下降幅度大于基準利率調降幅度，包括利率在內的“前期一些重要價格信號”的調整已“有助于穩定經濟并擴大需求”；從社會融資總量來看，總量同比多增，“規模創歷史同期最高”，結構上直接融資占比達到歷史最高。綜合以上信息，報告表示對第三季度貨幣政策的總體執行情況和效果相當滿意。

　　報告對經濟前景謹慎樂觀在國際經濟形勢方面，報告認為“增長緩慢”，未來仍面臨“較高不確定性”和“風險”，但報告并沒有明確判斷全球經濟可能的變化方向。

　　這與8月5日發布的第二季度貨幣政策執行報告對美、歐、日三大經濟體均明確作出的判斷相比，悲觀情緒似乎有了稍許減少。

　　對于國內經濟形勢，報告隱約透出樂觀。對于第三季度的情況，報告定性為“呈緩中趨穩態勢并繼續出現積極變化”，特別是“9月份主要指標增速有所加快。消費需求穩定，固定資產投資平穩加快增長，出口增速回升，農業生產形勢良好，工業生產增速趨穩，物價漲幅繼續回落，就業形勢基本穩定”，“出口在新興市場的占比有所上升”，9月城鎮登記失業率仍持平于6月末的4.1%，甚至求人倍率還繼續維持在“連續八個季度大于1”的水平上。

　　展望未來，報告認為，有利的因素是，中國仍處于城鎮化、信息化、工業化、農業現代化過程中，地方發展熱情較高，財政狀況相對較好，加上社會融資總量持續回升，前期政策的作用逐步顯現，將有助穩定和擴大總需求。物價形勢也較為穩定。不利的因素是，全球經濟調整緩慢，再平衡令外需“盡顯疲弱”，“國內內生增長動力還需增強，經濟趨穩基礎還不夠穩固，經濟結構還不平衡。”

　　報告對政策取向持“維持”態度

　　既然報告對第三季度貨幣政策的執行情況相當滿意，對當前經濟認為是“緩中趨穩并出現了積極變化”，特別是雖然此前連續多個季度經濟增速放緩但就業狀況并未惡化（失業率未上升，求人倍率還大于1），考慮到全球經濟復蘇的曲折性和長期性，“中國潛在增長水平可能會有一個階段性放緩的過程，此時就業對增長速度的硬約束會小一些，而物價對需求擴張的敏感度則可能更高，經濟結構調整和轉變發展方式的任務更為緊迫”，那么，“繼續維持”現有政策力度，讓時間來“鞏固”當前經濟的“積極變化”勢頭，而不是馬上就急轉直下繼續加大力度來“刺激”經濟（除了“物價對需求擴張和政策刺激仍比較敏感”這句話外，報告通篇再也沒有出現過“刺激”這一詞匯），就應該是報告所首次提出“重在保持貨幣環境的穩定，為市場經濟自身的調整和穩定機制發揮作用創造條件”的政策宗旨的個中真義了。

　　正是秉持以上“穩定貨幣政策”精神，報告對未來的貨幣政策操作前景連續使用了兩個“合理”和兩個“平穩”：“保持‘合理’的市場流動性，引導貨幣信貸及社會融資規模‘平穩’‘合理’增長”，“引導市場利率‘平穩’運行”。

　　具體來說，在數量工具上，根據報告提供的信息，截至9月末逆回購余額已達6500億元。這其實已超過了0.75個百分點準備金率調降所釋放的流動性規模，缺口已足夠下調至少一次準備金率了，但最終央行仍沒有降準。在價格工具上，報告確認了前期降息的積極效果，但對未來僅僅提到了“引導金融機構增強風險定價能力，用好利率浮動定價權合理定價”。

　　因而，除非未來經濟形勢轉而再度出現惡化跡象，否則，未來央行依然會更多用逆回購替代準備金率下調，降息的可能性也會很低。（作者魯政委系興業銀行首席經濟學家）

來源：中國審計報

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