千億元負債壓頂，高速公路走下去？

　　節假日不收費，杜絕不規范收費，千億元負債壓頂，高速公路怎么辦？

　　高速公路走到了“十字路口”

　　隨著國慶節的漸漸來臨，許多人開始制訂自駕游的計劃。與往年國慶不同，今年高速公路不收費了。以往高昂的過路費將首次在節假日中不復存在。

　　8月2日，國務院公布《重大節假日免收小型客車通行費實施方案》。今年的十一長假將是高速公路免收過路費的第一個重要假日。

　　分析人士認為，這將有力減少游客出行成本，刺激游客出行，帶動旅游業與相關產業的發展。

　　資本市場最為靈敏。可以預見，節假日高速公路免費，對于旅游板塊以及相關消費板塊將是一個利好。而最不高興的恐怕就是高速公路板塊了。業內人士預測，四節春節、清明節、勞動節、國慶節免費，將影響高速公路行業上市公司業績2%。

　　“投資騎士”吉姆·羅杰斯曾在2007年公開表示：“在中國投資汽車不如直接投資收費高速公路的股票。”

　　現在還是這樣嗎？

　　根據A股19家高速公路行業上市公司中報以及采訪發現，高速公路行業在暴利與高負債的裹挾中，似乎陷入了“暴利收費—擴建—高負債—暴利收費—擴建……”的循環圈。

　　千億負債壓頂

　　去年6月底云南省公路開發投資有限公司因不能及時給銀行還本付息而產生的“違約風波”，至今讓人心有余悸，雖然最后在政府層面的斡旋下，這場風波得以化解，但高速公路的負債問題引起了市場的警覺。有相關評級機構下調了公路行業的評級。

　　事實上，在去年6月份國家審計署公布的審計報告中就提到，高速公路建設90%以上的債務余額為擔保債務或救助債務。2010年，全國高速公路債務的借新還舊率為54.64%。這被認為是“拆東墻補西墻”的借貸模式。

　　彼時，國家行政學院教授張孝德在接受《中國經濟周刊》采訪時表示，一些高速公路集團有著很高的資產負債率，大部分的融資模式是以政府為背景的融資平臺，如果未來隨著信貸收緊、公路收益減少，高速公路的發展鏈條可能會斷裂，甚至會引發政府的負債危機。

　　一年過去了，高速公路行業經歷了監管部門對收費情況的清理整頓。其負債情況現今又是如何呢？

　　選取了代表公路行業優秀資產的19家高速公路行業上市公司進行統計。

　　根據Wind資訊的數據，2012年半年報顯示，19家上市公司的負債合計為1247.9億元。而去年半年報顯示，19家高速公路行業上市公司的負債合計為1053.3億元。負債余額同比增長18.48%。

　　19家上市公司負債中，中原高速600020.SH和五洲交通600368.SH負債率超過70%，分別為79.066%和71.02%。這與云南省公路開發投資有限公司在去年“違約風波”之前的資產負債率相當。此外，楚天高速600035.SH的資產負債率也達到68.53%。

　　“高速公路行業的負債率一直偏高。這與高速公路十幾年來大躍進式的建設模式有關。”一家券商的行業分析師告訴記者。

　　“楚天高速目前負債率高企的主要原因是在建的三個項目需要大量資金。并不只是我們，整個高速公路行業的投資資金量普遍都比較大。”楚天高速證券事務代表郭生輝接受《中國經濟周刊》采訪時表示。

　　而上市公司之外的高速公路建設主體負債情況則更為嚴峻。根據東興證券在去年年底發布的研究報告，有6個地方省份的交投集團負債率超過70%。

　　暴利嗎？

　　憑印象，大多數人會認為，資本市場上的暴利行業是銀行、白酒和房地產業。但是，當你看到高速公路業上市公司的財務報表之后會發現，公路行業的利潤驚人。

　　根據Wind資訊的數據統計，2012年中報，19家高速公路行業上市公司的平均毛利率為61.76%。

　　但是，高速公路行業從業者們并不認可“暴利”這一結論。

　　重慶路橋董秘張漫此前在接受媒體采訪時說，“我們不是暴利行業，我們現在只有微利，如果不是因為銀行下調利率，我們一年忙到頭是在為銀行打工。”

　　“你要是仔細分析高速公路行業的財務報表，按凈資產收益率來看，其實，它并不是特別高。高速公路行業的總資產、凈資產一般都會比較大。只是單純按凈利潤和營業收入比較的話，顯得毛利率比較高。”郭生輝向《中國經濟周刊》表示。

　　有高速公路行業人士提醒記者，因為公路在建工程涉及大量貸款，而在建期間，這部分貸款產生的利息實行資本化，沒有計入財務費用，所以顯得利潤表比較好看。

　　一家高速公路行業上市公司人士甚至直接反問記者，“如果是暴利，怎么沒有太多民營企業進來建設公路，如果是暴利，市場上建設高速公路的早就擠破頭了。”

　　根據東興證券去年年底發布的報告，高速公路板塊中，凈資產收益率最高的現代投資000900.SZ為18.8%，最低的龍江交通僅為3.8%。

　　不過分析人士認為，高速公路普遍凈資產大，用凈資產收益率來衡量利潤并不是很恰當。

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