工業生產者出廠價格PPI漲幅5月以來出現明顯下跌。這意味著工業企業出現比較劇烈的主動去庫存行為。雖然本輪企業主動去庫存經歷時間已比歷史經驗周期長，但分析人士預計，這一過程不會輕易結束，主動去庫存還將延續一段時間。PPI仍處于明顯負增長階段，企業加庫存意愿不大。更為重要的是，處于歷史高位的房地產庫存壓制投資需求，從而拖累實體經濟去庫存。
本輪主動去庫存周期始于去年10月，以工業企業產成品庫存和工業增加值同比增速呈趨勢性下降為標志，已持續10個月，而歷史上主動去庫存時間大約為6個月。雖然本輪主動去庫存周期已持續較長時間，但不能據此推測主動去庫存即將結束。
首先，7月PPI同比增速仍未見底，8月同比增速可能降至-3%附近，生產資料價格指數同比增速還將在底部徘徊。從歷史上看，美國商品調查局價格指數CRB同比增速一般領先我國PPI三個月左右。雖然CRB現貨綜合價格指數從6月初開始企穩，但7月同比增速仍在-13%左右。這意味著我國PPI觸底最快也要在三季度末。從高頻數據看，商務部生產資料價格指數在8月前兩周繼續環比負增長，同時，8月、9月PPI翹尾因素將繼續擴大至-1.69%，新漲價因素和翹尾因素均預示PPI同比跌幅仍將擴大。工業品價格不見底，企業需繼續主動去庫存。
其次，由于要攤薄2011年產能投資帶來的折舊成本和財務費用，企業必須維持一定生產規模，無形中延長去庫存時間。分析人士認為，5月以來PPI漲幅顯著下跌，但同期規模以上工業增加值增速并未出現明顯下滑。中國物流與采購聯合會發布的中國制造業采購經理指數PMI分項指標同樣反映出這一情況。數據顯示，PMI生產指標已經連續17個月高于PMI新訂單指標，且PMI生產指標長期維持在榮枯線以上。這直接造成產成品庫存指標居高不下，連續17個月高于歷史上47%左右的平均水平。2008-2011年，制造業固定資產投資完成額復合增速達28.4%，投資完成意味著釋放產能，只要產成品價格可覆蓋部分固定成本，企業就沒有積極意愿削減產量。
第三，目前房地產庫存依然處于高位。7月商品房待售面積為3.17億平方米，為歷史最高。年初以來，房地產投資增速處于下降通道，這與商品房銷售面積持續回暖背離，反映高庫存壓制投資需求。新開工面積和土地購置面積等領先指標顯示，房地產行業投資意愿疲弱，7月新開工面積和土地購置面積同比跌幅分別較上月擴大10.4個百分點 、30.8個百分點，意味著房地產投資很難在短期內企穩反彈。
房地產行業投資大幅放緩，將延長企業主動去庫存周期。房地產投資占固定資產投資兩成左右，向上拉動鋼鐵 、建材 、化工等行業需求，向下推動家電、汽車等行業需求。房地產投資意愿下降將拖累其上下游行業去庫存。2008年去庫存周期，基礎設施建設投資同比增速在2008年12月開始顯著回升，推動固定資產投資企穩回升，但規模以上工業增加值增速在房地產投資同比增速連續回升3個月后才開始趨勢性好轉。
因此，需做好經濟困難可能還會持續一段時間的準備，雖然經濟繼續大幅向下空間不大，但仍需持謹慎態度，我國經濟去庫存化還將延續一段時間。
來源：中國證券報
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