警惕資產泡沫背景下金融衍生品過度創新

　　9月下旬，中國銀行間市場交易商協會正式發布了《銀行間市場信用風險緩釋工具試點業務規則》及相關配套文件，標志著中國版CDS信用違約互換正式推出。雖然相似的信用風險緩釋工具在2010年就曾推出，但由于近年來信用違約案例較少，以及制度設計缺陷等方面的因素，相關交易并不活躍。

　　也許大多數人認為，像CDS這樣復雜的金融名詞與普通老百姓并無多大關系，但事實卻是，也許你購買的銀行理財產品的投資標的就是這些產能過剩行業的債券，一旦發生信用風險，你的理財投資可能會出現虧損。不僅如此，你所在的企業可能或多或少參與各類金融投資，各種金融衍生產品如果應用不當，有可能讓金融系統出現不穩定因素，最終影響到各行各業。

　　CDS之所以這么快地推出，主要就是受“打破剛兌”影響。今年以來宏觀經濟持續下行壓力以及地方國有企業隱形擔保的逐漸消失，讓債券市場信用違約事件頻發。數據顯示，截至2016年8月中旬，今年已有42只債券兌付違約，涉及22家發行主體，違約金額高達254.61億元。無論是違約債券數量還是違約金額均已達到2015年的2倍。更為讓人擔憂的是，相關數據顯示，預計到年底，整體債券市場到期規模預計或將達到4.44萬億元，同比上漲20%。其中，鋼鐵、煤炭、有色金屬等產能過剩主要行業累計債券到期規模近7000億元，較去年同期增30%。由此預計年底可能將有更多違約案例出現。

　　此次CDS推出的積極意義在于，首先，可為債券購買方的銀行等金融機構提供一份保險，類似于普通人購買的商業保險，避免發債主體到期不能兌付本金及利息帶來巨額損失，從實質上講是將可能存在信用風險的資產進行了轉移；其次，還可以有效緩解商業銀行資本儲備金的壓力，達到緩解商業銀行惜貸情緒上升的目的；再次，CDS還具有價格發現的功能，可將存在信用風險的債券在市場上用價格反映出來；最后，CDS還可為保險公司擴充業務范圍，增加保費收入。各方皆獲利，何樂而不為。

　　但表面上看風平浪靜，參與方都得利的背后其實是隱藏著一定風險的，具體就表現在金融鏈條的不斷延長上。理論上講，雖然發債主體信用違約事件發生比例較低，保險公司基本上不存在虧損風險，但是出于逐利特性，保險公司同樣可以擔保債務憑證再以一定價格轉讓給下家，下家以此類推，最終甚至可能打包變成理財產品讓公眾購買。這樣就形成了一個不斷延長的金融鏈條，而在這個鏈條上，單獨看每個環節風險都不大，發生違約都是小概率事件，都能保證穩賺不賠。但如果將單獨的小概率事件連起來觀察，整體金融鏈條的杠桿是在不斷增加，整體風險可能就不再是小概率事件。

　　另一方面，支撐整個金融鏈條不斷延續的根本在于發債方的持續盈利性，實體經濟如果持續萎靡，那么發生信用違約的概率將會大大增加，后續的金融鏈條運轉的可持續性也就成了無源之水。金融鏈條越長，杠桿加得越大，單個違約造成的蝴蝶效應后果就越嚴重。回想2008年全球金融危機，讓那些本無力購房的家庭可以零首付購房，免費住一年轉手賣掉還可以獲利就是危機的源頭。類似CDS的信用風險緩釋工具雖然不是金融危機的“元兇”，但絕對是個不折不扣的“幫兇”。如果沒有這些復雜的金融工具加長金融鏈條，增大整體杠桿，那么危機影響也不會這么大。

　　當然，從本質上講，CDS無非就是一個普通的金融工具，如同做飯用的菜刀一樣，用得好可以做出美味佳肴，用得不好同樣可以成為致命的武器。之所以會引發危機，關鍵還是在于各個環節使用者的逐利特性以及人性之貪婪，將本來就有問題的金融資產逐層包裝打包賣給下家。

　　針對上述擔憂，《每日經濟新聞》記者近期從消息人士處確認，目前作為“合約類”信用風險緩釋工具出爐的CDS，原則上沒有二級市場交易，屬于“縮水版”CDS產品。按照這種設計，金融鏈條原則上是不會在短期內大幅加長的。

　　但必須值得警惕的是，在樓市高燒、實體經濟下行趨勢未有效遏制、市場信用與相關制度未有效建立的今天，金融衍生產品創新必須格外謹慎，否則在沒有充分健康的實體經濟的強力支持下，昂貴的金融資產價格無法長期得到持續的營養供給，即使通過金融衍生產品的創新能夠短期讓市場保持平穩，但付出的代價卻是信用風險與金融杠桿的不斷加大，最終演變成龐氏騙局造成整體金融風險的上升，使金融創新成為壓死資產泡沫這頭駱駝的最后一根稻草。

　　轉自：中國經營報

　　【版權及免責聲明】凡本網所屬版權作品，轉載時須獲得授權并注明來源“中國產業經濟信息網”，違者本網將保留追究其相關法律責任的權力。凡轉載文章及企業宣傳資訊，僅代表作者個人觀點，不代表本網觀點和立場。版權事宜請聯系：010-65363056。

延伸閱讀