超預期的工業利潤增長是否顯示實體經濟已經觸底反彈？
9月1日，國家統計局和財新分別公布的8月份制造業PMI雙雙落在枯榮線以上，顯示工業經濟運行中的積極因素正在增多，經濟短期企穩。
然而，從走勢上，統計樣本側重國企、央企等大型企業的中采PMI和以民企、中小企業為主的財新PMI呈現出不同的方向：財新中國制造業PMI8月錄得50，落在榮枯分界線上，較7月回落0.6個百分點；而中采8月制造業PMI為50.4%，比7月上升0.5個百分點，不僅重回臨界點之上，并創下22個月新高。
“這表明在當前經濟短期企穩中，國有大中型企業較為景氣的態勢對經濟平穩貢獻較大。”銀河證券首席經濟學家潘向東對《中國經營報》記者分析稱。
實業勢頭回升
“數據呈現出生產和需求回升、結構進一步優化的特征：生產指數連續6個月保持在52.0%以上，本月為52.6%，比7月上升0.5個百分點；市場需求回暖，新訂單指數為51.3%，比7月上升0.9個百分點，與生產指數的差值進一步縮小；企業采購活動有所加快。”國家統計局服務業調查中心高級統計師趙慶河解讀數據。
企業采購活動加快與大宗商品價格波動相關：原材料購進價格指數為57.2%，比7月上升2.6個百分點，連續兩個月上升；企業采購量指數為52.6%，比7月上升2.1個百分點，達到年內以來高點。
采購活動增加的背后是中采制造業PMI分項指數全面改善：代表生產經濟活動的“生產指數”以及反映未來需求的“新訂單指數”反彈最為明顯，分別從7個月的52.1%和50.4%上升至52.6%和51.3%，改善幅度分別達為0.5個和0.9個百分點。其余的三個構成分項指數“原材料庫存指數”“就業指數”以及“供應商配送時間指數”也都有不同程度的改善。
“制造業PMI指數的分類項全面回升，顯示制造業復蘇態勢堅實，預示著下半年經濟增長動能的恢復。”國金證券大類資產配置資深分析師徐陽對記者稱。在徐陽看來，制造業PMI作為宏觀經濟的領先指標，對整體經濟增長的動能具有顯著意義的制造業PMI的改善，或意味著8月的工業增加值，以及固定資產投資將好于7月。
早于PMI公布前發布的工業企業盈利數據已經呈現出改善的跡象。8月27日，國家統計局最新發布數據顯示，7月工業企業實現利潤總額5230.1億元，同比增長11%，增速比6月加快了5.9個百分點。
“利潤改善更多地受益于價格反彈，近期鋼鐵、有色、煤炭、玻璃、水泥等價格持續反彈，這跟去產能、庫存處于歷史低位、房地產銷售火爆等有關。”方正證券首席經濟學家任澤平表示。
8月高頻數據顯示鋼煤價格延續回升。下半年國務院將督導鋼鐵煤炭去產能進展，有利于供求關系改善。7月全社會用電同比增長8.2%，增速比6月加快5.6個百分點；同期7月規模以上工業發電量同比增長7.2%，增速為2014年2月以來最高，比6月加快5.1個百分點。
潘向東表示：“從當前經濟數據呈現的格局來看，國有大中型企業的經營生產發生了改善，這就反映出年初迄今適度的總需求管理措施在供給側結構性改革的大背景下產生了積極效果。”
下半年國務院將督導鋼鐵煤炭去產能進展，有利于供求關系改善。“工業企業盈利的恢復進程有望持續到年底。”任澤平說。
政策拐點已現
“最近幾個月工業數據依然是上半年包括房地產和基建相關刺激政策的滯后反映。”對于上述工業數據的改善，摩根士丹利華鑫證券首席經濟學家章俊對《中國經營報》記者表示。
未來能否持續？章俊認為，“這需要看政策面的變化。在目前外需疲軟的背景下，工業數據好壞很大程度上還是取決于國內固定資產投資。雖然房價不會出現明顯下跌，但房地產投資增速一定會繼續放緩，因此如果要實現今年預定的經濟增長目標，基建投資的壓力會加大。”
從數據走勢上，今年3月起先行景氣指數PMI回歸至枯榮線附近，并在接下來的6個月以來均維持平穩波動。同期，固定資產投資一路走低，但房地產投資增速卻逐步走高。
“今年上半年的政策在拉動房地產投資企穩回升的同時也造成了一二線城市房地產價格泡沫化，從而在某種程度上加大了系統性風險。”章俊表示。
根據公開資料，銀行方面上半年向房地產行業提供約逾10萬億元資金，表內貸款和表外委托貸款降溫，而自營投資和銀行理財則增加輸血量；公司債去年5月到今年8月債市為房地產企業提供的資金已超1.2萬億元。
8月18日，國家統計局發布的房價數據顯示，7月70個大中城市新建商品住宅價格環比上漲的城市有51個，比6月減少4個，但熱點二線城市房價漲幅還在進一步擴大。
“房價漲幅再創新高，地產泡沫嚴重令政策收緊預期重燃，鋼鐵、煤炭去產能偏慢，未來或加大力度去產能，均意味著下半年工業經濟依然面臨較大壓力。”海通證券宏觀首席分析師姜超表示。
在分析人士看來，由于7月末政治局經濟工作會議已經確定了下半年穩定總需求的總基調，意味著政策將向穩增長回擺，而同時強調警惕資產泡沫顯示結構性改革的背景之下，政策當局對于貨幣信貸過度擴張帶來的資產價格膨脹效應多有顧慮，同時避免過分沖擊短期利率而給匯率帶來過大壓力，貨幣政策將延續穩中偏松的基調。當前的財政與貨幣政策組合符合當前我國經濟運行實際需求。
“下半年貨幣寬松的政策沒有發生變化，但更多的是要把流動性引入實體經濟。目前實體經濟的問題是私營部門持續去杠桿，民間投資持續下滑，因此為了避免經濟增長失速，短期內有必要加大基礎設施建設和財政支出的力度來創造需求，因此期待財政政策在未來的幾個月中會變得更為積極來推動發改委批復的基建項目盡快盡早開工建設，之后銀行信貸作為配套資金跟進，從而可以在很大程度上避免資金在虛擬經濟和房地產中空轉。”章俊說。
從財政政策角度來看，今年財政支出上半年已經明顯發力，且出現了罕見的財政赤字，穩增長意圖較為明顯。
不過，目前政策的空間正在縮減。7月財政一般支出同比增長從6月的20%驟降至0.3%，M2增速從6月的11.8%降至10.2%，新增人民幣貸款同比下降68.7%。
“當前中國經濟數據雖然不如7月那么悲觀，但不會有更強的刺激政策出現，因此預計各項宏觀經濟指標可能至年底也難見起色，防止資產泡沫的任務仍然較重。在此背景下，加快供給側改革，從化解過剩產能、處理僵尸企業、依靠市場力量促進國企、民企公平競爭、減少行政審批、推進城鎮化戰略、以及提高居民社會保障等方面加速改革，才是避免陷入中等收入陷阱，重拾經濟增長動力的必然要求。”
瑞穗證券首席經濟學家沈建光表示。（本報記者 譚志娟 北京報道）
轉自：中國經營報
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