人民幣長期走貶？基本面支持不足

　　去年以來，國際金融市場一直縈繞著“人民幣將會出現較大幅度貶值”的猜測。針對這一預期，中國政府在不同場合多次強調，“人民幣不具備長期貶值的基礎！”信心何來？

　　按照國際金融理論，直接影響一國貨幣匯率的經濟因素主要有國際收支、利率水平、經濟增長和物價水平等，而其他因素都只是間接影響，通過以上因素來發揮作用。一般來說，一國如果存在國際收支盈余、利率較高、經濟增長較快、物價水平較低等特征，其貨幣在匯率上就會具有升值的壓力。從目前的國際國內經濟形勢來看，中國在前述幾個方面都不具備貶值的基礎。

　　經常項目收支順差擴大

　　國際收支是影響一國匯率最直接的因素。國際收支又可以分為經常項目和資本項目兩大部分，其中經常項目是最基本的，反映一國產品的國際競爭力。

　　2015年，全球貿易普遍低迷。從世貿組織公布的數據看，按美元計價，去年前10個月全球出口值下降幅度超過11%，其中美國出口下降6.5%，歐盟下降13.2%，日本下降9.5%。

　　相比之下，2015年我國出口僅下降2.5%，明顯好于全球其他主要經濟體。尤其是順差擴大，2015年進出口收支盈余5930億美元，在全球貿易中的份額也有所提升。同時，中國的服務貿易也在大幅增長，全年實現服務進出口總額7130億美元，比上年增長14.6%。其中出口2881.9億美元，同比增長9.2%；進口4248.1億美元，增長18.6%，增幅均比上年提升。這也反映了中國經濟的轉型及活力。2015年，中國國際收支口徑的貨物和服務貿易順差3695億美元，較2014年2138億美元擴大73%。

　　考慮到中國制造業“世界工廠”的地位，多項工業品產能過剩，同時中國產品質量也在不斷提高，持續向全球價值鏈高端躍升。所以，在未來相當長的時間內，中國的經常項目收支盈余難以逆轉，這也是支持人民幣長期升值的重要因素。

　　利率水平較高

　　目前世界各主要經濟體的央行多采取寬松貨幣政策，利率水平普遍較低。與其他主要經濟體相比，中國國內的利率水平比較高，這也有利于人民幣升值。

　　歐洲央行自2014年年中首次實行負利率以來，長期維持利率低水平。今年2月份歐元區通脹率再度滑入負區間，為5個月來首次。迫于不斷增長的壓力，3月10日，歐洲央行公布利率決議，同時下調三大利率，此外歐洲央行還宣布擴大QE規模至每月800億歐元。日本央行也于1月29日宣布實施負利率政策，日本10年期含以內公債的收益率都已跌至零以下的紀錄低點。只有美元的利率在提升，但提升幅度也很小。

　　反觀中國的利率水平則要高得多。目前，中國一年期存款基準利率為1.5%，活期存款利率0.35%。在貸款方面，目前中國金融機構一年期貸款基準利率為4.35%，而美國的利率水平是2.25%，日本只有1%。短期來看，最新美國聯邦基金利率為0.35%，我國隔夜SHIBOR利率為1.9510%。長期來看，目前美國十年期國債收益率為2.1472%。截至3月15日，中國的10年期國債利率是2.85%。所以，不論是短期和長期，我國的利率水平均高于美國。更重要的是，中國的民間利率水平非常高。

　　較高的利率水平能夠吸引套利資金流入，從而有利于人民幣升值。

　　物價水平不高

　　目前世界各主要經濟體的通脹水平都比較低。

　　整個2015年，歐元區的物價水平都在0~0.5之間震蕩。美國的PPI和CPI也在略高于零的水平上徘徊。2015年4月份以來，日本的通脹率都處在0.5%以下，目前更是在0附近徘徊。

　　與其他主要經濟體相比，中國的物價水平不高。2015年，中國居民消費價格比上年上漲1.4%，同時，固定資產投資價格下降1.8%，工業生產者出廠價格下降5.2%。

　　根據國際金融理論，中國在物價水平上與其他主要經濟體相當，甚至要更低一些，所以在物價水平方面也不存在人民幣貶值的基礎。

　　經濟增速領跑主要經濟體

　　從經濟增長速度上比較，人民幣更加沒有貶值的理由。

　　總體上，經濟增長較快的國家表明經濟比較有活力，是有利于該國貨幣升值的。例如，美國近幾年經濟比較有活力，被很多經濟學家及觀察人士評價為強勁增長，所以美元具有升值的趨勢，市場普遍預期美元會升值。

　　與之相比，中國的經濟增長速度雖然比前些年有所下滑，但是在各主要經濟體當中仍然處于遙遙領先的水平。2015年中國全年GDP增速為6.9%。歐元區去年的GDP僅增長1.5%，經濟持續低迷。日本經濟更是持續處于萎縮狀態當中，2015年，受益于日元貶值和寬松貨幣環境，日本經濟也僅達到0.59%的水平。美國經濟號稱強勁復蘇，2015年全年美國經濟增長達到2.4%。

　　國際貨幣基金組織（IMF）公布的數據顯示，不包括中國在內的新興市場去年僅勉強取得1.92%的增長，低于發達經濟體1.98%的增長率。

　　如上所述，綜合貿易收支、利率水平、物價水平和經濟增長四方面因素來判斷，均有利于人民幣升值，而不是相反。人民幣在短期內因為市場預期變化而出現一定的波動是可能的，也是良性的，有利于促進經濟更好地實現平衡。但是總體而言，并不存在長期較大貶值的基礎。（作者單位：商務部研究院）

　　轉自：國際商報

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