2016年第一季度產業形勢分析

　　工業增長壓力較大高新技術產業亮眼——2016年第一季度產業形勢分析

　　如果從宏觀大數看，年初以來我國工業形勢并不樂觀。比如，制造業和非制造業PMI繼續下滑，內外需也在回落。工業增長依然面臨著較大壓力。但是，如果從結構上看，就會發現一些可喜變化。比如，在傳統產業收縮的同時，新興產業則在擴張。據介紹今年頭兩個月高技術產業增加值同比增長9.0%。這是一個可喜的信號，表明產業結構調整開始見到成效了。而其后續情況如何，需要進一步觀察。

　　——亞夫

　　■在全球經濟復蘇乏力的背景下，我國產業發展的內外部環境更加嚴峻。2016年1-2月，規模以上工業增加值增長5.4%，創2008年11月以來最低，但高技術產業和裝備制造業增加值同比分別增長9.0%和7.1%；金融業、房地產業保持較快增長，服務業生產指數初值同比增長8.1%，比上年同期加快0.7個百分點。

　　■總體上看，一季度工業低位開局、服務業平穩發展，產業總體運行穩中有進，但市場信心不足、內外需不振、產業分化將持續，特別是去產能、去庫存任重道遠，勞動力、房地產、金融等市場蘊藏局部風險，產業經濟下行壓力仍然較大。

　　一、產業增長壓力較大，新興產業、新業態有亮點

　　1。短期繼續回落，長期謹慎樂觀但面臨不確定性

　　一是，制造業和非制造業PMI雙雙下滑。2月份，制造業采購經理指數和非制造業商務活動指數分別為49.0%和52.7%，比上月分別回調0.4和0.8個百分點。盡管有春節假日因素的影響，但也表明產業發展形勢不容樂觀，仍存在下行壓力。

　　不過，略微樂觀的是，雖然PMI有所回落，但一系列穩增長措施推出后，下游基建、房地產等邊際需求改善，特別是，1-2月房地產新開工面積1.6億平方米，同比上升13.7%；開發投資額9052億元，同比上升3.0%。房地產新開工數據的階段性企穩，使得大宗商品在需求側邊際改善的帶動下出現價格上漲。

　　受益于上游大宗商品價格下行觸底、即將出現年度級別反彈，基欽周期中出現明顯的原材料庫存和產成品庫存下降趨勢后的“補庫存”要求，以及“十三五”開局之年基建項目增加等有利因素，全年產業發展趨穩將是大概率事件。不過，如果大宗商品的反彈邏輯屬于價漲而無實體資本支出的貨幣現象，而非美林“投資時鐘”效應，則產業發展在一二季度保持低位平穩后，可能還將繼續探底。

　　二是內需、外需雙雙回落。2月，制造業PMI的新訂單指數為48.6%，比上月下降0.9個百分點，連續兩個月位于臨界點以下，顯示市場需求不振。以汽車工業為例，根據中國汽車工業協會的數據顯示，1-2月，汽車產銷分別完成406.9萬輛和408.7萬輛，比上年同期分別增長3.7%和4.4%，增幅大幅回落。

　　從投資數據看，1-2月，制造業投資11663億元，同比增長7.5%，但增速繼續回落，比去年全年回落0.6個百分點。從外貿數據看，1-2月合計出口、進口分別同比下滑-17.8%、-16.8%，其中，出口創2009年以來最低增速，進口也僅略高于2015年，顯示外需低迷不振短期難有明顯改善，拖累產業發展增速。

　　不過，略微樂觀的是，2月PPI同比下降4.9%，較1月-5.3%繼續回升，跌幅縮窄，表明PPI通縮不斷改善。同時，2月生產資料價格普遍反彈回升，隨著大宗商品價格的觸底回升，“衰退性順差”或趨于下降；而且，隨著美聯儲加息周期的開始，人民幣對美元匯率有持續貶值的壓力，有望對產成品的出口產生一定促進作用。當然，如果繼續維穩人民幣匯率，將加劇產業收縮壓力。

　　2。產業運行繼續分化，新興產業、新業態發展較好

　　分化主要體現在兩個方面：

　　第一，不同行業的發展運行繼續分化，傳統產業普遍收縮，而新興產業則在擴張。據財新智庫與BBD聯合發布的中國新經濟指數NewEconomyIndex，簡稱NEI，2016年2月，中國的新經濟指數為31.8，即新經濟占整個經濟中的比重為31.8%，比過去半年的最高值30.1出現在2015年8月上升了1.7個百分點。

　　未來以新興產業為依托的“新經濟”還將在催生新業態、研發新技術、開發新產品、培育新主體、創造新模式等方面持續發揮著日益重要的作用。從投資看，1-2月，裝備制造業、消費品制造業投資增速提高，分別同比增長11.3%、11.9%，比全部制造業投資增速分別高3.8個百分點、4.4個百分點；而高耗能制造業投資負增長，同比下降2.5%。

　　第二，相同行業中的企業效益也出現分化，既有“僵尸企業”的存在，也有企業經濟效益不斷提升的樣本。例如，在服裝行業，步森股份、希努爾、九牧王等昔日明星企業受缺失訂單、融資難、庫存多的影響，陷入發展困境并紛紛關閉門店。

　　與此同時，青島紅領服飾卻依托C2B客戶驅動模式，通過深入推進“傳統制造+互聯網”、建立柔性化的生產供應鏈，把設計者、生產者、消費者直接連通起來，而實現了從大規模制造到大規模定制的轉型升級和收入利潤的雙增長。在鋼鐵行業，雖然產業整體形勢低迷，但是河北天柱鋼鐵集團依然保持盈利。如此成績的取得，也并非靠降低人均工資而獲得，工人平均月薪達到4000元-5000元，爐前工10000元以上。

　　總體而言，當前產業發展增速回落是產業轉型升級的必經過程，屬于摩擦性回落。即，一方面，傳統動能正在衰減且基數較大、占比依舊很高，另一方面，新增長動能的培育還在進行之中且基數相對較低，新興產業的發展尚不足以填補傳統產業失速后的發展空缺，新舊動能的接續轉換需要時間，新興產業從熱點、亮點到支撐點的轉變尚待時日。

　　二、產業發展存在幾個熱點問題

　　1。去產能任重道遠

　　目前，在產能過剩領域的部分企業，在去產能方面，企業多報以積極態度，但更多希望關停那些落后產能，熬過周期性調整，以提升自身行業競爭優勢，即表現為“去他人產能”。其中，勞動力相對密集相對于勞動力密集程度低的產能過剩領域，去產能進程更為緩慢。例如，水泥行業的并購重組相對要快于鋼鐵行業、煤炭行業。

　　在降成本方面，企業更多采取延長折舊年限這種會計調節的方式，而非“減員增效”的方式，即通過延長折舊年限來降低每年折舊費用。在就業方面，企業一般會通過“轉崗引流”、對效益不好生產線試行“輪休”待崗等方式緩解業績下行趨勢下的人力成本壓力。

　　同時，大宗商品價格的上漲，給部分去產能領域的過剩產能出清增加了不確定性。例如，春節后，低迷的鋼價出現大幅上漲，去產能尚未落地，停產鋼企卻已開始復產，中聯鋼統計的唐山164座高爐有效開工率春節前已下降到81.47%，而截至3月4日，這一數字上升至85.04%。但是，缺乏終端需求明顯改善的價格升勢將難以持續，在產能過剩且需求低迷情況下，延緩舊增長模式，出清所引發的風險將更為嚴重；因此，行業去產能的任務、轉型升級的目標任重道遠。

　　此外，近日，處于過剩產能領域的華榮能源前熔盛重工計劃向22家債權銀行和1000家供貨商債權人發行新股以沖抵債務，應該說，債轉股方式有利于企業資產負債表的改善，有利于杠桿率的降低，有利于企業的再生，對于化解信用風險、確保“不發生系統性金融風險”的短期效果極佳。

　　不過，我們認為，試圖大范圍利用債轉股方式實現僵尸企業的重生、去杠桿的目標，必須考慮到后果和代價。因為，如果企業經營繼續惡化，只是延緩了一部分“僵尸企業”本應出清的時間，但是卻增加了經濟和金融系統性的長期風險。而且，在當前各方的社會責任感、契約精神相對欠缺的背景下，上述舉措可能極易引發“逆向淘汰”和道德風險。

　　2。新舊動能轉換之際就業壓力值得關注

　　面對新常態，受人口紅利消失、債務/杠桿見頂、產能的周期性調整等多因素疊加影響，要實現新舊動能轉換，勞動力就業規模可能面臨下滑壓力，全社會將進入漫長的陣痛調試期。

　　一方面，當前產能過剩領域的企業在去產能過程中，普遍因顧及企業形象、對員工的感情和擔憂下崗員工鬧事，而不愿意采取強制員工下崗的方式解決冗員問題。未來如果進行實質性的裁員，意味著失業人口驟增，大規模的裁員會給政府和社會帶來嚴峻的挑戰。去產能不僅是一個緊迫的經濟問題，更是一個涉及職工利益的社會問題，如果無法穩妥處理好，其后果將十分嚴重。

　　另一方面，在新興產業領域，例如百度凍結了社招，騰訊停止了外包招聘，阿里縮減了校招；部分勞動密集型的電子加工制造企業也因成本增加、市場增速放緩、市場競爭激烈，在微薄利潤和現金流緊缺的雙重壓力下倒下并出現局部的失業群。

　　例如，作為華為、中興和錘子手機代工廠的中天信倒閉，就造成2600人的失業；大可樂、百分之百等中小手機品牌的破產也帶來大量失業人群。同時，AlphaGo在同李世石的“人機對戰”中獲勝，也表明人工智能產品在以指數而不是線性速度發展；假以時日，再同各行各業需求相結合，不僅會推動社會生產力提升，而且也將對幾乎所有的產業部門產生沖擊，很多工作崗位可能將消失，中短期內的陣痛也在所難免。

　　此外，短期內，傳統行業企業受客戶少、訂單少、利潤下降、投資回報率下降等方面因素的影響，新興行業企業則受市場不確定性增加、產業轉移等方面因素的影響，導致企業擴大規模、增加就業的意愿不足。

　　總體而言，中短期內，在傳統產業就業的冗余職工很難適應新興崗位的發展需求并轉移到新興產業，部分勞動者尤其是中老年體力勞動者可能將永久退出勞動力市場，部分勞動者通過向下兼容的方式轉向低端服務業部門，全社會勞動參與率的下降和就業的結構性轉移將加大產業轉型的社會風險。

　　3。產業發展受制于國外技術和產品供給的問題浮現

　　美國商務部3月7日以違反美國出口管制法規為由，對中興公司采取限制出口措施，即指美國供應商在向中興通訊出口任何貨物前，均需向美商務部申請許可；按照往例，這些申請基本都會被拒絕。而且，外國供應商若含有美國供應商的零件也同樣禁止向中興通訊出口。

　　從短期、局部看，這一限制將嚴重影響中興的全球供應鏈，令其無法獲得芯片和傳感器等美國供應商供應的關鍵零部件，導致配置有高通、英特爾、IBM等美國企業芯片的多款高端手機經營活動受限。同時，據悉，美國供應商已全面停止對中興的技術支持，制裁時間過久的話，可能會對中興帶來更多困苦。

　　我們認為，美國以多年前的一樁舊案為由對中興實施制裁，背后可能隱藏著貿易保護主義的思緒和對中國技術實力迅速提升的某種程度擔憂，因此，欲借“高科技管制”實現保護本國就業、維護本國企業利益、打壓中國科技企業的多重意圖。

　　目前，我國在一些高穩定性、高可靠性、高技術含量的關鍵器件方面，如高速光通信接口、大規模FPGA、高速高精度ADC/DAC等領域，高度依賴美國供應商。因此，從長期、全局看，這一限制如果僅僅是個開端，美國繼續利用其高技術和高科技產品加大對中國相關產業供應能力的影響，如此將會對我國部分高技術產業的發展產生巨大負面影響。

　　4。房地產業的短期繁榮難以化解去庫存壓力，高房價的負面作用不容小覷

　　2016年1-2月，全國商品房銷售額、銷售面積分別為8577億元、1.1億平方米，分別同比上漲43.6%和28.2%；但同時，2016年2月末商品房待售面積比去年末增加2077萬平方米，達73931萬平方米，房地產庫存量依然較大，化解庫存仍需較長時間。同時，由于銷售主要集中于東部地區銷售面積和銷售額分別占全國的50.7%和66.9%，尤其是深圳、上海、北京等一線城市。因此，對三四線城市，去庫存的效果十分有限，去庫存的壓力依然巨大。此外，與以往不同的是，今年以來房地產業的短期繁榮，主要是消化庫存房源和二手房交易，對制造業、建筑業的拉動作用正在減弱。

　　從銷售額、銷售面積的分化可以看出，價格上漲是普遍現象，特別是，深圳、上海、北京等一線城市更是出現暴漲。例如，2016年1月份上述城市新建住宅價格指數同比上漲51.9%、17.5%、10.3%，二手房住宅價格指數同比上漲49.7%、14.4%、23.7%，2月份深圳新房成交均價同比增長72.1%。

　　一線城市房價的暴漲，雖然有去庫存壓力不大、虹吸效應、寬松貨幣政策以及新年后各種房產利好政策等方面的支持，但是業已嚴重脫離人口增長放緩、房價收入比過高、租金回報率下降、經濟增速回落、居住條件顯著改善等基本面而出現泡沫。特別是，一些房地產業中介服務機構、資產管理機構利用互聯網平臺，違規推出包括首付貸、按揭貸款、賣房貸、贖樓貸等房貸類產品，拉抬房價、放大杠桿、集聚風險，既加劇了房地產市場的波動，甚至可能會成為引發金融風險的“定時炸彈”。

　　據莫尼塔調查顯示，深圳、上海投資客比例達到20%以上，其中不少人使用首付貸、消費貸等形式加杠桿；如果房價下跌，風險將被放大。同時，一線房地產價格的高企不僅可能將成為制約自身需求繼續擴大的障礙，從而延長去庫存的時間周期；而且也導致財富分配效應的扭曲，對制造業投資和居民消費產生“擠出效應”，降低一國實體經濟的競爭力。此外，高房價也提升了整個社會的生產、生活、消費和創業成本，會擠壓創新、創業的發展空間。

　　轉自：上海證券報

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