價格指數雙回升背后：無“滯脹”風險

　　2016年2月份CPI再度回到“2”區間，市場之前對通縮的擔心瞬時轉為對通脹抬頭的擔心。

　　從國家統計局3月10日發布物價數據顯示，2月份CPI同比上漲2.3%，環比上漲1.6%；同期，PPI同比下降4.9%，環比下降0.3%。至此PPI同比增速已連續48個月為負值。

　　一面是物價指數走高，一面是企業生產增長乏力，似乎“滯脹”的陰影正在悄悄地靠攏。這真的需要擔心嗎？

　　價格“漲勢”或難延續

　　“受寒潮天氣和春節因素的雙重影響。一是寒潮天氣推高鮮菜價格；二是春節期間鮮活食品需求增加，價格上漲明顯；三是春運期間交通和旅游價格上漲較多；四是春節期間外來務工人員返鄉，部分服務行業用工緊缺，價格水漲船高。”對于2月份CPI環比和同比漲幅均有所擴大，國家統計局城市司高級統計師余秋梅做出了這樣的解讀。

　　值得注意的是，從2016年開始，CPI進行了一輪指標的權重調整。其中，本輪基期的食品煙酒權數下降3.4個百分點，居住和醫療保健權重分別提高了2.2%和1.3%。服務類價格的權重占比提升，但從環比數據看，服務價格環比漲幅為0.5%,在過去5年中，僅高于2014年春節期間的同期水平。受此影響，2月份核心CPI僅為1.3%。這意味著當前價格抬升有較為明顯的季節性因素。

　　“由于經濟下行，社會整體需求不足，預計今年二季度CPI承壓，三四季度回落，全年CPI在2.0%左右。”銀河證券首席經濟學家潘向東對《中國經營報》記者表示。

　　相比CPI的回升，PPI延續了1月份的環比、同比降幅雙收窄更受關注。“環比降幅收窄是部分工業行業出廠價格漲幅擴大或降幅縮小。”余秋梅解釋。這一情形在月初公布的PMI采購經理人指數中的“購進價格指數”的大幅反彈中就有所預示。

　　從行業看，有色金屬礦采選、黑色金屬冶煉和壓延加工價格環比分別上漲1.2%和0.5%，而鋼鐵行業價格更結束連續31個月下滑，今年以來持續回升。

　　在摩根士丹利華鑫證券首席經濟學家章俊看來：“這一方面和最近國際油價和部分大宗商品價格反彈有關，另一方面年初以來政府對包括房地產行業以及基建等相關行業的穩增長政策力度加大，以及短期內去產能的預期弱化，也在客觀上刺激了企業補庫存的需求。”

　　“未來PPI將持續反彈，環比增速會在未來兩個月由負轉正。”章俊說。

　　不過來自招商證券的分析表示，2月價格的回歸，更多是依仗大宗商品2月上旬觸底之后顯著反彈。僅油價，2月布倫特原油月內升幅接近20%。穩增長政策是否激發了需求支持仍有待觀察。

　　在民生宏觀團隊看來，在供給側改革預期下，上游產品價格出現反彈。但根據政府工作報告中，鋼鐵、煤炭去產能規劃，去產能力度不及此前預期，近期周期品價格瘋漲行情不可持續，PPI跌幅收窄而轉正仍有待時日。

　　貨幣寬松或影響去產能速度

　　消費價格和生產價格指數回升一個不可忽視的背景是：自2015年下半年以來較為寬松的貨幣投放。

　　尤其剛剛過去的2016年1月份，新增信貸2.5萬億元，而過去三年同期1月均值僅為1.3萬億元。M2增速達到4%，M1增速更是接近20%。

　　海通證券宏觀首席分析師姜超表示，從歷史經驗看，中國M1增速領先CPI大約6個月，目前M1增速的反彈預示未來半年通脹或持續上行。

　　“近期鋼廠復產意愿強烈，但出口受阻，因此后期供應壓力或將加大。整體來看，近期宏觀政策著力點在鋼鐵去產能和房地產去庫存，對鋼鐵供需兩端均形成利好，市場對進入傳統消費旺季后供需進一步改善預期較強，另外近期央行降準再度點燃期市熱情，黑色系商品大幅拉漲，加之鋼坯現貨大漲的支撐，鋼市得以提振。”中宇資訊分析師關大利表示。

　　從近日發布的鋼鐵PMI看出，2月份為49%，較1月回升2.3個百分點，連續3個月回升至2014年5月份以來的最高點。

　　“短期這輪貨幣寬松政策抑制了去產能速度，由于資金趨于寬松，不少落后產能重新生成，包括鋼材等煤炭下游大宗商品價格被推漲。”

　　關大利對記者分析稱。

　　這將是未來擺在決策層眼前一個兩難的局面：從短期看，經濟穩增長需要一個較為寬松的貨幣空間，但這可能會影響去產能的效率；而長遠看，去產能又是經濟走出頹勢的根本因素。

　　自2015年2月中央經濟工作會議提出加大供給側結構性改革，并提出了去產能、去杠桿、去庫存、降成本、補短板五大任務以來，已經連續出臺了多個領域的去產能指導意見。但是去產能力度和預期在市場看來仍有較強的不確定性。

　　例如：2月5日國務院印發的《關于煤炭行業化解過剩產能實現脫困發展的意見》明確提出，從2016年開始，用3至5年的時間，煤炭行業再退出產能5億噸左右、減量重組5億噸左右。

　　根據煤炭工業協會數據顯示，截至2015年底，中國煤炭產能規模為57億噸，其中正常生產及改造的煤礦39億噸，停產煤礦3.08億噸，新建改擴建煤礦14.96億噸，其中約8億噸屬于未經核準的違規項目，而2015年中國原煤產量僅36.85億噸，即使扣除停產礦井及未經核準項目，中國煤炭過剩產能達到9億噸左右。

　　“尤其減量重組所退出的落后產能尚具有一定不確定性。”中債資信研究所分析師稱。

　　在關大利看來，短期通過市場之手壓縮產要能退出可能性不大，可能更多需要通過行政手段推進。尤其淘汰產能涉及很多老企業的職工再就業和保障安排，對當地政府也是一個較大的考驗。”

　　“雖然貨幣寬松對去產能影響負面，但最終目的都相同：寬貨幣是為了穩經濟，偏短期化；而去產能則是經濟走出頹勢的必要手段，產生的效果較慢。不過，全面的寬松會增大過剩行業的去產能難度。”方正證券宏觀分析師盧亮亮對記者分析稱。

　　“超發貨幣對資產泡沫的影響程度將遠遠大于實體滯脹風險。”國泰君安首席宏觀分析師任澤平表示，“超發的貨幣天然地追逐供給彈性小需求彈性大的商品，但現在產出缺口、嚴重產能過剩和需求不足將制約貨幣向PPI、CPI的傳導程度。當前結構性和體制性問題難以通過總需求管理政策解決，供給側結構性改革有待從方案準備到落地攻堅。”（本報記者譚志娟北京報道）

　　轉自：中國經營報

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