供給側改革對大宗商品影響幾何

　　“供給側改革”的說法最近很流行，當前形勢下再次強調供給側改革，含著許多的新意，尤其對于大宗商品而言，一方面意味著總量需求將繼續下降，另一方面邊際需求強度也將繼續下降。事實上，自2015年11月中下旬以來，以黑色金屬為代表的商品期貨價格加速破位下跌，已經給出了注釋……

　　上海鋼聯我的鋼鐵網資深分析師陳靖夫指出，宏觀經濟政策理念調整后，后期政策面將對大宗商品形成持續偏空的影響。同時，因為需求端將失去彈性，而供給端彈性將增強。因此，行情判斷應該重點放在供給端。

　　總體而言，陳靖夫認為，供給側改革進一步加強了大宗商品的空頭情緒，原因分析如下。

　　一是GDP目標增速下調，直接導致總量需求預期下降。此前市場預期會守住7%的底線，所以當上半年GDP穩在7%時，不少人當時判斷需求面已觸底，失去了彈性，后期市場將結束單邊下跌并伴隨供給端的收縮而震蕩運行。

　　以鋼鐵為例，當鋼鐵需求既定，鋼鐵供給減少時，一方面會導致短期供不應求，鋼鐵價格企穩甚至反彈；另一方面又導致原料需求下降，鐵礦石下跌；而原料下降后鋼鐵供給恢復增加，鋼鐵價格下降。

　　同時，鋼鐵供給增加導致鐵礦石上漲，鋼鐵與礦石將在漲跌互現中在底部長期震蕩。雖然2015年10月份以來，也預感到可能守不住7%（三季度主要月度指標都沒看到有改善跡象），但市場還有期待。

　　因此，當決策層明確下調目標增速到6.5%，意味著經濟下滑壓力太大，直接打破了此前需求觸底的預期。

　　二是下調GDP目標同時強調供給管理，意味著未來經濟增長中，傳統產業占比下降，導致市場對單位GDP消費強度的預期下降，亦即邊際需求強度預期也是下降的。

　　正如統計局局長提醒的，未來不能再用鐵路貨運量和社會用電量來判斷經濟走勢，因為這兩個指標主要跟傳統產業相關，但是對于大宗商品而言，多半與傳統產業相關（從這個意義上講，這兩個指標用來判斷大宗商品的需求還是有效的）。

　　顯然，一方面總量需求預期下降導致需求曲線左移；另一方面邊際需求預期下降使得曲線更為陡峭，兩者結合，在供給彈性增加的情況下，價格就變得愈加敏感，這也是11月中下旬來市場加速破位下跌的根源所在。

　　三是未來供給側改革中，重點提到促進過剩產能化解問題，可能會加速供給端的收縮，但鑒于需求端彈性不足，仍難以激勵市場多頭情緒。而且，促進過剩產能化解的政策路徑，可能主要集中在鼓勵產能退出、加快推動兼并重組方面，然而由于鼓勵產能退出的效果是被動的，而且對于政府而言，就業轉移相對于資本退出更加重要。

　　因此，促進過剩產能化解的工作重點還在于促進兼并重組，例如通過成立專項基金、發展混合所有制來推動行業企業的兼并重組。但是，重組兼并雖然可以提高產能集中度，然并不必然減少供給。從這個角度來看，政府促進產能化解的努力不一定能對市場價格形成明顯的刺激。

　　陳靖夫指出，倘若后期政策集中在鼓勵產能退出的措施上，而且在機制設置上能很好解決職工安置問題，供給收縮將會十分明顯。因為，我國政府以及政府指導下的銀行體系去杠桿的執行力還是非常強大的，2012年銀行對上海鋼貿商集中收貸就是一個很好的例子。

　　如果這一情景出現，市場可能將加速觸底，在需求端觸底后，市場會結束單邊下跌，屆時供給端收縮將導致鐵礦石等上游原材料和鋼材價格的蹺蹺板效應——鐵礦石和鋼材價格反向變化，在底部長期震蕩運行。（蔚敏）

　　轉自：中國工業報

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