清科觀察：2015中國股權投資增速全球第一

　　清科觀察：2015中國股權投資增速全球第一，達沃斯論壇評中國最適合創業和就業

　　近期，達沃斯世界經濟論壇發布了"全球最佳國家排名"，該排名以60個國家和地區為打分對象，對全球1.62萬名商界領袖、社會精英和普通公民進行了調查，從企業創新精神、對企業友好程度和投資吸引力、居民生活質量、文化影響力到社會保障水平和包容程度等多個維度進行綜合考量和評價。其中，德國位居世界第一，中國則排在第17名，成為排名最靠前的發展中國家。

　　值得一提的是，中國以其強勁的經濟發展速度和發展動力，為國內就業者提供了良好的就業環境和發展機會，被評為全球"最適合開展職業生涯的國家"第一名。此外，根據世界銀行公布的數據，亞洲國家普遍新企業注冊成本較低、流程較簡單，其中，在中國注冊企業平均需要30天、成本不超過人均收入的1%、注冊程序逐步人性化，且在十三五規劃中，中國政府還特別指出要繼續支持和鼓勵以科學技術為核心的創新創業，因此，此次排名中國超過美國和歐洲主要國家，被評為全世界"最適合創業國家"第五名，位于泰國、馬來西亞、菲律賓和加拿大之后。在"企業家精神"這一細分指標中，評分機構給中國打出了滿分（10分），且中國還在"人均創新創業指標"（創新占人均GDP比例）排行中被列為世界首位。

　　作為全球經濟增長的重要引擎，盡管2015年中國GDP增速破七、經濟進入中高速發展階段，但其增速放緩的主要原因則是由于中國正在從以制造業為主導的經濟向以服務業主導的經濟結構轉型、從注重"量"的增長到注重"質"的提高，這必然會經歷一段艱難的轉型期，但相對于發達經濟體和其他發展中國家，中國經濟發展依然存在巨大空間，隨著十三五規劃的落實、創業環境的不斷優化，將帶動新一輪創業浪潮的到來，對于國內的股權投資市場也意味著大量的投資機會。

　　全球股權投資市場募資盛況持續，未來或存風險

　　根據研究機構Preqin對全球股權投資行業的數據統計，截至2015年上半年，全球股權投資市場管理資本總量已達4.2萬億美元，全球可投資本量也持續增長。除房地產基金在上半年的"累計投資但未退出資金"總量有所下降外，其余類型的基金均保持了穩定增長。就2015年基金的募集情況來看，全球股權投資市場的募資節奏已有所放緩，但募資勢頭依然強勁，新基金的募集規模已經連續第三年超過5000億美元，隨著數據的持續更新和完善，預計2015年新募基金數量和規模有望與2014年保持同等水平。2015年基金募集的盛況一方面為未來的投資活動保證了充足"彈藥"，一方面也進一步推高了全球市場投資標的的估值水平，加劇機構間的市場競爭、擠壓利潤空間。

圖1 1995-2015年全球股權投資市場募資情況

　　中國股權投資市場的基金募集情況也同樣"盛況空前"，特別是在2015年經濟下行、股市動蕩、寒冬籠罩的大環境下，依然通過2,970支基金募得近8000億元人民幣。相對于全球市場，中國股權投資市場在"雙創"背景下的發展速度更為引人注目，且隨著天使投資的逐漸增多、VC/PE2.0時代的到來以及新三板發展帶來的投資機遇，基金募集市場迎來"破紀錄"的一年。然而，機遇也同時伴隨著風險和隱憂，如天使投資后續融資困難、盲目投資導致后期退出風險加劇、首期基金進入投資期后第二期第三期基金是否也能繼續保持優良戰績、機構"跟風"設立新三板基金能否賭出好成績等等，2016年或許能見分曉。

　　從基金的LP構成來看，國外市場尤其是美國市場的股權投資基金主要以養老金、FOF、主權財富基金、保險公司和銀行等機構投資者為主，追求長期、穩定的較高收益，而中國的股權投資基金則呈現出分散化特點，個人投資者仍占較大比例，且投資偏好趨向短期收益。2016年，隨著險資投資方向、渠道和比例的放寬、另類投資配置的加重，機構LP投資需求上漲，未來將有越來越多的機構投資者參與到股權投資市場中來，預計2016年中國股權投資市場基金募集情況依然能保持較高水平。

圖2 2006-2015年中國股權投資市場募資情況分析

　　中國市場發展迅猛，逐漸形成新的股權投資中心

　　Preqin將全球VC/PE投資市場主要分為了私募股權投資機構支持的并購投資以及風險投資兩大類。其中，并購投資2015年共發生案例3,556起，較2014年有所下降，但涉資已超過4,000億美元，連續第六年保持增長，導致其平均并購金額也逐年提高。2015年最大的并購案是由戴爾主導，銀湖投資、MSD資本和淡馬錫共同參與的對美國IT公司易安信（EMC）的收購，涉資670億美元。而風險投資市場則包括了從天使輪到成長資本和定向增發等各個輪次，共計投資事件9,241起，同比下降6%，2015年第四季度投資案例數下降最為明顯；而2015年投資總金額則達到1,360億美元，創歷史新高，投資規模的明顯上升主要是由于D輪及以后輪次融資規模的成倍上升，這也導致未來被投企業估值虛高、融資可持續性風險加大等問題。

　　從地區分布來看，盡管北美和歐洲地區在Preqin的統計中依然占主導地位，但亞洲地區的投資活躍度正逐年提高，2015年的投資案例數量和投資金額較2014年均有大幅上漲；其中，大中華地區的上漲幅度最為明顯，使其在2015年超越歐洲成為僅次于北美地區的第二大股權投資中心。隨著中國經濟的持續發展以及中產階級的不斷崛起，以北美和歐洲為核心區域的股權投資分布結構將逐漸弱化，取而代之的則是由包括中國在內的新興國家與發達經濟體共同構建的"多中心化"新型全球股權投資格局。

　　表1 全球風險投資較2014年變化情況（按地區）

　　來源：清科研究中心根據公開資料整理

　　具體到中國私募股權投資市場，清科集團私募通數據顯示，2015年天使、VC和PE投資案例數量和投資總金額同比均有上升，投資案例數量是2014年的2倍，而投資總金額為2014年的1.2倍，這就導致了平均投資規模的下降。與國際上其他股權投資市場不同的是，由于新三板在2015年發展迅速，VC/PE機構大量增加新三板投資，且越來越多的國內VC/PE機構開始布局早期甚至天使輪投資，使機構投資早期化趨勢愈加明顯，因此，2015年中國股權投資市場的平均投資規模較2014年下降明顯。

圖3 2006-2015年中國股權投資市場投資情況分析

　　從私募股權投資案例的行業分布來看，全球并購投資市場最關注的三大行業分別為工業、IT和企業服務，約占據50%的市場份額；而對于全球風險投資市場來說，互聯網、軟件/游戲和電信行業則成為最受投資機構青睞的行業，其中，互聯網領域的投資案例數量與金額均同比上升、醫療健康領域的投資占比則呈下降趨勢。

　　與全球股權投資市場相比，互聯網也同樣是中國股權投資市場最重要的部分，在2015年實現了投資案例數和投資金額的爆發式增長，且在投資規模上已經超越北美和歐洲，成為全球互聯網投資最活躍的地區。根據商務部數據，2015年中國網絡零售額預計達到4萬億元，位居世界第一。2015年6月，國務院常務會議通過了《"互聯網+"行動指導意見》，明確了推進"互聯網+"，促進創業創新、協同制造、現代農業等能形成新產業模式的11個重點領域發展目標任務，還提出了具體支持措施，清理阻礙發展的不合理制度政策，推動互聯網與各行業深度融合，支持互聯網企業上市等。因此，如果說2015年是中國互聯網投資元年，國內創業企業和股權投資市場對互聯網商業模式進行了較深入的探索和開發，那么2016年則將成為互聯網與實體經濟加速結合的關鍵之年，將更加注重傳統企業利用互聯網技術和模式進行改革和創新，提高資源利用效率、尋找新的盈利模式，逐漸形成具有自身特色和比較優勢的發展路徑。

圖4 2015年中國股權投資市場一級行業投資分布（按案例數，起）

圖5 2015年中國股權投資市場一級行業投資分布（按投資金額，人民幣億元）

　　從投資地域來看，2015年北京和上海兩地的投資案例數和投資總金額均處于全國前兩名，代表案例如滴滴打車、金豐投資、中石化銷售和大眾點評等。由于受螞蟻金服、華數傳媒和快的打車等大額投資案的拉動，浙江省超過深圳成為投資規模排名第三的地區。另外，沿海各地區也由于政策、資源和人才等優勢，吸引了眾多PE機構的投資，廣東省（包括深圳）和江蘇等地以互聯網、IT等新興技術領域投資為主，而福建、山東等地則以地區性特色傳統行業為主要投資方向；中西部地區的投資事件較2014年有所提高，但仍與沿海地區存在較大差距。

圖62015年中國股權投資市場地域分布（按案例數，起）

圖72015年中國股權投資市場地域分布（按投資金額，人民幣億元）

　　新三板吸引眾多中小企業掛牌，構建VC/PE機構退出新渠道

　　對于全球股權投資市場，PE機構支持的并購投資退出情況在2015年略有下降，但仍然處于近十年來的退出高峰期，共計實現1,620筆退出，而2015年風險投資退出案例數也達到了1,053筆。就退出案例地域分布來看，由于歐美市場發展較亞洲市場成熟度高且大部分基金已經進入退出期，因此在退出案例數量上依舊占據主要地位。據統計，2006-2007年間成立的并購投資基金約50%還沒有完全退出，預計2016年這些基金所投項目將迎來退出小高峰。就退出方式來說，股份出售（TradeSale）為最主要的退出方式，而IPO退出則占比不足20%。

　　中國的股權投資市場退出情況在2015年實現了質的飛躍，這主要是因為被投企業掛牌新三板即成為可交易、轉讓標的，成為VC/PE機構新的退出方式。根據清科集團私募通數據統計，2015年共計3,774筆退出案例，其中，被投企業掛牌新三板的案例數達1926筆，占比超過50%。IPO退出作為回報率最高的退出方式，2015年共實現530筆退出，主要發生在2015年上半年。由于IPO下半年一直處于冷凍期，使得企業加速并購整合，因此VC/PE機構通過企業并購退出的案例數得以迅速增長，全年共計562筆。此外，VC/PE基金還通過股權轉讓、清算、管理層收購、借殼上市等多種方式分別實現了退出。

圖8 2015年中國股權投資市場退出情況（按退出案例數，筆）

圖8 2015年中國股權投資市場退出情況（按退出案例數，筆）

　　總體來看，2015年的股權投資市場是收獲與風險并存的一年，雖然經歷了資本市場的"大起大落"，一定程度上影響了國內外投資者的信心，但現在來看中國的資本市場已經挺過了"最差的階段"。同時，證監會和私募基金業協會近期針對私募基金擴張過快引發的風險和問題及時采取監管措施，也為中國私募投資基金未來長期、健康、穩定的發展打下基礎。清科研究中心預計，隨著各項行業利好政策的陸續出臺、多層次資本市場的不斷完善以及新一輪國企改革的啟動，2016年中國股權投資市場在注重理性和價值投資的基礎上，也將迎來新的歷史性發展機遇。

　　轉自：清科研究中心

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