中國銀行國際金融研究所日前在北京發布《2019年經濟金融展望報告》。報告認為，全球實體經濟復蘇進入轉折點，下行壓力日益凸顯。
2018年，全球經濟保持復蘇，但分化態勢明顯，主要經濟體增速接近觸頂，部分新興市場國家出現金融動蕩。展望未來，全球經濟面臨的下行風險加大，加息將成為2019年貨幣政策"主旋律"，美國經濟增長見頂、中美貿易摩擦升級隱憂、全球債務負擔上升等可能成為潛在的風險，值得高度警惕。
世經復蘇進入轉折點
全球經濟在2018年之初延續了此前趨勢，呈現出同步增長的良好勢頭。但自今年4月以來，在全球貿易摩擦、美聯儲收緊貨幣政策、美元升值、全球美元流動性趨緊、地緣政治沖突、原油市場波動等因素影響下，全球經濟擴張的均衡性開始下降，主要經濟體增速接近觸頂，一些新興市場國家經濟下滑并出現金融動蕩，全球增長的下行風險逐漸上升。
中銀報告認為，全球實體經濟復蘇可能在2019年進入重要轉折。一方面，經濟增長的動力仍然存在。摩根大通全球綜合PMI指數仍維持在53以上的水平，其中新訂單指數、服務業指數均保持在53.5以上；制造業略有下滑，不過也維持在52以上。全球就業狀況持續改善，美日兩國基本處于充分就業水平；在一系列勞動力市場改革措施的推動下，歐元區失業率大幅降低至8.1%，接近危機前最低水平。全球通脹率略有上升，但仍處于溫和狀態，有利于企業擴大生產和提高薪資水平，從而推動固定資產投資和居民消費增長。另一方面，下行風險日益凸顯。全球外國直接投資流量連續三年下滑，其中2016年同比減少2%，2017年同比減少23%，2018年上半年同比減少41%，降幅創國際金融危機以來的新高，主要是作為全球投資主導力量的發達經濟體在收縮國際投資。在貿易保護主義的陰霾下，全球貿易增速明顯下滑。根據荷蘭經濟政策分析局(CPB)數據，2018年8月全球貨物貿易量環比增長僅0.2%，比前月下滑1.3個百分點。全球貿易保護主義持續升級，將嚴重打擊商業信心，過去長期以來擔當經濟增長重要推動力的貿易恐將成為經濟發展的拖累。
未來全球經濟增長是延續復蘇態勢還是掉頭向下，取決于上述兩股力量的博弈。目前來看，全球經濟面臨的下行風險加大，初步預計2018年全球GDP增速將達3.2%，比上年回落0.1個百分點；2019年繼續回落0.1個百分點，達3.1%。
金融市場走勢分化明顯
2018年，全球金融狀況有緊縮趨勢，發達市場與新興市場金融狀況的差異增大。即使在發達市場內部，美歐金融市場走勢也出現較大分化。發達經濟體金融狀況總體上依然相對寬松，股市、債市持續增長，波動率雖有上升但仍相對穩定且低于歷史水平。其中美國股市進入歷史上最長牛市，雖然在2018年年初和10月經歷了大幅下跌和波動，但表現仍優于其他地區，吸引了全球資金流入。美國股市風險偏好依然強勁，估值遠高于歷史水平。中國銀行國際金融研究所編制的美國金融危機風險指標ROFCI出現波動，但總體維持在安全區域內。歐洲受到經濟增長前景疲軟的困擾，加上歐洲公司盈利弱于美國，并且許多公司對新興市場有較大風險敞口，導致投資者對歐洲市場更加謹慎。
新興經濟體近年來基本面雖有改善，但仍易受發達經濟體貨幣政策正常化和美元升值的影響。2018年外部融資成本上升、美元流動性短缺、地緣政治風險增加、貿易緊張等因素導致多數新興經濟體金融狀況有所收緊，金融市場風險增加。主要表現在:本幣貶值，通貨膨脹上升，外部融資難度增加；非居民資本流入增長放緩，資本流動逆轉導致股市下跌；債市由于息差擴大仍吸引資金凈流入，但增速放緩；外匯儲備大幅減少。不過，在全球風險偏好高漲的環境下，到目前為止市場壓力仍集中于基本面及政策框架薄弱、政治風險及外部脆弱性較高、外部債務占比較高且缺乏充足儲備緩沖的經濟體，土耳其、阿根廷、巴西等國金融市場波動性遠大于其他國家。
展望2019年，全球金融風險雖低于歷史水平但處于上升狀態，多年來積累的一些脆弱性可能因金融狀況的急劇收緊而暴露。更多的發達經濟體央行可能會緊縮貨幣政策。若美國通脹繼續走高，市場將預期美聯儲繼續甚至加速加息，導致金融條件趨緊，使得風險重新評估和資產組合重新配置，引發股票、債券、匯率市場急劇變動。歐元區周期性系統性風險較低但呈上升趨勢，部分南歐國家公司因財務狀況不佳而妨礙銀行信貸中介功能的發揮，公共和私人債務水平處于歷史高位且進一步惡化，這些風險相互交織，其中任何一種風險的顯性化都可能激化其他風險，產生連鎖反應。特別是部分國家的主權債務水平仍過高，且政治風險上升從而進一步影響其債務可持續性，而南歐國家銀行資產中主權債務占比往往較高，主權債務風險加大將增加銀行違約風險。新興市場的主要脆弱性在于高杠桿、大量外部融資需求、短期外幣債務、不穩定的投資者和貿易風險。不過從區域上來看，新興亞洲金融市場相對穩定，自1998年亞洲金融危機后亞洲新興經濟體經常賬戶盈余改善，外債降低，外匯儲備增加，再次發生類似危機的可能性降低。未來主要風險可能集中于"雙赤字"的拉美及新興歐洲國家。
未來風險點如何研判
2019年，預計全球經濟金融體系的波動性將顯著上升，動蕩和不確定性恐將成為常態，以下潛在風險值得高度警惕。
第一，美國經濟增長見頂。2018年，全球關于美國經濟增長可持續性的討論不斷升溫，表明投資者對美國經濟增長可能見頂并對全球經濟造成沖擊的擔憂。在維持了長達9年的擴張后，美國正處于經濟復蘇的晚期。一方面，隨著美聯儲貨幣政策繼續加息，短期利率不斷上行并引發10年/2年期國債利差倒掛。從過去40年的經驗來看，每次經濟衰退前都出現了這種倒掛現象。同時長期的低利率環境使美國投資者風險偏好上升、股市估值偏高，金融市場脆弱性正在累積。國際清算銀行(BIS)就曾警告，美國下一場衰退可能是非典型的商業周期，可能與2001年和2008年情況類似，由金融周期崩盤所引發。另一方面，特朗普減稅等財政刺激政策雖已實施，但其效果到2020年將逐漸消退。而且2018年中期選舉后，民主黨奪回眾議院控制權，特朗普今后兩年財政政策的實施會面臨更多掣肘。同時，這種順周期財政政策已導致美國財政赤字和政府債務不斷攀升，長期來看也會威脅到經濟增長的潛力。因此，伴隨著美國減稅紅利消退、貨幣政策不斷緊縮，美國經濟增長的可持續性面臨較大挑戰，全球經濟復蘇面臨較大不確定性，也會影響金融市場參與者信心，引發美股乃至全球資本市場的波動。
第二，中美貿易摩擦升級。2019年，隨著中美互相加征關稅的舉措不斷落地，貿易摩擦的影響將進一步顯現。尤其是考慮到特朗普政府的高度不確定性，中美貿易摩擦是一個長期、反復的過程，也不排除出現沖突升級和惡化的情形。一旦如此，將對全球經濟和金融市場產生影響。一是阻礙國際貿易和全球經濟復蘇。世界銀行指出，全球關稅廣泛上升將會給國際貿易帶來重大的負面影響，到2020年全球貿易額可能下降9%。二是沖擊全球價值鏈。根據中國商務部測算，美國對華第一批340億美元征稅產品清單中，約有200多億美元產品(占比約59%)是美、歐、日、韓等在華企業生產的。包括美國企業在內，全球產業鏈上的各國企業都將為美國政府的關稅措施付出代價。三是損害金融市場的信心。自2018年5月以來，全球尤其是新興市場出現大幅波動。每當中美貿易關系出現緊張時都會引發投資者的廣泛擔憂，導致全球金融市場波動。如11月20日美股和亞太股市出現暴跌，與美國商務部擬定的針對關鍵技術和相關產品出口管制框架不無關系。
第三，全球債務負擔上升。主要經濟體不斷加息將引發全球利率中樞的上移，這對于過去10年習慣了在低利率環境下運行的各類實體而言將是巨大的挑戰。目前，發達經濟體非金融部門杠桿水平較高且不斷上升，其債務總額已從2008年的113萬億美元(占GDP的200%)增加到167萬億美元(接近GDP的250%)。債務成本隨利率上升將影響企業盈利和還債能力，導致信貸質量下降、銀行惜貸。2019年也是新興經濟體債務到期最集中的年度，近2萬億美元債券和貸款將到期，并且非銀行部門的外幣債務占GDP比重已高達14%，僅略低于1999年的歷史高點17%。其中，美元債務上升到3.7萬億美元。隨著美元繼續升值、融資成本上升以及投資者風險偏好回落，那些大量借入外幣的國家的資產負債表會進一步承壓，還債及再融資壓力上升。而全球貿易持續放緩則會進一步減少新興經濟體外匯收入，擴大經常帳戶赤字，并進一步增加高外債企業的再融資難度，本幣貶值、債務負擔及資本外流的壓力可能持續上升，導致惡性循環。
加息將成為"主旋律"
發達經濟體方面，美聯儲將繼續漸進式加息，預計2018年12月加息1次，2019年加息2～3次。歐元區以穩為主，在2019年上半年不會加息，下半年若經濟狀況穩定有可能開啟首次加息，不過考慮到核心通脹以及政經風險，加息舉措將是謹慎而漸進的。日本通脹始終不及預期，預計日本央行會緩慢、小幅減少購債規模，加息尚待時日。加拿大、英國、韓國、澳大利亞等國則已經或正在計劃加息。新興經濟體方面，2018年已有多個央行（包括印尼、菲律賓、土耳其、印度、墨西哥、阿根廷等）采取加息或多次加息舉措。未來隨著全球流動性不斷收緊，越來越多的新興經濟體為對抗資本外流和匯率貶值將不得不被動加息。因此，對發達經濟體而言，加息是為下一次潛在的危機留足彈藥和空間，而對于新興經濟體而言則是為了對抗實實在在的風險。（作者：路虹）
轉自：國際商報
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