充分認識“新常態”下行風險要警惕

充分認識“新常態”下行風險要警惕――2015年經濟形勢展望

　　2011年以來，經濟運行總體呈持續下行態勢。2014年前3季度，GDP累計增長7.4%，全年預計增長也在7.4%左右，創1991年以來的新低。中央定調中國的經濟發展進入了“新常態”，正從高速增長轉向中高速增長。但值得注意的是，中國經濟仍然面臨著很大的下行風險，在認識“新常態”的種種新特征的同時，需要警惕經濟的下行風險。

　　消費內生動力仍未增強

　　有分析認為盡管近幾年我國經濟增長處于下行通道，但經濟結構有所改善，表現為消費對經濟的拉動度高于投資。從數據上看，2011、2012年，消費對GDP的拉動度的確分別高于投資0.8和0.6個百分點。但在2011年達到5.3個百分點的階段性高位后處于持續下滑趨勢中，加之投資拉動力的下降，經濟增長持續放緩，2012年GDP增速降至7.7%，為新千年以來的新低。

　　2013年，消費拉動度繼續下滑0.4個百分點至3.8%，為2004年以來的新低。不過當年經濟增長下滑的趨勢放緩，GDP增速維持在了7.7%，而止住這種下跌的是投資拉動度的上升。為了避免經濟增長過快下滑，當年基建投資增速較上年大幅上升7.9個百分點。投資對GDP的拉動度也由上年的3.6個百分點上升至4.2個百分點。

　　2014年以來，消費增長動力下降趨勢仍未結束。前3季度，消費對GDP的拉動度為3.6個百分點，較2013年下降0.2個百分點。前11月，社會消費品零售總額236593億元，同比增長12.0%，較2013年下滑1.1個百分點，延續了自2011年以來的下階梯趨勢，并且增速創下自2004年以來的新低。好的跡象是10月、11月，消費實際增速有所企穩回升。

　　實際上，長期以來，我國的消費增長都基本延續著投資和出口的跟隨變量，即如果投資和出口好的時候，消費往往也會比較好，而前者差的時候，消費也無法保持旺盛。至少在目前來看，這種趨勢并未改變，消費的內生增長動力仍然不強，這與收入分配格局沒有改變有關。不過由于擁有全球最高的儲蓄率，消費具有很強的穩定性，因此，消費下降到一定程度后下滑會放緩。另外，消費增長中樞的下降也和中央限制“三公”以及鋪張浪費等政策有關。不過目前仍然主要是“堵”，未來需要更多的“疏”，進一步進行結構調整、加快改革，才能從根本上提升消費動力。

　　投資需求“斷崖”式下滑

　　2014年前3季度，GDP累計增長7.4%，全年增速預計也在7.4%左右，增速較上年下滑0.3個百分點，并將創下自1992年以來的新低。主要是受內需增長的快速下滑影響，前3季度，投資和消費合計拉動GDP增長6.6個百分點，較2013年大幅下滑1.4個百分點，主要是投資拉動度下滑1.1個百分點，呈“斷崖”式下滑態勢。

　　加入WTO后，由于出口的快速增長，加之圍繞出口服務相關投資的增長，帶動了經濟的持續高速發展。2008年爆發的全球金融危機，使得國際市場空間的擴張戛然而止，出口增長急速放緩，2009年，出口更是大幅暴跌。為了對沖外需的下滑，國家推出“4萬億元”投資計劃，同時放松銀根和房地產市場調控。2009年投資迅猛增長30.4%，對GDP的貢獻率由上年的47%快速拉升至87.6%。

　　但隨著刺激效應的衰減，2009年以后，投資增長動力快速下降。2010～2012年，投資對GDP的拉動度分別為5.5、4.4、3.6個百分點，2013年反彈至4.2個百分點，但2014年前3季度快速跌落至3.1個百分點。2014年前11月，投資累計增長15.8%，較2013年下滑3.8個百分點，創2002年以來新低并且下滑速度加快。

　　當期的投資需求將轉變為后期的供給能力。2014年前11月，新開工項目計劃投資增長13.5%，但與此同時，新增固定資產增速則高達24.2%，這意味著產能增長的速度比新增投資增長高出10.7個百分點，產能過剩的壓力不斷增加。

　　由于生產過剩在不斷壓低市場價格，從而吞噬了企業利潤，使企業沒有增產積極性，工業增長率也不斷走低。2014年11月，PPI同比下降2.7%，降幅較上月顯著擴大0.5個百分點，已連續33個月同比負增長，創歷史最長紀錄。而規模以上工業增加值同比實際增長7.2%，比10月回落0.5個百分點，為年內僅高于8月的次低點。如果再往前追溯，11月工業增長則創了2009年危機以來的次低。并且值得注意的是，工業增速是剔除價格因素后的實際增速。但11月，PPI為負增長2.7%，也就意味著現價工業增速只有4.5%，這是新千年以來最低的現價工業增長率，比2008年11月工業速度創出5.4%的歷史低點還要低，因為當時的PPI是正的2%。但當時是美國次債危機突發的外部背景，現在則是由國內生產過剩所引起的內生性下跌。

　　產能利用率低，是產能過剩的直接體現。歐美國家一般認為，產能利用率在79%～83%區間屬于產需合理配比。在不久前全國政協經濟委員會舉行的座談會上，國家統計局副局長謝鴻光介紹說，2014年3季度，我國產能利用率為78.7%，與上季度持平，同比下降0.9個百分點，處于近4年來的較低水平。而據國研中心下屬機構2013年的調查，全國的工業設備平均利用率已連續3年低于75%了。有報道說，國際貨幣基金組織測算中國目前的產能利用率已經低于65%。另一個更加值得關注的問題是，產能過剩已經不僅僅局限于鋼鐵、水泥等傳統產業，像光伏、新能源汽車等戰略性新興行業也出現過剩。

　　外需的“穩定”不可持續

　　2014年前3季度，投資和消費僅拉動GDP增長6.6個百分點，較上年已呈現斷崖式下滑，而GDP增速之所以還能維持在7.4%，主要源于出口的相對“穩定”。

之所以說相對穩定，是因為出口仍在大幅下滑，但由于進口下滑更狠，所以凈出口對GDP的貢獻率大幅上升。自2012年以來，出口持續個位數增長，2014年前11個月出口增長5.7%，較2013年下滑2.2個百分點，進口則增長0.8%，下滑6.5個百分點。由于進口增速下滑更快，貿易順差同比擴大42%。前3季度凈出口對GDP的貢獻率達10.2%，而2013年同期是-1.7%，凈出口貢獻率的大幅上升成為止住GDP增速跌落的主要原因。

　　但這種“穩定”不可持續，2014年11月，出口增速較上月大幅下滑6.9個百分點。

　　更為重要的是從當前的外部環境來看，世界經濟依然十分脆弱。歐元區經濟持續處在衰退邊緣，通縮風險正在不斷加大。日本二、三季度GDP均呈現負增長，經濟已陷入技術性衰退之中。美國經濟在發達經濟體中表現較好，經濟持續增長，失業率也不斷走低，11月失業率已降至5.8%。但其失業率的下降很大程度上是受勞動參與率下降的影響，11月，美國勞動參與率為62.8%，相對于2009年10月下降了2.3個百分點2009年10月美國失業率達到10%，為1983年7月以來的最高點。而隨著美國退出QE以及加息預期的增強，資本大幅流出新興市場，俄羅斯、馬來西亞、印尼等國家貨幣大幅貶值，新興市場國家經濟正面臨巨大的貨幣風險。

　　可以看到，2015年全球經濟依然不容樂觀，外需低迷仍將持續，并且金融市場波動、地緣政治等因素將進一步加大全球經濟的不確定性。中國戰略思想庫分析指出，2015年還存在爆發新危機的風險。

　　2008年爆發的全球金融危機已經深化并長期化。這場危機的本質是發達國家虛擬經濟過度膨脹，而實體經濟生產不足導致的。那么擺脫危機就要重回均衡，也就是要擴大實體經濟部分，收縮虛擬經濟的規模。但實際上無論是美國、歐洲或者日本，他們采取的方法都是進一步擴大虛擬經濟，就是所謂的定量寬松、增發貨幣。這不僅無助于解決失衡，甚至還會進一步加大失衡。

　　從2012年第三季度以來，全球經濟增長的預期接連遭到下調，這段時間內下調幅度已經達到15%，2014年全球GDP的增長預期僅為2.67%。同期，代表全球股市的MSCI世界股市指數卻飆漲了35%，創下紀錄新高。火爆的金融市場與低迷的實體經濟形成鮮明對比。2014年6月底，代表全球央行的國際清算銀行BIS曾發出警告，稱目前繁榮金融市場已經與后金融危機時代仍顯病態的經濟脫鉤，在全球經濟還未完全恢復的時候，資產泡沫已經開始形成。

　　實際上，作為頭號虛擬經濟大國的美國在其股指創出新高的同時，實體經濟并未復蘇。而且2014年以來，美國在全球不斷制造地緣危機，迫使資本流向美國，其背后可能就潛藏著新一輪的危機。如果新一輪危機爆發，2014年出口的“相對”穩定也就難以保證，中國經濟增長面臨的風險將大大增加。

　　中國正在從過去依賴外部的市場和資本，向依賴外部的資源轉變，因此，我們的對外政策方向也必須進行調整。一方面，需要培育新的比較優勢，特別是從數量型人口紅利轉向素質型人口紅利，促進制造業向中高端轉變，穩定傳統發達市場。另一方面，要積極開發和培育新興市場，向外輸出過剩產能，并獲取經濟發展所需的資源。“一帶一路”將是這一戰略轉變的重心所在，也將是2015年的重點工作之一。

　　中國經濟的“新常態”

　　經濟的穩定增長依賴于產需的平衡，加入WTO后，由于出口的高速增長，外需的擴張彌補了內需的不足。但危機之后，這條路已經走不通了。經濟增長動力更多轉向了房地產拉動。但經過十幾年的高速發展之后，中國的房地產市場也將進入一個轉折時期，過去那種高增長態勢已經難以持續。特別是經過幾十年數量型的高速擴張，許多傳統產業嚴重過剩，以犧牲資源環境的粗放式發展模式不可持續。特別是2012年，中國勞動年齡絕對人口數首次下降，人口老齡化加速，數量型的人口紅利已現拐點。

　　2014年的中央經濟工作會議會議從九大方面提出了經濟發展的常態，全面深刻地揭示了消費、市場、資源、產業、人口、環境等方面的新特征，指出“我國經濟正在向形態更高級、分工更復雜、結構更合理的階段演化，經濟發展進入新常態，正從高速增長轉向中高速增長，經濟發展方式正從規模速度型粗放增長轉向質量效率型集約增長，經濟結構正從增量擴能為主轉向調整存量、做優增量并存的深度調整，經濟發展動力正從傳統增長點轉向新的增長點”。

　　從會議內容來看，充分闡述了新常態的各種特征，2015年的經濟增長目標也有較大可能下調至7%。“穩中求進”繼續被確定為2015年工作的總基調，但中心將向提高經濟發展質量和效益轉變。會議同時還提出“要敢于啃硬骨頭，敢于涉險灘，敢于過深水區，加快推進經濟體制改革”，可預期，2015年相關領域的改革將破題和進一步加快。

　　這些改革部署仍然是要在穩增長的前提下，在2015年經濟工作的五大任務中，“穩增長”被放在了首位。指出“積極的財政政策要有力度，貨幣政策要更加注重松緊適度”。這意味著2015年的財政政策將相對過去更加積極，而貨幣政策將根據實際情況具備更大的靈活性。

　　會議提出“要精心謀劃用好我國經濟的巨大韌性、潛力和回旋余地”，顯示中央對與穩定我國經濟發展的信心。不過我們仍需高度警惕中國經濟增長的風險。會議判斷“2015年世界經濟增速可能會略有回升”，但我們對2015年全球經濟形勢并不樂觀，并且如果爆發新的“黑天鵝”事件，對中國經濟來說，將產生巨大沖擊。因此，在政策儲備和靈活性上，都必須做好充分準備，以應對可能出現的風險因素。

來源：建筑時報

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