CPI連續3個月下跌，就是通貨緊縮。
這是一條關于通縮流傳最廣的定義，而中國離此似乎只有一步之遙。
5月到8月，CPI同比增幅分別為2.5%、2.3%、2.3%、2.0%，雖非連續3個月下降，但整體趨勢已現。
難道這就是通縮？有人認為物價負增長，才是通縮；有人認為，物價跌，資產價格沒跌，也不算通縮；日本認為，CPI增速超過1.5%，才算擺脫通縮；歐洲將2.0%設置成通縮“紅線”……
似乎一夜之間，中國就從“能不能慢下來”的反思，變成了“不能再慢了”的擔憂。通縮，這個與日本經濟相伴十多年的專有名詞，開始與中國經濟聯系在了一起，這讓已經習慣了成天嚷嚷通貨膨脹的中國人一下子迷惑起來。
中國經濟真的通縮了嗎？為何在GDP增幅仍保持在7%以上的情況下仍有了通縮一說？
CPI“1時代”
通縮最大的證據來自CPI。有定義認為，CPI連續3個月下跌，即為通縮。中國7月、8月、9月CPI數據剛好是2.3%、2.0%、1.6%，這是通縮嗎？
所謂通貨緊縮deflation，在經濟學上的定義是，當市場上流通貨幣減少，人民的貨幣所得減少，購買力下降，影響物價之下跌，造成通貨緊縮。
長期的貨幣緊縮會抑制投資與生產，導致失業率升高及經濟衰退。然而，市場對于通貨緊縮概念的理解，仍然存在爭議。
經濟學者普遍認為，當消費者價格指數CPI連續3個月下跌，即表示已出現通貨緊縮。簡而言之，通貨緊縮就是產能過剩或需求不足導致物價、工資、利率、糧食、能源等各類價格持續下跌。
中國的經濟數據能否證明這一點？
9月，我國居民消費價格指數CPI同比上漲幅度僅為1.6%，同比增速較8月回落0.4個百分點，連續第二個月回落，創下56個月以來的新低。中國CPI同比增幅在9月進入“1區間”，5月到8月CPI同比增幅分別為2.5%、2.3%、2.3%、2.0%，整體呈下降趨勢。
從各省區、市公布的數據來看，9月全國共有25個省區、市的CPI同比增速低于8月，多地數據創出近年來的新低。20個省區、市的CPI同比增速連續2個月放緩；15個省區、市的CPI同比增速低于全國平均水平1.6%。其中，北京市9月CPI同比增速僅為1.1%，是2010年4月以來54個月最低水平。在31個省區、市中，青海9月CPI同比增速最高，為3.6%；天津和黑龍江最低，僅為1.0%。
從數據來看，并不樂觀。于是，市場上關于中國經濟可能陷入通貨緊縮的各種觀點、言論開始不斷地沸騰。那么，現在可以說中國經濟出現通貨緊縮了嗎？或者說，中國經濟已經有了通貨緊縮的苗頭？
其實，在CPI同比增速出現連續兩個月下滑的同時，工業生產者價格指數PPI這一數據同樣引人矚目，且更令人憂慮。9月PPI同比下降1.3%，這也是該數據連續第31個月出現同比下滑。因此，市場分析人士紛紛預警，盡管現在談通貨緊縮為時尚早，但應警惕這一壓力從生產領域擴散至消費領域。
但這就是通縮？不一定。從消費方面的數據來看，似乎并不糟糕，甚至可以說還算是比較亮眼的。
國家統計局公布的數據顯示，9月社會消費品零售總額同比名義增長11.6%，環比增長0.85%。前三季度，社會消費品零售總額為189151億元，同比名義增長12.0%，增速比上半年回落0.1個百分點。
這樣的一份數據表明國內居民消費依舊處于顯著增加的狀況。尤其是，前三季度全國網上零售額18238億元，同比增長49.9%。其中，限額以上單位網上零售額2888億元，增長54.8%。
對此，也有質疑者，因為銷售數據并未與消費數據同步上升。消費品生產商聯合利華、雀巢和高露潔棕欖均報告第三季度在華銷售下滑，其中聯合利華在華銷售額下降20%。美國中國總商會的數據顯示，100家最大零售企業在截至9月的過去一年里銷售僅增長0.1%，遠低于去年同期10.1%的增幅。
“零售商的銷售數據與消費者的消費數據出現矛盾甚至背離的情況，并不一定說明哪一方的數據出現了錯誤，其中統計方式的差異以及數據反映的滯后性都是導致數據不匹配的很大因素。但是，銷售與消費數據的不匹配，也在一定程度上預示著未來消費出現下滑的風險正在顯現或加劇。”興業銀行首席經濟學家魯政委在接受《國際金融報》記者采訪時指出。
通縮的定義
判讀是否通縮，不僅要考慮物價，更要考慮資產價格。但目前中國房價、股價并未出現下跌
于是，一個現實的學術問題出現了：到底該如何定義通縮？
魯政委認為，物價至少出現連續3至6個月的負增長，才能被定義為通貨緊縮。
因此，他認為，目前中國的CPI依舊處于正增長的狀態，只是增速有所放緩。所以，從這個角度來看，中國經濟并未出現通貨緊縮。
魯政委的觀點與復旦大學世界經濟研究所所長華民一致。而且華民還認為，不能僅從物價理解通脹，還有資產價格。
華民在接受《國際金融報》記者采訪時說：“中國沒有出現通縮。首先，中國的CPI并沒有出現下降通道，只是增速出現下滑，這也只能表明當前宏觀經濟形勢不好。其次，通貨緊縮不僅是物價下跌，資產價格同樣會下跌，但是中國當前的房價、股價并沒有出現下跌。另外，無論是廣義貨幣供應量，還是信貸總量，規模都相當大。”
對此，官方的解釋也開始消除各方顧慮。
國家統計局新聞發言人盛來運給出以下幾個理由：一是貨幣流通量保持比較穩健的增長速度。二是9月份居民消費價格指數回落至1.6%，主要原因是翹尾因素大幅縮小，但實際從環比角度看，物價還是處在溫和上漲狀態。綜合這些方面，“我們認為，通縮的證據不足”。
負增長才是通縮？
需要警惕的是，日本與歐洲對通縮的定義并非CPI負增長，而是設置了更高的底線：2%。否則日本CPI常年處在1.0%-1.5%正增長區間，就不能算通縮
其實，要求物價負增長才算通縮，日本也不算通縮。因為日本GPI常年基本處于1.0%-1.5%的增長區間。
日前，日本央行行長黑田東彥預計，日本的CPI年率升幅會在2014財年的下半年有所回升。日本企業界也預計，未來一年日本的CPI增幅將上升至1.5%。然而，這些數據都不足以改變日本是一個通縮經濟體的事實。
對日本經濟而言，只有CPI年率增幅實現2.0%且長期處于這一水平之上，才能算是擺脫了通縮。而在歐洲，歐洲央行對于通脹率的目標也是極為明確的，那就是2%。歐洲央行的貨幣政策就是盯牢2.0%通脹率這條紅線。而在金融危機和歐債危機雙重打擊之下，歐洲各國的CPI增幅長期位于2.0%之下，因此歐洲經濟也被認為始終面臨著陷入極大通縮的風險。9月，歐洲央行行長德拉吉放話，歐洲央行將保持寬松的貨幣政策，直至通脹率升至2.0%的水平。
然而，對于中國經濟來講，我們熟悉且習慣的是抑制通脹。多年來，中國經濟的一大目標就是盡可能地控制CPI同比增速在3.0%以內，以避免物價過快地上漲。雖然，中國央行并未提出過2.0%通脹率這樣一條紅線，但是在CPI同比增速回落至“1區間”的情況下，有些事情應該考慮起來了，至少警惕通縮風險這根弦應該繃上了。
“我們現在都選擇用消費者物價這一數據來衡量通脹或通縮，但是這并不一定是完全正確的。而工業生產價格連續31個月的負增長，對生產企業來說早就已經進入通縮狀態，企業的生存愈加艱難，預示著未來中國經濟陷入通縮的風險很大。”魯政委指出。
數據一定準確？
“如果保守假定第三季度第二產業增速實際降幅只有工業增速降幅的一半，那么就意味著GDP增速被高估了0.3個百分點左右，第三季度真實GDP增速可能在7%左右。”
通縮陰影之下，中國經濟大勢如何？
國家統計局公布的數據顯示，前三季度我國國內生產總值GDP按可比價格計算，同比增長7.4%。分季度看，第一、二、三季度同比增幅分別為7.4%、7.5%、7.3%。第三季度7.3%的GDP增長速度創2009年第一季度以來的新低，2009年第一季度GDP同比增長6.6%。
問題是，即使第三季度7.3%的GDP增速，也有人認為高估了。
證據來自更細的數據。首先，從投資來看，前三季度，固定資產投資不含農戶357787億元，同比名義增長16.1%，增速比上半年回落1.2個百分點。
其次，從工業生產情況來看，前三季度，全國規模以上工業增加值按可比價格計算同比增長8.5%，增速比上半年回落0.3個百分點。
另外，1至9月份全國規模以上工業企業實現利潤總額43652.2億元，同比增長7.9%，增速比1至8月回落2.1個百分點。
結合上述幾個主要經濟指標的數據表現，不少經濟學家以及市場分析人士都認為，第三季度GDP7.3%的同比增速被高估了，實際的經濟狀況并不如數據表現得好。
海通證券首席宏觀分析師姜超認為，第三季度GDP增速從7.5%下降到7.3%，其中第三產業從8.2%降到7.7%，第二產業增速穩定在7.4%。而在第二產業中占比接近90%的工業增加值，三季度同比增速明顯下降0.9個百分點。第二產業增加值和工業增加值二者走勢出現分化。他測算，如果保守假定第三季度第二產業增速實際降幅只有工業增速降幅的一半，那么就意味著GDP增速被高估了0.3個百分點左右，第三季度真實GDP增速可能在7%左右。
瑞銀中國首席經濟學家汪濤同樣指出，雖然第三季度規模以上工業增加值同比增速由二季度的8.9%顯著下滑至8%，同時第三產業增速也在放緩，而GDP增速僅溫和回落，這種反差缺乏足夠的信息來解釋。
對此，魯政委認為，惟一能解釋第三季度GDP同比增幅超預期的原因在于外貿。“第三季度，可以說中國出現了創紀錄的貿易順差，因此外貿對于第三季度GDP的貢獻率達到了0.8%，而上半年外貿對GDP的貢獻率則為-2.9%。”
根據海關公布的數據顯示，前三季度，我國進出口總值19.4萬億元人民幣，比去年同期增長1.8%。其中，出口10.4萬億元，同比增長3.6%；進口9萬億元，同比下降0.1%；貿易順差1.4萬億元，同比擴大35.3%。9月，我國進出口總值2.44萬億元人民幣，同比增長11.2%。其中，出口1.32萬億元，同比增長15.1%；進口1.12萬億元，同比增長6.9%；貿易順差1901億元，同比擴大1.1倍。
“然而，9月份外貿的巨額順差并不意味著中國的出口出現了極大的好轉，其中更多的可能是假借貿易的套利行為的增多。”魯政委指出，“一方面，境內外的利差一直比較大。另一方面，境內外人民幣存在匯差，套利者可以通過在岸購匯、離岸結匯的方式賺取差價。另外，過去兩三個月市場對于滬港通的期待很強烈，有不少熱錢流入境內。從年初至今A股上漲了24%，而23%都是在最近幾個月完成的。而這些才是順差急遽擴大的原因。”
“如果刨除外貿對GDP的貢獻，即使不按照上半年-2.9%的貢獻率來統計，而是以零貢獻來計算的話，第三季度GDP的同比增幅應該是6.5%。”魯政委表示，“未來經濟進一步下滑的可能性很大。”華民同樣認為，第四季度GDP同比增速有可能繼續下跌，到2015年GDP增幅可能低于7.0%，而到2016年甚至可能低于6.0%的水平。
轉自：國際金融報
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