頻釋寬松信號 貨幣政策不改穩健基調

近來貨幣政策頻頻釋放寬松信號，但仍然未改穩健基調。

10月5日，央行網站發布最新消息稱，“央行貨幣政策委員會三季度例會強調，繼續實施穩健的貨幣政策，靈活運用多種貨幣政策工具，保持適度流動性，實現貨幣信貸及社會融資規模合理增長。”此次例會關于貨幣政策的表述，與二季度相比沒有變化，這也被業界視為未來不會大幅降息。

該例會還強調“繼續深化金融體制改革，增強金融運行效率和服務實體經濟能力”。而此前9月份，央行已下調正回購利率至3.5%，為年內第二次下調正回購利率。

《中國經營報》記者在采訪中獲悉，由于過高的融資成本制約了實體經濟發展，此次下調短端正回購利率對引導長端利率下降有信號意義，有助降低實體經濟融資成本。

全面寬松VS定向調結構

近期，央行相繼進行SLF操作和下調正回購利率的消息引起了市場的廣泛關注。9月16日，市場上傳聞5000億元SLF（常備借貸便利）投放消息，被視為相當于一次全面降準的規模。

隨后不久，正回購利率年內再度被下調。在9月18日例行的公開市場交易操作中，14天正回購操作將招標利率從此前的3.7%下調至3.5%，再次向市場傳遞了寬松的信號，為年內第二次下調。而上一次正回購利率下調時間為今年7月31日，利率從3.8%降至3.7%。

在受訪人士看來，上述舉措有助穩定信貸投放規模，也有助于引導資金利率下行，緩解實體經濟融資成本高問題。“下調短端正回購利率對引導長端利率下降有信號意義，可以降低實體融資成本。”民生證券宏觀研究員李奇霖接受記者采訪時稱。

有分析還稱，隨著正回購利率下調帶動短端利率中樞水平下移，傳遞至中長端，將達到與“降息”相同的效果。

國都證券研究所策略分析師肖世俊則認為，再次下調正回購利率，呼應了7月下旬國務院常務會議所提出的“多措并舉降低實體經濟融資成本”的要求，并延續了今年以來央行貨幣政策重心轉變思路，即從此前的總量寬松轉為引導資金成本下行，貨幣調控重心由數量型向價格型轉變。

今年以來，多地中小企業“融資難”“融資貴”等問題比較突出，這一問題也得到了政府的高度重視，監管層多次發文旨在降低企業融資成本，增加金融對實體經濟的支持。

7月23日，國務院常務會議部署多措并舉緩解企業融資成本高問題。會議認為，當前我國貨幣信貸總量不小，但企業特別是小微企業融資不易、成本較高的結構性問題依然突出。

隨后8月14日，國務院辦公廳還印發《關于多措并舉著力緩解企業融資成本高問題的指導意見》，提出了十個方面的政策措施，并明確了職責分工，要求金融部門采取綜合措施，著力緩解企業融資成本高問題，促進金融與實體經濟良性互動。這是對此前7月23日國務院常務會議部署多措并舉緩解企業融資成本高問題的進一步落實，對會議確定的十點措施的細化和分工。

記者注意到，貨幣政策委員會三季度例會也再次指出，“繼續深化金融體制改革，增強金融運行效率和服務實體經濟能力。”此表述與二季度例會完全一致。

對于為何要引導利率下行，受訪人士稱，當前實體融資需求不強是其中很大的一個原因。

記者獲悉，當前經濟環境下企業投資意愿不強。今年稍早時，記者曾采訪一些企業人士獲悉，今年產品價格普遍較低，需求也不旺，多數企業都不愿意貸款投資擴大產能。“貸款是為了以后賺錢，而當前經濟環境下企業貸款做大的意愿不足。”有券商宏觀分析師對記者分析稱。

社科院經濟研究所經濟增長理論室主任劉霞輝在接受本報記者采訪時也表示，“調研企業發現一些企業正收緊口袋過日子，原因是產品價格與利潤均下行，企業投資意愿不強。”

引導利率下行

隨著貨幣政策調控力度的加大，市場對政策走向也存在爭議。

記者注意到，對于貨幣政策的走向，9月份市場上主要存在著兩種聲音：一方面是部分專家呼吁盡快全面降準降息。然而，另一方面也有專家認為，中國的貨幣供應已經非常充足，沒有必要再采取全面寬松的政策，當前的問題是資金不能流向實體經濟需要的地方，因此定向調結構的寬松政策是更加合適的。

對于這種現象，平安證券分析師魏偉在研報中分析稱，上述爭議顯示了當前市場對貨幣政策的質疑和困惑。但他更傾向于認為，央行最終會回到全面降準降息的軌道上，原因在于，沒有量寬就沒有價寬，貨幣政策在有限數量寬松的情況下，難以得到明顯價格寬松的效果。

“不過，目前央行及政府官方的態度仍然非常明確，即堅持穩健的貨幣政策而不實施 強刺激 的全面寬松，因此年內全面降準降息的可能性非常小。”魏偉認為，在政策選擇有限的情況下，具有定向性質的SLF 和相對溫和的正回購利率下調，成為央行可選擇的較好工具。他表示，在傳統的全面寬松政策無法實施的情況下，央行已經開啟了實質性的降息周期，這有助于貨幣和債券市場明確預期，也有利于短期利率重回下行軌道。

今年以來，我國一直實施穩健的貨幣政策，并沒有采取全面寬松的降息與降準等舉措來穩增長。反之，央行引入了一些新的政策工具，包括短期流動性調節工具（SLO）、常備借貸便利（SLF）、抵押補充貸款工具（PSL）以及定向調控措施進行微調等。

記者注意到，央行貨幣政策委員會三季度例會關于貨幣政策的表述，與二季度相比沒有變化。三季度例會強調，“繼續實施穩健的貨幣政策，靈活運用多種貨幣政策工具，保持適度流動性，實現貨幣信貸及社會融資規模合理增長。”

交通銀行首席經濟學家連平認為，大幅降準降息可能性不大。在連平看來，年內貨幣政策保持穩中偏松，貨幣市場資金寬松將成為常態，全面、大幅降準和降息的可能性不大，定向降準、定向公開市場操作和定向再貸款等舉措有望繼續推出，但不排除為提振信心和推動融資利率下降而小幅下調基準利率的可能性。

貨幣政策委員會三季度例會還指出，當前我國經濟運行仍處在合理區間，但形勢的錯綜復雜不可低估。國際經濟形勢和主要經濟體貨幣政策出現分化，美國經濟的積極跡象較多，歐元區再次加大貨幣政策寬松力度，部分新興經濟體實體經濟仍面臨較多困難。

記者注意到，美國最新出臺的多項經濟指標如9月非農就業、8月個人消費支出及貿易數據、Q2實際GDP修正值好于預期，顯示經濟增長基礎堅實。例如美國非農就業數據就比較靚麗。來自美國勞工部10月3日公布的數據顯示，美國9月非農就業人數增加24.8萬人，預期增加21.5萬人；同時9月失業率驟降至5.9%，創2008年7月以來低位。

反之，歐元區最新數據顯示9月通脹和制造業增速放緩，除了8月零售銷售以外數據普遍低于預期，因而歐元區貨幣政策仍在加大寬松力度。

10月2日，歐洲央行宣布三大利率維持現狀（維持指標再融資利率在0.05%不變，維持隔夜貸款利率在0.30%不變以及維持存款工具利率在-0.2%不變）；同時，歐洲央行行長德拉基也公布了ABS和資產擔保債券購買計劃的細節，但未透露全面QE的可能性，這仍令部分市場投資者感到有些失望。

在業界人士看來，雖然貨幣政策寬松加碼，但不改穩健基調。“央行三季度例會以不變應萬變，反映出新政府已經放棄了過去大規模刺激的老路，保持政策定力的決心越來越強。”民生證券研究院執行院長、首席宏觀研究員管清友稱。（本報記者 譚志娟 北京報道）

來源：中國經營報

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