中國經濟從規模供給轉向價值創造

　　中國經濟發展到了階段轉化期，即經濟增長速度“換擋”，從高速轉向高效，經濟結構從非均衡趕超向較為均衡的可持續發展結構轉變。更為深刻的是生產方式發生根本變化，即從微觀到宏觀追求“規模-效率”的貪大圖洋式的規模化發展轉向了以需求為導向的“需求-效率”發展方式。

　　僅僅實施偏緊的貨幣政策，進行經濟和投資收縮調整是不夠的，中國還必須全面解構政府動員性市場體制三大機制，即增值稅制、國家隱性擔保下的信貸擴張以及企業通過培育全產業鏈來獲得干中學效應的發展戰略，建設和發展競爭性市場新體制。只有這樣，中國才能有效激勵技術創新，并從根本上提升企業價值創造能力，最終成功實現經濟和企業轉型。

　　一個令人擔憂的事實是，2011年以來美國的資產回報率一直高于中國，美國正在實現的經濟復蘇進一步加大了中國國家隱性擔保下的信貸擴張支持企業資產擴張難度。同時可能導致人民幣升值趨勢逆轉，加速資金向美國回流。

　　2013年中國經濟GDP達到了7.7%的增長，2014年上半年在7.4%的水平，預計全年GDP能超過7.3%的水平。經濟增長的趨勢已經越來越明確地指向了經濟增長進入了“換擋期”，其背后的邏輯基礎和未來趨勢值得我們深究。

　　經濟發展階段大轉變開始

　　自2013年以來，中國經濟出現一系列新的經驗事實，這些經驗事實預示著中國經濟發展階段大轉變的開始。歸納起來有以下幾個方面：

　　一是，2013年中國服務業占比超過了第二產業，2014年這一趨勢繼續得到確認，上半年第三產業占GDP46.6%，這表明中國經濟工業化大規模制造時代的結束。政府通過干預將傳統農業部門資源配置到工業部門實現趕超的階段結束，中國進入了以市場配置促進制造業和服務業創新和效率共同提升的階段。

　　二是，2013年中國PPI持續一年的負增長，2014年將繼續負增長，產能過剩嚴重，制造業面臨全面的調整，否則在全球經濟中將喪失競爭優勢。

　　三是，2013年中國進出口世界第一，出口帶動效應逐步減低，但全球化水平空前提高，成了世界的大國，其大國效應將直接影響世界市場的變化。隨著今明兩年人民幣資本項目的不斷開放，中國經濟將進一步融入世界。

　　四是，2013年10月，美國、歐元區、英國 、日本 、瑞士、加拿大六大經濟體簽訂了無限期、無限量貨幣互換條款，這是后危機時代強勢貨幣完成聯盟，宣告全球發達國家貨幣仍是全球財富的標志。

　　五是，2013年中國出現了“錢荒”，而2014年中國經濟又出現了匯率大波動，人民幣及人民幣資產標的物的上升預期遭到動搖。2014年房地產在沒有任何調控政策下，受到住房信貸和價格過高的影響，全國土地和房地產銷售開始下降，三四線城市更為凸顯，房地產作為經濟帶動的核心資產地位在動搖。

　　六是，2014年低于全國平均GDP增速的省份不僅包括發達地區，也包括中西部地區，達到了12個省份，中國區域轉移推動經濟增長的空間在收窄。

　　七是，受無所不在的互聯網影響，新一輪產業革命已經席卷全球和中國經濟，對服務業發展和制造業轉型產生革命性影響。

　　這些經驗事實表明中國到了階段轉化期，即經濟增長速度“換擋”，從高速轉向高效，“經濟結構”從非均衡趕超向較為均衡的可持續發展結構轉變，更為深刻的是生產方式發生根本變化，即從微觀到宏觀追求“規模-效率”的貪大圖洋式的規模化發展轉向了以需求為導向的“需求-效率”發展方式。傳統上我們靠政府改革形成新的發展空間、努力占據新資源和擴規模，提高負債來提升企業和國家的發展，而現在經濟減速、產能過剩、出廠價格通縮，騰挪空間受到擠壓，這一條路到2014年徹底宣告結束，中國進入了以真實的需求為導向的創新獲得效率的時期。

　　這一轉型包含著“減速換擋”，即“宏觀機會主義”戰略結束，占資源、擴產能、高負債讓位于商業模式、知識技術和金融工具三大創新。國際化快速發展，全球套利加快，任何公司都需要經受國際化競爭力比較。無所不在的互聯網引發了新產業革命的到來，這些都在徹底改變著世界經濟格局、中國經濟和企業發展態勢。

　　展望未來發展，經濟增長2015年后仍然將繼續下滑，結構性減速趨勢明顯，穩增長是宏觀政策的長期任務。人們要在新的經濟增長常態下進行轉型，企業從規模擴張階段向著“需求—價值創造”階段轉變，商業模式創新、價值創造和金融工具利用成為決定企業命運的關鍵。只有上市公司盈利增長脫離GDP下滑趨勢，微觀引領宏觀，中國轉型才能稱之為成功。上市公司轉型真實地奠定了國家經濟轉型的根本。

　　2011年以來美國資產回報率一直高于中國

　　上市公司作為市場經濟條件下優勝劣汰、競爭力較強的企業，能夠反映所在行業乃至總體經濟的運行態勢。我們從上市公司入手，通過比較上市公司的價值創造能力來評判企業的成長狀態及運行中遇到的問題。持續成長的關鍵是企業具有持續的盈利能力，持續的盈利才能使得上市公司具有不斷創值的能力，其中所創造價值不僅包括會計上確認的收入的持續增加、資產規模的不斷擴大等賬面成分，還包括企業的創新能力增強、品牌效應、服務網絡更加完善等路人皆知的企業“無形資產”，而后者恰恰是我們上文提到的決定中國企業和宏觀經濟轉型向著效率和創新推動經濟增長轉變的關鍵。

　　我們對中國上市公司進行價值創造的全面評估，并與美國公司相比較，從縱深和橫向對中國上市公司資產回報率、價值創造的因素進行分析，尋找中國上市公司的“漂亮100”。

　　首先，中國上市公司的資產回報率。

　　中國上市公司的收益率差異在行業間表現得尤為明顯，為了細分行業的差異，我們使用申萬證券行業分類標準簡單地將行業分為金融與非金融行業兩類，計算過程中我們刪除了ST股票。概括而言，我們可以清晰地發現上市公司的凈資產收益率ROE運行趨勢：一是非金融上市公司以凈資產收益率衡量的資產回報率已經持續下降，資產回報率自2007年最高峰開始下降，在2010年回升后，到2013年已經降到了9.7%。此外，從盈利能力的其他指標看，總資產收益率ROA、銷售凈利率和經營利潤率近年來的下降趨勢也十分明顯。二是金融上市公司資產回報率穩定，其資產回報率的高峰出現在2004年，達到了33%，在2007年又有過次高峰23%，其后穩中趨降，但近年來仍遠遠高于非金融類公司。

　　從資產負債率指標看，非金融企業負債率經歷了不斷上升的趨勢，從2000年的46%上升到2013年的59%，而金融企業經歷了先上升后下降的倒U型趨勢，特別是從2003年之后經歷不斷下降的趨勢，總體穩定在90%以上的水平。上市公司是中國信用等級高，而且可以通過上市和其他方式補充資本金的公司，負債率卻上升得很快，可見中國的企業負債水平偏高。根據李揚等國際比較研究，中國企業負債占GDP的比重2012年就占了113%，比世界平均水平高出一倍，且超過OECD國家90%的負債閾值。因此，企業負債不斷上升可能帶來的經濟運行風險值得引起注意。

　　轉自：上海證券報

　　【版權及免責聲明】凡本網所屬版權作品，轉載時須獲得授權并注明來源“中國產業經濟信息網”，違者本網將保留追究其相關法律責任的權力。凡轉載文章及企業宣傳資訊，僅代表作者個人觀點，不代表本網觀點和立場。版權事宜請聯系：010-65363056。

延伸閱讀