盤活資本存量重在產業調整

近期，針對中國總體流動性充裕而實體經濟依舊疲軟的困局，國務院總理李克強在不同場合多次表態要盤活貨幣存量。但對于如何盤活，瑞穗證劵亞洲公司董事總經理，首席經濟學家沈建光認為，重點在于產業調整。

　　在沈建光看來，要想引導流動性進入實體經濟，首先需要找出當前貨幣政策有效性遞減的原因。實際上，導致當前貨幣政策傳導失效的是結構性矛盾，即盡管流動性看似供大于求，但由于部分行業產能過剩、諸多企業債務負擔較重，存在借新還舊的現象，以及國有企業獲得廉價貸款并未進行投資反而投入信托等原因，流動性充裕并未刺激有效投資。從這個角度來講，是結構性困境削弱了中國經濟增長，顯然金融能做的實在有限，引導流動性進入實體經濟，關鍵在于產業調整。

　　目前，中國產能過剩的問題已經十分嚴重。根據IMF報告，金融危機之前，中國產能利用率在80%左右，而2011年，中國產能利用率進一步下降至60%。包括鋼鐵、水泥、電解鋁、玻璃等傳統行業，以及太陽能、風能等新興產業都存在不同程度的產能過剩。

　　沈建光認為，資金源源進入相關行業，卻很難獲得收益，這可以解釋為何流動性寬松，但實體經濟卻復蘇乏力的原因之一。同時，中國的資金空轉問題沒有解決，國有企業與大型企業作為銀行的優質客戶，相對獲得貸款容易，但這部分資金有些并未投入實體經濟，反而將通過信托等方式，高價貸給了資金困難的中小企業，削弱了中國經濟活力，當然，也造成了一定程度上的資金重復計算。

　　同時，產能過剩也加重了非金融部門債務的累加。

　　按照瑞穗證券的測算，當前中國非金融企業部門債務余額為65萬億元左右，占GDP比重超過120%。企業債務情況遠高于美國、德國、日本、加拿大等國，約是美國德國的兩倍。然而相比于歐美先進企業，中國企業的盈利能力仍然有限。

　　同時，中國不僅存量債務較高，當前很多企業“借新還舊”的現象也十分突出，這尤以地方政府融資平臺為主。因為相對來講，地方投資平臺項目期限較長，短期內很難獲得回報。資金期限錯配導致很多現金流用來償還貸款，債務不斷累積。

　　審計署最新公布的36個地方政府本級政府性債務審計結果顯示，由于償債能力不足，一些省會城市本級只能通過舉借新債償還舊債，5個省會城市本級2012年政府負有償還責任債務的借新還舊率超過20%，最高的達38.01%。

　　記者注意到，李克強在6月19日主持召開國務院常務會議，已經研究部署金融支持經濟結構調整和轉型升級的政策措施。會議提出，引導信貸資金支持實體經濟，支持調整過剩產能，對整合過剩產能的企業定向開展并購貸款，嚴禁對產能嚴重過剩行業違規建設項目提供新增授信。

　　由于中國的產能過剩同地方主導的重復投資不無關系，沈建光也建議，應盡快改變GDP掛帥的地方官員提拔體系及政府對資源和生產的強大控制和影響，進一步放開市場準入，嚴格破產退出制度，理順市場價格體系和定價機制，從而有利于發揮市場競爭優勝劣汰作用。

來源：一財網

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