PPI連續下跌不會導致全面通縮

　　國家統計局日前發布了2015年12月份全國居民消費價格指數（CPI），數據顯示，CPI環比上漲0.5%，同比上漲1.6%。2015年，全國居民消費價格總水平比上年上漲1.4%，創6年以來的新低。另外，2015年1-12月PPI同比下降5.2%。

　　在分析2015年CPI數據和PPI數據時，不少專家提到了通縮這個概念。于是有專家建議，寬松政策及供給側改革應同時發力，力抗通縮；再比如，由于CPI與PPI出現長時間正負背離，有人認為物價整體走勢呈現結構性通縮。那么，我國經濟真的面臨通縮風險嗎？

　　其實，從CPI數據來看，還不能定義為“通縮”。盡管CPI數據創6年來新低，但多數經濟學者對通縮的定義是，當CPI連跌三個月，即表示已出現通縮。而觀察2015年全年CPI大概在1.2%-1.7%之間波動，去年12月CPI還環比上漲0.5%，所以當前還難言通縮。市場預言2016年CPI或將小幅上升，應該更與通縮無緣。但從PPI數據來觀察，似乎又存在通縮風險。數據顯示，截至2015年12月，我國PPI同比連續46個月下降，而且自2015年8月份起連續5個月下跌5.9%。換言之，即使全面通縮沒有出現，但工業生產領域通縮卻是顯而易見存在的，雖然這是一種局部通縮，但其影響仍不可小視。

　　工業生產領域通縮意味著不少行業仍是產能過剩、需求不足。如果不能解決這一問題，不僅會造成相關資源閑置浪費，還會影響企業效益乃至生死，最終會影響到就業、稅收和經濟增長。所以，去年底召開的中央經濟工作會議提出的2016年經濟工作任務就包括去產能、去庫存。

　　筆者以為，2015年CPI數據和PPI數據其實已經為2016年度貨幣政策指明了大致方向。通常來說，貨幣與物價或者通脹、通縮之間都有著密切關系，即通脹是市場上貨幣過剩的表現，而通縮是市場上貨幣不足的表現。以此來推測，今年的貨幣政策走向大致已經明朗。

　　2015年CPI數據以及2016年CPI或將小幅上升的市場判斷，預示著今年的降息降準等釋放流動性的政策具備一定操作空間，至于具體采取哪些路徑釋放流動性，政策尺度有多大，調整時機如何選擇，則需要審時度勢，根據具體形勢具體調整，這是一種靈活、穩健、審慎的思路。

　　從2015年PPI數據以及2016年工業生產領域發展趨勢來推測，今年貨幣政策的走向應該為定向調控、“精準滴灌”，“大水漫灌”式貨幣政策相對會少。比如，鋼鐵、煤炭和有色行業在2016年有可能延續產能過剩的局面，因為去產能不可能立竿見影。那么，貨幣政策就可能會圍繞去產能發力。

　　需要指出的是，去年CPI數據創新低，與國際國內經濟環境有關聯。國際上，原油等國際大宗商品市場表現低迷，輸入性因素制約了我國商品尤其是非食品價格上漲；而在國內，CPI低位與宏觀經濟增速結構性放緩有關系，當經濟增速放慢，各種經濟活動與需求就會相應減少，最終會傳導至CPI。

　　那么，2016年國內外經濟環境將如何變化？由于主要發達國家和新興市場國家經濟仍未能走出低迷，國際大宗商品總體或許仍是需求不足，延續低迷態勢。當然，由于中東局勢不穩，國際原油價格變化存在變數。而國內經濟增速結構性放緩已成定局，2016年或許進一步放慢，就會影響國內需求，CPI也會處于低位。

　　簡言之，2016年我國經濟既不會面臨全面通縮的風險，更不會面臨通脹的風險，而局部通縮——即工業生產領域需求不足或許還將延續，但局面會逐漸改善。

　　轉自：中國商報

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