不能僅看宏觀政策松緊

　　中國經濟在經過數十年的高速增長后，自去年開始，增長速度明顯放緩。有人對此憂心忡忡，也有人認為這是經濟發展到一個新階段的必然現象。中國經濟在過去的十幾年中取得了快速發展，主要依賴多種因素，包括傳統產業的后發優勢、人口紅利、低成本策略、大規模房地產開發、環境成本的支出、高度出口導向。利用這些因素發展經濟，主要是采取政府主導的投資驅動的增長模式來發展經濟。現在，這種增長方式已經不可持續。

　　政府主導投資驅動增長模式的不可持續性，不僅限于政府的資源是有限的，更重要的是政府主導投資的有效性在減弱，投資的邊際效用在遞減，投資越多，單位新增投資的效益越低。正如我們看到的投資越多，產能形成越大、無序的市場競爭使得產品的價格就越低。除了政府壟斷的行業，企業的利潤隨著產能的增加在遞減，大量產能過剩，迫使企業失去了投資動力，以投資推動經濟增長也就難以為繼。

　　在新的經濟發展階段，經濟發展的方式必然出現變局。現在中國經濟中，傳統產業的后發優勢削弱，人口紅利基本消失，基礎建設開始飽和，環境約束日益強化，重化工業階段的發展已經進入后期，這些都會滯緩中國經濟增長的速度。在未來中國經濟中，服務業的發展會超過制造業，服務經濟逐步占主導地位的時代正在形成；城鎮化發展主導，城鎮的經濟聚集效應推動經濟發展；綠色低碳發展主導經濟發展，綠色行動本身就形成巨大產業規模。這些都與我們過往的經濟增長模式路數有所不同。

　　在中國經濟增長方式轉換的過程中，投資于股票市場需要對此有所認識。過去，投資者過于偏重宏觀經濟政策的松緊。在政府主導投資的模式下，宏觀經濟政策的松緊與投資有著線性關系，宏觀政策放松，投資很快就會出現增加。而在現有的經濟環境下，宏觀經濟政策放松，并不會立即增加企業的投資。我們看到，央行已經多次降準降息，貨幣供應一松再松，但是社會融資總規模仍然增長緩慢。10月人民幣貸款增加5136億元，低于市場預期；社會融資規模增量為4767億元，分別比上月少增8523億元，比去年同期少增1770億元。在宏觀經濟政策寬松的背景下，銀行照樣惜貸、企業仍然缺錢，這些都是產能過剩、投資效益低下的緣故。

　　在新的經濟環境下，制約企業發展的是研發和創新。有了研發和創新，企業就有吸引消費者的產品，企業就有了定價權，企業就有了利潤，并進入良好的企業發展過程中。在股市投資中，我們需要把著眼點從單純看重宏觀經濟政策的松緊，轉向注意企業行業方向、競爭能力成長上來，以適應變化中的中國經濟增長方式。

來源：中國證券報

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