我國宏觀政策仍有較大空間和彈性

　　日前，丹麥第三大銀行日德蘭銀行（Jyske Bank）推出年利率為-0.5%的10年期住房貸款，成為全球首個負利率貸款產品，這種有別于常規的做法引發熱議。事實上，從2009年以來，全球已有多國央行實施了名義負利率政策。負利率政策有利有弊，我國目前貨幣政策空間較大，工具豐富，并無實施負利率政策的必要。

　　利率是指一定時期內利息額與借貸資金額即本金的比率。經典經濟學理論認為，假設持有貨幣是沒有成本的，如果一個理性經濟人借出貨幣后將收到負的利息，他會選擇持有現金而不是將貨幣借出。由此可見，作為資金借貸成本的利率存在“零利率下限”，即名義利率不可能低于零。這是日德蘭銀行推出負利率貸款產品備受關注的原因，因為它沖擊了經典理論假設，也有悖于人們的一般認知。

　　但是，仔細分析這款產品，其實它并不是直接采用負利率。日德蘭銀行的負利率貸款，是一款結構性產品的組成部分，這款產品涉及銀行、貸款人、機構投資者三方。其中，銀行與貸款人簽署貼息貸款協議并將貸款本金轉給貸款人；銀行再將貸款打包出售給機構投資者，將給貸款人的貼息支出轉由機構投資者承擔；銀行再從機構投資者向貸款人支付的0.5%的貼息中，向貸款人收取0.3%的交易服務費或管理費。由此，此貸款并非真正的“負利率”貸款，而是有0.3%“正收益率”；貸款人獲得的收益是0.2%，而不是真正獲得0.5%的貼息。

　　從全球范圍看，2008年金融危機之后，已有瑞典、丹麥、瑞士、日本和匈牙利等國家和歐洲央行實施了負利率政策。對上述經濟體負利率政策進行分析發現，負利率實施主要形式是三種：一是央行對存款利率實施負利率，二是央行對存款準備金率實施負利率，三是商業銀行對貸款實施負利率。除此之外，主權債券收益率為負也是負利率的表現形式。目前，多國的國債到期收益率已經轉為負值。數據顯示，截至2019年上半年，全球約三分之一的主權債務收益率為負，規模約17萬億美元。

　　越來越多國家實施異于常規的負利率政策，意欲何為？作為貨幣政策的工具之一，利率政策與其他貨幣政策工具一起，在穩定物價、經濟增長、促進就業以及保持國際收支平衡等方面發揮著重要作用。2008年全球金融危機之后，部分國家經濟增長受到較大影響，為刺激經濟增長，多國相繼實施寬松貨幣政策，采取多種逆周期調節手段。在這些政策手段仍然難以推動經濟復蘇的情況下，負利率政策作為量化寬松政策的一部分，應運而生，用于刺激消費和投資，進而促進經濟增長。數據顯示，瑞典、歐元區、日本和匈牙利等實施負利率的國家或地區，經濟增長低迷、消費和投資增速慢、失業率較高是共同的挑戰。當然，部分國家為減輕本國貨幣升值壓力而實施了負利率政策，如丹麥和瑞士。

　　今年以來，全球央行開啟“降息大賽”，目前已有超過30個國家和地區實施寬松行為，主要經濟體貨幣政策從分化走向趨同。在新一輪寬松大潮之下，部分國家的負利率政策或將延續和擴大。但是，負利率政策也會帶來宏觀經濟結構扭曲、資源配置效率低下等消極作用。雖然未來一段時間，我國內外部形勢更加復雜，不確定性增強。但我國宏觀調控空間和彈性較大，逆周期調節工具豐富，降息和降準雖然都有可能，但目前看不到實施負利率政策的必要性。下一步，我國貨幣政策仍將堅持穩健的基調不變，在穩增長、防風險、調結構等多種目標中尋求平衡。（董希淼）

　　轉自：經濟參考報

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