經濟數據企穩回升顯示中國經濟韌性

　　國家統計局12月16日發布的數據顯示，多項經濟指標企穩或回升。1-11月固定資產投資(不含農戶)同比增長5.2%，增速與1-10月持平，此前是連續4個月下滑。11月社會消費品零售總額同比名義增長8.0%，比9月大幅提高0.8個百分點，此前是連續4個月下滑。11月規模以上工業增加值同比實際增長6.2%，僅比3月和6月兩個季度末月低，比9月大幅提高1.5個百分點。從這些數據來看，投資、消費、工業都在出現回暖的跡象。那么，這些指標企穩或回升的原因是什么？是否意味著經濟運行已經出現了企穩回升的趨勢呢？

　　今年以來，很多經濟指標的波動幅度比較大，在某些月份出現回升(多數是在季度末的那個月)，但隨后又出現下行。因此，在根據經濟指標判斷經濟運行趨勢的時候，我們要十分謹慎，不能輕言拐點。

　　投資似乎在扭轉增速放緩的勢頭，但其三大塊——制造業投資、基礎設施投資、房地產開發投資——的增速卻出現了不同程度的下降。支撐累計固定資產投資增速在11月企穩的，主要是電力、熱力、燃氣及水生產和供應業投資，其增速加快了1.7個百分點。1-11月，制造業投資增長2.5%，增速比1-10月份回落0.1個百分點；基礎設施投資增長4.0%，增速回落0.2個百分點；房地產開發投資增長10.2%，回落0.1個百分點。制造業投資和基礎設施投資的增速處在低位，依然是反彈乏力。房地產開發投資則充滿著不確定性。

　　房地產開發投資增速維持在高位，銷售情況也比較好，累計商品房銷售面積的增長率在10月由負轉正，11月繼續小幅反彈至0.2%；累計商品房銷售額的增長率在7月之后逐月上升至10月的7.3%，11月仍然維持這個增速。可以說，房地產是目前經濟運行中表現最好的領域之一，所以人們用“韌性”來形容。如果房地產調控有所放松，房價還有可能來一波上漲，房地產銷售和投資還有可能加速，短期內小幅拉升固定資產投資。但這是以消耗經濟發展潛力為代價的，會進一步抑制其他行業和領域的發展，造成經濟下行壓力繼續加大。因此，房地產開發不會成為刺激經濟增長的因素。

　　11月消費的亮眼表現，背后其實有頗多無奈。社會消費品零售總額同比名義增長8.0%，但扣除價格因素后，實際增長僅為4.9%，與上月持平。也就是說，推高11月消費增速的重要因素是物價上漲。11月CPI同比漲幅高達4.5%。因此，人們增加消費在一定程度上是被動的，而這可能削弱后期的消費能力。

　　相比之下，工業增加值增速是實實在在的反彈，11月的6.2%是扣除價格因素后的實際增長率。有分析指出，11月工業增加值增速提高，有低基數的因素，去年11月工業增加值同比僅為5.4%，是全年的最低值。但是，11月工業增加值的環比增速也很高，為0.78%。由此可見，11月工業增速大幅反彈，低基數只是很小一部分原因。這個反彈含金量高，但能否持續則尚存疑問。

　　有分析認為，11月工業增速反彈，主要原因可能是工業企業補庫存。今年以來，工業企業存貨低增長，10月末僅比去年同期增長0.8%。這反映存貨到了一個較低的水平，由此可能引發補庫存周期。從11月的制造業PMI來看，更多的企業開始增加原材料庫存，原材料庫存指數從10月的47.4增加到了47.8。補庫存可能是推高11月工業增速的部分原因，但當前進入補庫存周期的可能性比較低。企業增加庫存往往是受價格上漲的驅動，而目前PPI并無明顯的上漲趨勢，11月PPI環比下降0.1%，同比下降1.4%。在這樣的情況下，補庫存可能不會是企業持續的行為。從制造業PMI看，原材料庫存指數雖然小幅上升，但仍低于50，處于收縮區間；產成品庫存指數更是在11月小幅下降至46.4。

　　另外，還有人指出，暖冬是11月工業超預期增長的重要原因，由于氣溫比去年同期暖和，因此經濟活動也更為活躍。但這是季節性因素，并不具有可持續性，高頻數據顯示，12月工業生產已不如11月活躍。

　　11月多項經濟指標企穩或回升，顯示了中國經濟的韌性，在下行壓力增加的過程中，能夠得到一定的支撐。但是，據此判斷經濟運行已經企穩回升，可能還為時尚早。明年需要扎實做好中央經濟工作會議部署的各項工作。

　　轉自：21世紀經濟報道

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