經濟下行壓力加大 政府考慮加碼財政刺激政策

　　中國經濟下行壓力繼續加大，有關中國政策決策層何時及如何加大財政刺激政策的消息牽動各方神經。

　　國際貨幣基金組織IMF5月7日發布了最新一期《亞洲及太平洋地區經濟展望》報告稱，受中國房地產及相關市場引起的投資放慢影響，中國今年經濟增速將放緩至6.8%，2016年將進一步放緩至6.3%。中國目前面臨的挑戰是如何找到實現可持續發展的新增長引擎，同時要處理過往經濟政策所產生的缺陷。

　　報告警示，對中國來說，若經濟減速過快，將面臨卷入就業、投資集體下降及不良貸款激增的風險；而若經濟增長過慢，將出現債務堆積惡化的情況，并使得中期經濟面臨巨大風險，陷入持久的低速增長。

　　“要實現理想的放緩，財政刺激要放在首位，并重點促進私人消費。”IMF在報告中寫到。

　　中國政府近來持續放松貨幣政策，但效果卻有限。據路透社援引一位政策內部人士消息稱，出于對猝不及防的經濟增速大幅放緩和失業風險的擔憂，中國領導人有可能訴諸財政刺激政策來提振經濟增長。

　　一位供職于權威智囊團的經濟學家接受路透社采訪時透露，中國政府高層對經濟增長放緩感到“非常憂慮”，擔憂“如果不采取更加大膽的措施，那可能會很難達到今年全年的增長目標，增速放緩也可能存在失控風險”。

　　事實上，中國政府早前已公開強調將繼續采取積極的財政政策。中國國務院在《2015年政府工作報告》中便明確提出：“中國將繼續實施積極財政政策和穩健貨幣政策。要靈活有效運用貨幣政策工具，穩定和擴大就業，確保經濟運行在合理區間。”在4月30日召開的中共中央政治局會議上，政府高層表示，高度重視應對經濟下行壓力，并提出“增加公共支出、加大降稅清費力度”，這是釋放積極財政政策的信號。

　　接受界面新聞采訪的中國社會科學院財政稅收研究中心秘書長張斌分析稱，積極的財政政策無外乎是增加公共支出和減稅兩個方面，而增加支出又包括增加基礎設施建設支出以及增加轉移性支出如提高養老金標準。目前看，基建投資會成為穩增長“大招”。

　　“為應對經濟下滑，未來基建投資會加速。總之，只要上項目就要買水泥、買建材、買鋼材、買設備，會有立竿見影的需求產生。”張斌認為，政策采取財政刺激政策是有必要的，但是要區別于2008年中央政府的“4萬億”投資，需要把穩增長和調結構有機地結合在一起。

　　華泰證券首席經濟學家俞平康在接受界面新聞采訪時也表示，政府出臺財政刺激政策是毫無疑問的。他分析，中國政府采取財政刺激政策來實現穩增長的思路是不會改變的，主要方式還是加大基建投資。

　　他說：“基建投資不會直白地列出來，而是會依托‘京津冀、一帶一路、長江中游城市群’戰略規劃體現出來，同時加大公共支出方面還會通過環保、科技創新等方式體現出來。”

　　但俞平康對“基建投資”是否能持續發揮作用也表達了懷疑，他同時提出一個問題，即財政收入不可能連續幾年大幅度增長，在貨幣政策同時保持穩健的情況下，財政刺激政策的資金從哪兒來？

　　俞平康分析稱，地方政府融資平臺剝離融資功能后，基礎設施和公用事業投資留下一個巨大的缺口。房地產市場低迷，政府公共財政收入增速下降和國有土地使用權轉讓收入下滑，這必然會導致預算內投資基礎設施和公用事業資金不足。

　　據財政部數據，2015年一季度國有土地出讓權收入比去年同期減少近4000億元，同比大幅下降36.1%；同期全國財政收入約3.6萬億元，同比僅增長3.9%，與去年同期9.3%的增速差距明顯。

　　盡管發改委日前推出了《基礎設施和公用事業特許經營管理辦法》，一定程度可以推進政府與社會資本合作俗稱“PPP模式”的項目進展，但俞平康在最新一份研究報告中稱，PPP項目因收益率低、不能有效吸引社會資本的核心問題仍然未能解決，而且在當前反腐的環境下面臨官員“不作為”的問題，這些都有可能制約PPP項目的大力推進。

　　在一些基建項目上，發改委已經很難吸引到私營領域投資，政府支出壓力因而更大。同時，中國地方政府債臺高筑的事實，將使刺激計劃綁手綁腳。

　　“PPP項目簽約率低的局面不會馬上改善，今年3-4季度財政政策仍然有可能后勁不足。”俞平康在報告中寫到。

　　針對PPP項目簽約率低的情況，張斌分析稱，民間資本最看重的是PPP項目本身的吸引力和項目合同的可執行性，但政府主導的PPP項目在現金流和回報率上都有問題，導致不能更迅速地吸引到民間資本。

　　而中國財政收入增速近期一直低位徘徊。2014年全年的財政收入增速自1991年以來首次重回個位數，降至8.6%。今年3月財政收入增速仍持續低位，財政支出增速顯著放緩。中國財政部4月16日數據稱，3月全國財政收入同比增長5.8%，增速同比下滑3.4個百分點，財政支出同比增長4.4%。

　　擴大財政赤字率也會是一個辦法。《2015年政府工作報告》已提出，今年全國預算赤字預期1.62萬億元，較去年增加2700億元，赤字率2.3%，較去年上升0.2個百分點；地方預算赤字5000億元。但中國財政部部長樓繼偉今年3月曾表示，計入此前未支出的預算資金，今年的實際赤字率可能達到2.7%，這將是2009年以來的最高水平。

　　在國內外需求持續疲軟的情況下，接受界面新聞采訪的民生證券宏觀分析師李奇霖表示，“整個經濟只能依賴基建投資，沒有其他路可走。”李奇霖預計，二季度如果沒有更多經濟措施的話，經濟增速要掉到7%以下。

　　李奇霖透露，目前政府正在考慮具體哪一塊基建既能夠穩增長，又能惠及長遠，他預測說，“接下來可能會搞地下管網，帶動現金流。”

　　而民生證券研究院院長管清友認為，中國央行將擴大PSL抵押補充貸款范圍來填補財政開支的缺口，中國版QE量化寬松已箭在弦上。

　　地方債置換也將成為財政刺激政策的一部分。中國財政部3月份宣布，地方政府存量債務可以發行一定規模地方政府債券置換，置換額度為1萬億元。而據《經濟參考報》日前報道，推遲多日的一萬億元額度的地方置換債發行近期將啟動，定向發行的規模將超過公開發行，成為債券的主要發行方式。

　　接近財政部的人士向《經濟參考報》透露，比較可能的方案是，置換銀行貸款的部分將定向發行給當初的貸款銀行，所謂“誰家的孩子誰抱走”。而置換信托、證券、保險等其他金融機構融資方式的部分，可能將主要采取公開向市場發行的方式。

　　隨著政府鼓勵基礎設施建設、明確“三大支撐帶”、基建裝備“走出去”等宏觀政策已經出臺并進入到具體落實階段，新一輪投資盛宴即將到來。

　　“中國面臨的根本問題是生產方式的根本轉變，怎么把短期的穩增長和長期的產業結構升級、結構優化結合好，現在要關注的是結合的問題。”張斌說，“財政刺激政策應與其他政策相組合，尤其是金融體系改革。目前中國需要融資體制和金融體制的改革來促進新興產業的發展。”

　　轉自：界面

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