“整套政策組合”或取代“單一零散政策”

　“穩增長”信號已愈發明顯，但未來或許更強調政策之間的相互呼應和協調，以“一整套有規劃的政策組合”取代“單一和零散政策”，以期發揮政策的最大效應來。

　　二季度時間窗口重要性上升

　　一季度GDP同比增速從去年四季度的7.3%下滑至7.0%，創2009年金融危機以來的新低。二季度作為制定年內經濟政策方向、并加以具體實施的重要時間窗口的重要性顯得更加突出。

　　摩根士丹利華鑫證券宏觀經濟研究主管章俊認為，這也是為什么在以往7月、12月政治局全體會議研究總結經濟形勢和制定工作計劃的基礎上，額外在4月底再召開一次經濟工作會議的重要原因。

　　“一季度經濟開局好壞為下一步政策制定提供方向性基礎；二季度制定并實施政策，可以在三季度看到效果，并根據實際效果和目標之間的差距來對政策力度進行調整。”章俊說，“最終政策調整的效果將在四季度有所反應，為四季度平穩增長、實現全年經濟目標打下基礎。”

　　同時，從經濟基本面來看，綜合當前市場上對于即將出臺的4月份宏觀經濟數據預判，在寬松政策陸續出臺、春節干擾逐步消退的背景下，預計即將公布的4月宏觀數據將顯示實體經濟活動初現企穩跡象。

　　“但企穩并不等于穩步回升。實體經濟活動整體而言依然羸弱，尤其是PMI新訂單指數乏力、生產者價格低迷表明內需仍較疲弱、企業部門資產負債表繼續惡化。” 瑞銀證券中國經濟學家胡志鵬認為，雖然實體經濟活動持續下滑的態勢得到了遏制，但要實現今年7%的經濟增長目標，決策層仍有必要加大政策寬松力度。

　　4月底的政治局會議也認為經濟“下行壓力仍然較大”，需要“高度重視應對”，要求“加大定向調控力度”以應對下行壓力。財政政策要“增加公共支出，加大降稅清費力度”，貨幣政策要“把握好度”、“疏通貨幣政策向實體經濟的傳導渠道”。

　　市場觀點認為，中央對投資和房地產的政策基調出現了微妙轉變，會議指出要發揮投資的關鍵作用、解決資金循環不暢問題，并要求建立房地產健康發展的長效機制。這被市場認為，決策層可能會加大對投資的支持力度、并進一步放松房地產政策。

　　再次降息預期增強

　　與以往有所區別，為實現今年政府制定的7%經濟增長目標，不少機構預計中央即將出臺“一整套有規劃的政策組合”、而非“單一和零散政策”，“包括貨幣財政以及產業政策，政策之間是互相呼應和協調，以期發揮政策的最大效應來應對經濟增長下滑的嚴峻局面。”

　　作為未來一系列放松政策之一，“二季度再次降息”的預期日漸增強。

　　渣打昨日發布的調研報告顯示，4月中小企業銀行融資成本為46.1，相應非銀融資成本指數也下降，但同時“通縮壓力拉高了實際融資成本，預計2015年內貨幣政策還將進一步放松，包括6月底前降息0.25個百分點、下半年再度降準0.5個百分點。”

　　瑞銀中國經濟學家胡志鵬認為，央行還會通過PSL及其他類似政策工具加大流動性支持，再次對稱降息、進一步放松貸款額度以彌補影子銀行信貸收縮，并放松其他信貸投放限制。

　　“預計央行年內還將再次降準100個基點，以抵消外匯超預期流出的影響、壓低貨幣市場利率，進而支持地方政府債務互換。”胡志鵬說。

　　胡志鵬還建議，應當推廣地方政府與銀行等債權人直接進行債務互換。在這一模式下，債務置換前不需要央行額外注入流動性、置換后也無須回籠資金。不過考慮到債務互換的復雜性，決策層可能仍會加大流動性支持力度以確保互換順利進行。

來源：上海證券報

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