逆周期調控成效顯著 下半年或提前使用明年專項債額度

　　相關數據顯示，今年我國安排新增專項債券額度3.65萬億元，截至6月末，各地已發行新增專項債券3.41萬億元，較以往年度大大提前，充分體現了積極財政政策靠前發力的要求。

　　作為落實積極財政政策的重要抓手，專項債券在帶動擴大有效投資、穩定宏觀經濟大盤等方面發揮著重要作用。

　　有業內人士指出，專項債在上半年的逆周期調控中成效顯著，對促基建、穩經濟形成了重要支撐，下半年將面臨地方債空檔期，需探討用中央政府加杠桿等方式接續發力的可能性，同時還需持續關注地方債務風險防范、宏觀額度與合格項目匹配性，以及如何充分發揮專項債撬動作用、形成有效投資等問題。

　　此外，記者注意到，有機構人士認為，綜合項目儲備和各方面的情況來看，下半年提前使用明年專項債額度的概率較大。

　　逆周期調控成效顯著

　　東吳證券首席宏觀分析師陶川認為，2023年專項債額度在今年下半年提前使用不是問題。國務院于2018年、2019年、2021年均提前下達過次年專項債額度，但使用均是在次年，這看似是為了避免將次年的預算用于當年。

　　“我們認為今年專項債的提前下達將打破這一慣例，比如財政部在今年5月就提前下達了第三批轉移支付資金預算4000億元，這筆資金雖然被列入2023年預算，但庫款已于2022年先行單獨調撥，可見在財政的跨周期調節下，下一年的預算資金是可以提前被當年使用的。”陶川進一步指出。

　　因此，陶川認為，預計政府或將提前下達2023年1.5萬億元的專項債額度，并在今年四季度提前使用。

　　除此之外，東吳證券指出，政策性金融工具將發揮重要的托底作用。盡管額度上升，但專項債的落地依舊會受到項目收益率和時滯的約束。

　　相較而言，6月國常會提出調增政策性信貸8000億元支持基建，發行開發性金融工具募資3000億元補充重大項目資本金(不超過全部資本金的50%)，一方面能適當降低項目收益率要求、拓寬可投項目的范圍；另一方面能夠承接今明兩年專項債額度的發行落地，避免出現真空期(明年專項債額度的落地可能要到今年第四季度)。

　　近日，中國財政科學研究院金融研究中心主任、研究員趙全厚指出，專項債在上半年的逆周期調控中成效顯著，對促基建、穩經濟形成了重要支撐，下半年將面臨地方債空檔期，需探討用中央政府加杠桿等方式接續發力的可能性，同時還需持續關注地方債務風險防范、宏觀額度與合格項目匹配性，以及如何充分發揮專項債撬動作用、形成有效投資等問題。

　　趙全厚表示，此前存在“爭取今年末明年初形成實物工作量”的跨財政年度執行問題，但今年不僅消化了去年未形成實物工作量的部分，還能較早完成預定目標，6月底前已經基本發完全年額度，但需繼續關注8月底前能否全部形成實物工作量。

　　或聚焦于寬信用目標

　　中信證券聯席首席經濟學家明明認為，7月以來央行逆回購操作頻繁微量調整，可能暗示央行貨幣政策框架正在發生調整。

　　“實際上，通過回顧歷史上央行公開市場操作數量與價格變化及資金市場的反映，我們發現逆回購投放量的變化依然具備一定的信號意義。”明明表示，總體來看，央行公開市場操作量減少后，無論從流動性實質回籠還是市場預期改變的路徑，都會帶動資金面隨之調整，但期間的時滯往往與基本面、杠桿率情況有關。

　　中信證券分析認為，近期貨幣政策關注通脹情況，著力穩定宏觀經濟大盤，強調“不超發貨幣、不透支未來”，信號釋放動搖寬松預期。

　　事實上，從6月15日國常會指出“既果斷加大力度、穩經濟政策應出盡出，又不超發貨幣、不透支未來”，既可以看作對于“不搞大水漫灌”的強調，也透露了央行操作需要預留政策空間，超預期的流動性投放(包括降準等傳統總量型貨幣政策操作)出現概率偏低。

　　“預計隨著經濟將進入全國性的疫后修復階段，政策將更多聚焦于寬信用目標。”中信證券指出。

　　從經濟基本面看，隨著疫情擾動減弱、前期積壓需求釋放、一攬子穩增長政策效應顯現等影響，經濟內生動能逐漸修復，工業生產保持平穩，消費、服務業將逐漸回暖、地產投資預計觸底回升，在去年三季度低基數效應下，6月份和三季度將是經濟環比修復最快的時期，三季度全國GDP增速有望回升至5%以上。

　　另一方面，6月CPI同比上漲2.5%，較5月漲幅擴大0.4個百分點，環比與5月持平，其中食品項同比上漲2.9%，漲幅較5月擴大0.6個百分點。總體上，6月漲價因素主要來自于疫情消退下服務消費相關分項的價格回暖，以及豬價上漲的拉動。

　　對此，中信證券分析認為，雖然當前通脹并非影響利率的主線，但后續通脹讀數走高仍需關注。7月13日舉行的2022年上半年金融統計數據新聞發布會上，央行貨幣政策司司長鄒瀾提到“綜合考慮經濟增長、物價形勢等基本面情況”，以及“高度關注主要經濟體貨幣政策加速收緊的情況”，仍然需要關注后續通脹讀數走高和疫情后經濟修復節奏。

　　收益中樞或小幅上行

　　債市策略方面，華創證券投顧部指出，經歷了前2周利率的下行后，目前利率下行缺乏更多的催化劑。當然，由于資金面偏寬松和股市近期偏弱，債券利率也不存在大幅反彈的基礎。

　　“市場資金依然更多堆積在短期品種，說明市場在樂觀情緒之余，也對長期債券抱有一定的謹慎預期，可能是擔心經濟的持續復蘇。”華創證券投顧部進一步指出，雖然市場對此有懷疑，但前期政策持續釋放，還是會在后期經濟數據上得到進一步體現。

　　在明明看來，近期央行逆回購操作頻繁微量調整，恰恰反映出貨幣政策操作模式的轉變，旨在精細化操作從而引導資金利率以相對平緩的姿態回歸政策利率。雖然短期資金面不會出現劇烈調整，但是當前市場過于樂觀的判斷和過熱的情緒實際上已經暗含風險。

　　“我們認為目前資金面最寬松的時候可能已經過去，在疫情防控不發生超預期變化的前提下，貨幣政策將向常態模式轉換。”明明進一步指出，隨著寬信用逐步修復、流動性需求上升，資金面穩步收斂與基本面好轉可能會導致債市震蕩偏弱運行，建議警惕市場對資金面判斷的“預期差”，避免采取過于激進的投資策略。

　　展望下半年政策，中誠信國際研究院方面表示，下半年經濟或呈緩慢修復狀態，貨幣政策仍將堅持穩健基調，聚焦國內基本面，更加注重總量和結構工具的有效結合。在經濟大概率呈“非對稱W型”的緩慢復蘇過程中，貨幣政策將堅持“以我為主、穩字當頭”，繼續從總量和結構上發力以支持經濟復蘇。

　　“下半年收益率走勢或更多聚焦國內情況，在流動性壓力減輕、經濟逐步修復背景下，收益率中樞或較上半年小幅上行至2.9%左右，整體將延續窄幅波動狀態。”中誠信國際研究院分析稱。

　　轉自：國際金融報

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