信貸資產證券化注冊制啟動 股熱債冷或壓制需求

　　4月3日，央行網站發布新聞稱，已經取得監管部門相關業務資格、發行過信貸資產支持證券且能夠按規定披露信息的受托機構和發起機構可以向中國人民銀行申請注冊，并在注冊有效期內自主分期發行信貸資產支持證券，此舉意味著信貸資產證券化注冊制正式啟動。

　　此前，監管層宣布信貸資產證券化業務由審批制改為業務備案制，且發起機構自留比例也得以調整。中信建投預計，2015年資產證券化規模將繼續快速增長，預計4000-6000億的發行規模。

　　今年發行規模或達6000億

　　根據《第一財經日報》記者統計，2014年中國資產證券化市場的新增發行量接近3000億，是自2005年啟動資產證券化試點至2013年末的全部發行量的兩倍還要多。

　　其實在今年2月，《第一財經日報》就曾報道稱，銀行間市場資產證券化將改為注冊制。當時消息人士表示，銀行間市場資產證券化產品注冊制的正式執行仍需國務院批準，若獲批將于春節后推出。

　　中信建投表示，目前利率市場化已經接近尾聲，保本理財的發行成本與資產支持證券的發行成本基本持平，考慮到資本節約、無需繳納存款準備金等眾多優勢，以資產支持證券融資的優勢已經凸顯出來，預計未來商業銀行的發行動力將大為增強。

　　去年11月，銀監會推出信貸資產證券化備案制，發布資產證券化業務規則，銀監會對已經取得資質的銀行取消資格審批，發行產品“事前實施備案登記”。

　　銀監會將信貸資產證券化業務由審批制改為備案制以及央行注冊制的落地意味著信貸資產證券化產品“銀監會備案+央行注冊”模式正式啟動。

　　此前，我國信貸資產證券化從2005年就開始試點，當時國開行和建行分別進行了信貸資產證券化和住房抵押貸款證券化，但隨著美國次貸危機的爆發，我國的資產證券化進程受阻，一直到2012年才再次啟動試點。

　　2013年8月28日，國務院常務會議決定進一步擴大信貸資產證券化試點。央行相關負責人表示，2005年央行會同銀監會發布《信貸資產證券化試點管理辦法》（下稱“《辦法》”），其中沒有限定資產支持證券的發行條件，這其實就是注冊制管理模式。

　　上述《辦法》還規定，資產支持證券的發行可采取一次性足額發行或限額內分期發行的方式。不過，受市場處于發展初期、金融機構證券化業務剛剛起步等因素影響，試點以來金融機構均采取一次性足額發行的方式，未提出過分期發行申請。

　　此外，招商證券認為，信貸資產證券化是“盤活存量”大方向上的重要一步。預計2015年將陸續出臺更多有利于銀行資產調整和化解風險的政策，即進一步利好銀行股估值提升。在2015年沒有超預期信用風險事件出現之前，浦發銀行、中國平安、招商銀行、興業銀行、中國銀行等有望受益。

　　股熱債冷壓制需求？

　　根據央行規定，對于信貸資產證券化產品，按照投資者適當性原則，可由市場和發行人雙向選擇信貸資產支持證券交易場所。

　　分析人士認為，央行的這一新規意味著央行態度的轉變，使信貸資產證券化產品登陸交易所成為可能。此前，央行傾向于信貸資產證券化產品在銀行間而非交易所上市交易。

　　至于如何提高資產證券化產品的流動性，彭博結構化產品全球主管Russel Parentela對《第一財經日報》表示，流動性的提高依賴于資產證券化產品市場規模的增加，隨著發行增加和市場規模的增大，流動性是個很自然的事情。此外，這些資產證券化品種需要連接在一個統一個市場，這樣很易于交易，也會增加市場流動性。

　　據記者了解，目前信貸資產證券化產品主要在銀行間市場交易，除了去年6月發行的“14平安”，并沒有其他信貸資產證券化產品在交易所上市。

　　海通證券分析師姜超認為，信貸資產支持證券在交易所上市將受益于交易所新推出的質押式協議回購制度從而增強流動性，也有利于將風險分散至銀行體系外。

　　不僅如此，信貸資產支持證券還有望通過做市提升流動性。央行還規定，受托機構、發起機構可與主承銷商或其他機構通過協議約定信貸資產支持證券的做市安排。

　　不過，海通證券還分析認為，目前權益市場的火爆已經對債券需求形成壓制，市場對7%以上的標準化債券產品的需求亦顯不足，而信貸資產支持證券產品優先檔的收益率普遍集中在4.5%-6%，票息上的吸引力有限，將對其需求形成壓制，信貸資產支持證券產品的發行難度加大。

　　海通證券報告還指出，流動性不足是制約投資者對于信貸資產支持證券產品需求的另一個主要問題。信貸資產支持證券產品主要在銀行間市場發行，機構普遍以持有到期為主，交易十分冷清，且其較難開展質押回購融資，進一步降低了其流動性。

　　一位銀行業分析人士對記者表示：“在此前利率市場化沒有完成之前，商業銀行吸儲成本甚至低于資產支持證券的發行成本，這也直接導致商業銀行通過資產證券化進行融資的動力不強。”

　　上述銀行業分析人士還指出，對于銀行而言，通過資產證券化，流動性較低的資產的流動性會大大增強，這樣會降低銀行的資本需求和風險資產比例，將信用風險分散到銀行體系外部，銀行的信貸投放空間會進一步增加，對降低社會融資成本也有幫助。

來源：第一財經日報

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