經濟運行開局良好 低通脹不等于通貨緊縮

　　日前，國家統計局公布數據顯示，3月份CPI同比增長0.7%，低于市場預期的1%，較上月增速回落0.3個百分點，核心CPI同比增長0.7%，連續12個月小于或等于1%；PPI同比下降2.5%，環比持平，低于市場預期的下降2.3%，跌幅連續三個月擴大。通脹數據有所回落，市場擔憂這是否表明我國經濟活動偏冷，甚至可能陷入通縮？對此，記者采訪多位專家認為，總體來看，我國宏觀經濟運行開局良好，經濟復蘇趨勢明確。低通脹不等于通貨緊縮，不應將低通脹或前期反通脹力量簡單視為通貨緊縮，中國不存在系統性和可持續的通縮壓力。

　　一季度通脹回落主要受一些階段性因素影響

　　2023年一季度國民經濟運行情況答記者問中，國家統計局新聞發言人、國民經濟綜合統計司司長付凌暉對“中國經濟是否會走入通縮”的問題回應時表示，今年以來的CPI漲幅回落主要受一些季節性階段性因素影響。首先是季節性因素。春節后隨著市場需求回落，價格一般都有回落。二是部分食品價格走低。隨著天氣轉暖，鮮菜上市量增加比較多，環比和同比價格都出現了下降。同時，今年生豬供應充足，節后消費需求有所減少，這些都帶動CPI回落。三是能源價格回落。在我國CPI中，能源價格受國際市場影響較大。今年以來世界經濟整體放緩，國際能源市場特別是原油市場價格總體回落，帶動國內能源價格走低。四是汽車價格特別是燃油小汽車價格下降。受汽車優惠補貼政策到期和排放標準調整等因素影響，近期車企降價促銷力度比較大。五是地緣政治和疫情影響。去年同期價格基數比較高。在這些因素共同影響下，導致CPI價格同比漲幅回落。

　　瑞銀證券首席中國經濟學家汪濤也表示，雖然近期PPI跌幅擴大、CPI漲幅收窄，但二者面臨的大部分壓力都不會持續。PPI去年四季度以來陷入同比下跌的主要原因，一方面是全球需求乏力，疊加3月海外銀行風險導致投資者情緒走弱，全球大宗商品價格有所回調，如石油、有色金屬等行業；另一方面是國內的地產復蘇和工業活動改善都處于初級階段，對商品的拉動尚不強勁；同時，氣溫回升等季節性因素帶動煤需求量減少；此外還有去年同期基數偏高的因素。

　　面對市場擔憂，摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強的看法相對樂觀。他認為近期通貨膨脹率較低與經濟恢復的階段有關。通脹是滯后指標，經濟和需求先起來，才會逐漸傳導到通脹。當前宏觀經濟仍處于經濟復蘇初期，通脹回落也符合經濟傳導的時滯特點。

　　4月20日，在中國人民銀行舉辦的新聞發布會上，中國人民銀行貨幣政策司司長鄒瀾表示，經濟基本面和高基數等因素使得近期物價有所回落。一方面，供給能力較強。在穩經濟一攬子政策有力支持下，國內生產持續加快恢復，物流暢通保障到位。另一方面，需求恢復較慢。消費意愿尤其是大宗消費需求回升需要時間。同時，去年3月國際油價暴漲和國內鮮菜價格反季節上漲，也帶來高基數擾動。

　　不應僅盯住一兩個價格指標判斷是否處于通縮

　　“通縮”不能簡單等同于價格指標的短暫下降，真正的通貨緊縮往往伴隨著貨幣緊縮以及經濟衰退。“通貨緊縮”這個概念在宏觀經濟學上往往指的是有效需求不足帶來的價格持續下行。從全球主要國家200年的歷史來看，通貨緊縮除了物價水平的持續下降以外，同時還會伴隨著貨幣供應量的持續下降，以及經濟衰退。

　　鄒瀾表示，對“通縮”提法要合理看待，通縮一般具有物價水平持續負增長、貨幣供應量持續下降的特征，且常伴隨經濟衰退。當前我國物價仍在溫和上漲，M2和社融增長相對較快，經濟運行持續好轉，與通縮有明顯區別。

　　針對通縮的判斷，中金公司研究部首席宏觀分析師張文朗也認為，我國目前處于經濟復蘇早期，需求驅動的通脹正在回溫，而非即將步入通縮，應從更多角度和指標進行判斷。

　　一是貨幣供應增速創新高，信貸持續改善。今年一季度金融數據連續超出市場預期，M1、M2、信貸余額、社融余額同比增速等指標相對去年年底均明顯改善。政策支持下，企業中長期貸款增速從去年三季度開始連續改善，今年屢創新高。同時，內生信貸需求可能也已經開始從低點逐步恢復，3月居民短期貸款與中長期貸款增速分別達到9.2%與4.8%，較去年年底有所改善。

　　二是一季度經濟增長總體較快，未來大概率進一步修復。一季度GDP同比增長4.5%，較2022年四季度的2.9%明顯改善。一季度GDP四年復合增速為4.9%，較2022年四季度的三年復合增速4.5%也有提升。分項看，除了出口超預期外，消費需求反彈也比較快，固定資產投資增速一季度保持10.8%較高增速。向前看，以消費和投資為代表的內需仍有進一步恢復空間。

　　三是當前物價下行有很大一部分是受到供給因素的擾動。去年一季度受地緣政治沖突影響，全球供應鏈擾動，大宗商品價格高企，抬高了價格基數，成為擾動PPI重要原因。3月PPI同比降幅從1.4%擴大到2.5%，幾乎全都由基數效應引起。如果看環比，PPI在2—3月均保持持平。此外，由于去年受到疫情影響，食品價格也出現異常波動，對今年CPI造成了影響。3月CPI漲幅較2月下降0.3個百分點，主要也是來自大宗商品和食品基數效應的影響。

　　四是內需驅動的價格以及GDP平減指數都在改善。國內基建、地產投資和消費復蘇，直接拉動的產品包括黑色與有色金屬、水泥、化纖、紡織、醫藥、酒類等，這些產品的PPI環比在3月都是正增長。服務作為不可貿易品，也主要受國內需求拉動。CPI服務分項一季度的同比漲幅是0.8%，相比去年四季度的0.5%是有所改善的。此外，作為一個更全面的價格指標，GDP平減指數同比漲幅一季度為0.5%，相比去年四季度的0%改善明顯。

　　對于經濟復蘇的看法方面，中信證券首席經濟學家明明同樣表示，一季度經濟數據修復較好，需求側回暖節奏呈抬升趨勢。一季度GDP同比增速超預期，今年經濟穩步復蘇預期基本兌現。結構上，3月社會零售品消費總額同比增速達10.6%，其中接觸型服務業恢復更為明顯，同比漲幅為9.2%。在經濟穩步修復的大趨勢下，需求側改善也在逐步顯現。高頻數據方面，30大中城市商品房成交面積已經回升至往年同期新高，乘用車銷量也延續抬升，可見今年需求側改善是漸進式過程，需要更多時間顯現。中長期看，不會出現通縮風險。

　　中國不存在系統性和可持續的通縮壓力

　　當前中國經濟仍在穩步復蘇之中。汪濤認為，一季度經濟同比增長4.5%，二季度有望在低基數推動下進一步回升至8%左右，下半年有望維持在5%以上。參照中國經濟5%左右實際潛在增速，中國的整體產出缺口正在明顯收窄、而非擴大，這也意味著中國并不會面臨持續的通縮壓力。

　　人民銀行新聞發布會上，鄒瀾在回應路透社記者提問時強調，隨著金融支持效果進一步顯現，消費需求有望進一步回暖，下半年物價漲幅可能逐步回歸至往年均值水平，全年CPI呈“U”型走勢。中長期看，我國經濟總供求基本平衡，貨幣條件合理適度，居民預期穩定，不存在長期通縮或通脹的基礎。

　　中國社科院世界經濟與政治研究所副所長張斌也認為，中國經濟不會陷入通縮。我國經濟處于疫情后的復蘇階段，國內消費和投資在溫和復蘇進程當中。一季度全社會信貸增長較高，有助于擴大總需求。在進一步的政策支持和市場內生動力逐漸提升環境下，中國經濟不會陷入通貨緊縮局面。長江證券首席經濟學家伍戈判斷，實體數據即將迎來低基數下同比高增，總需求政策及利率短期或難有松動。加之資產負債表修復需要時間，居民信貸的轉暖將較為漸進。作為居民擴張行為的滯后指標，通脹尤其是核心通脹將在低位波動中逐步上升。

　　中金公司預測，CPI方面，豬肉供需格局逐步正常化，豬肉價格下行周期或告一段落、價格有望環比企穩。同時，服務、可選品及其他核心CPI疫后需求恢復將繼續拉動環比修復。PPI方面，國際油價受外部供需影響大、不確定性高，國內投資復蘇將繼續提振金屬價格。預計今年CPI同比中樞為1.5—2%，PPI中樞或在-1.5%到0。

　　汪濤的預測更為樂觀。她認為，隨著居民收入反彈和消費者信心逐漸修復，預計與經濟重啟相關的消費活動價格將進一步上升，包括餐飲、外出、旅行、娛樂和居民服務等。比如，食品價格方面，短期內豬價可能持續乏力，但隨著行業產能進一步去化，再加上疫情后餐飲消費復蘇帶來需求改善，可能催化下半年豬價上行。同時，目前對CPI食品價格有影響的鮮菜等食品價格供需因素都較為短期，難以產生趨勢性影響。下半年CPI平均增速可能會逐步回升至2.5%以上，全年平均增長2%。

　　PPI方面，下半年預計同比轉正，全年小幅增長0—0.5%。一方面，去年下半年以來的全球能源及大宗商品供給限制因素大大緩解，相關價格較去年上半年出現明顯回落。隨著高基數效應的消退，同時房地產建設活動企穩改善，PPI的上游產品（采掘和原材料）價格同比增長有望在二季度之后明顯改善。另一方面，自中國優化疫情防控措施以來，工業生產面臨的供給沖擊和就業擾動十分有限，但出口需求整體較為疲弱、國內產品需求復蘇相對溫和，造成了部分加工品和生活資料價格走弱。未來幾個季度，隨著國內消費需求進一步復蘇，中下游產品價格有望逐漸企穩。下半年，隨著高基數因素消退，PPI同比將轉正且逐漸走強。預計PPI下半年平均增長2%以上，全年小幅增長0—0.5%。

　　汪濤進一步強調，通縮的典型特征是物價水平持續下降和貨幣信貸供應下降，同時往往伴隨著經濟衰退。目前與上述特征恰恰相反，今年以來的信貸貨幣供應量持續回升，新增社會融資規模連續3個月超預期強勁增長，M2增速也持續高增。貨幣信貸政策支持走強將會有助于支撐未來幾個季度的總需求和經濟增長，也將在整體上支撐消費者和生產者物價水平。

　　“與美國主要依靠政策刺激不同，本輪中國經濟復蘇更多依靠內生動力，以休養生息重振信心。”邢自強指出，對比而言，內生性復蘇的特征之一是勞動力供給和制造業產能恢復略快于需求恢復，有利于保持較低的通脹壓力。在全球發達國家為高通脹所困之際，中國通脹形勢給決策者提供了充足的政策空間，無需擔心通脹掣肘。（經濟日報記者 姚進）

　　轉自：經濟日報新聞客戶端

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