2015宏觀調控猜想：貨幣政策突出靈活

　　2014年中央經濟工作會議于12月11日落幕。作為宏觀調控的兩大政策工具，財政貨幣政策明年將連續第五年實施“積極——穩健”配。

　　與往年不同的是，會議進一步提出“積極的財政政策要有力度，貨幣政策要更加注重松緊適度”。其中，“有力度”和“松緊適度”均為今年的新提法，同時也釋放出未來宏觀調控的操作新信號。

　　專家認為，明年財政赤字規模將適當加大，基礎建設領域的投資建設仍將會保持相對較快的增速；而貨幣政策會“相機而動”，更強調靈活性，未來是否會降息、降準，還需根據基本面綜合考慮。

　　增支+減稅赤字規模適當增加

　　財政手段涉及稅收政策、地方債問題、資源分配等國民經濟的方方面面，是政府熨平經濟波動的重要工具。2009年以來，隨著經濟的發展與財政收入的提高，我國財政支出始終保持快速增長勢頭。最新數據顯示，前11月累計全國財政支出同比增長10.1%，支出項目中，民生仍然是“大頭”。

　　國家信息中心經濟預測部宏觀經濟研究室主任牛犁對新華網記者表示，金融危機之后，我國始終堅持“積極的財政政策”基調。今年以來，各級政府財政收支的壓力明顯加大。一方面，在經濟下行過程中，企業效益不樂觀，稅收增速放緩；另一方面，房地產市場不斷調整，使得非稅收入的增速同樣放緩。

　　“財政政策‘有力度’意味著要擴大赤字規模，也就是要多發國債。雖然過去兩年赤字規模也在加大，但增速有限，赤字率仍相對穩定。明年赤字率可能會允許適當提高。”牛犁指出，其實目前我國的赤字率仍在國際警戒線之內，適當擴大還是有一定余地的。

　　申銀萬國預計，明年赤字率將提升到2.5%甚至更高。牛犁繼續表示，“加大了財政赤字的規模，未來基礎設施領域的投資建設仍然會保持相對較快的增速。高鐵、公路、城市管網改造、保障房、大氣污染治理等方面的政府投資力度都將會加大。”

　　在業內人士看來，除了赤字規模擴大，明年政策的重點還將聚焦減稅和稅制改革。

　　隨著營改增的推進，截至2014年第三季度末，全國營改增已累計減稅3276億元。今年以來，財政部還對小微企業加大企業所得稅、增值稅、營業稅等優惠政策力度，前三季度共為小微企業減免稅371億元。

　　根據國家部署，2015年生活性服務業、建筑業、房地產業和金融業將納入營改增，減稅規模將進一步擴大。另外，消費稅也將調整，而房地產稅、環境稅等立法工作也將推進。稅制改革的推進將完善結構性減稅政策，促進經濟結構調整。

　　此外值得注意的是，中央經濟會議在部署明年主要任務時，強調要高度關注風險發生發展趨勢，按照嚴控增量、區別對待、分類施策、逐步化解的原則，有序加以化解。

　　近年來，地方債風險一直是懸在中國經濟頭上的一把“達摩克利斯之劍”。審計署數據顯示，截至2013年6月底，地方政府負有償還責任的債務約11萬億元。而明年是償債壓力較大的一年，2015年政府負有償還責任的債務約1.9萬億元。

　　不過，中央政府在化解地方債風險這一問題上態度堅決，力保地方債風險軟著陸的決心也非常大。繼國辦今年發布《關于加強地方政府性債務管理的意見》，全面規范地方政府性債務管理后，財政部相繼出臺了《地方政府性存量債務清理處置辦法》和《地方政府債務納入預算管理清理甄別辦法》等可操作性極強的文件，以鎖定存量債務，降低政府債務風險，避免區域性和系統性風險爆發。

　　穩定+靈活未來仍有降息降準機會

　　中央經濟工作會議結束后，12月11日下午，央行迅速召開黨委會，傳達會議精神。會議要求，堅持“總量穩定、結構優化”的政策取向，引導貨幣信貸和社會融資總量平穩適度增長，重在優化結構、盤活存量。

　　“與2013年管住總量、激活存量的政策相比，2014年以來貨幣政策采用了寬貨幣、緊信用的套路。在經濟下行的過程中，摒棄了以往加大資金供給的老路，采用了常備借貸便利、中期借貸便利等多種調控工具，采取了松綁限貸等政策，包括近期連續暫停正回購，都表明了我們走在了一條正確的路線上。”中國證券報首席經濟學家衛保川回答新華網記者提問時表示。

　　今年以來，伴隨著中國經濟結構轉型步伐加快，經濟增速出現放緩。數據顯示，今年1-10月全國規模以上工業企業利潤同比增速為6.7%，較1-9月繼續回落1.2個百分點；10月當月工業利潤增速更重返負值。

　　央行堅持“總量穩定、結構優化”的政策取向，依據宏觀經濟金融運行態勢進行了結構性的預調微調，引導貨幣信貸和社會融資總量平穩適度增長，保障了中國經濟的平穩運行。

　　一方面，發揮創新性，綜合、靈活、有針對性的運用多種政策工具，注重加強預期管理，調整資金流動性狀況。

　　今年上半年，央行宣布開展分支行常備借貸便利試點，向10個省市的中小金融機構提供流動性支持；進入第三季度，又通過中期借貸便利工具向銀行體系投放了總計7695億的基礎貨幣；此外，央行創設抵押補充貸款工具，并自9月起適度下調PSL資金利率。

　　另一方面，定向發力特征明顯，貨幣政策“指哪打哪”。在結構性調整方面發揮了積極作用。2014年年內兩次定向降準的出臺，采用了較大規模的有選擇性的數量型再貸款工具，支持“三農”、小微和棚戶區改造等經濟薄弱環節，方向性明確。11月祭出降息重拳，有針對性地引導市場利率和社會融資成本下行，促進實際利率逐步回歸合理水平。

　　回顧2014年貨幣政策操作手法，在經濟“新常態”下，除了繼續向改革要動力之外，在貨幣政策上更加注重靈活創新，為中小微企業創造良好的信貸環境，為實體經濟發展提供有力的支撐，也進一步為全面深化改革打下更牢固的根基。

　　分析人士認為，中央經濟工作會議提出的“松緊適度”不僅為此前央行降息操作作出解釋，也表明未來一段時間央行在實施穩健貨幣政策的前提下還將“相機而動”。

　　高盛分析認為，會議中的貨幣政策含義不像財政政策那樣明確，考慮到最近的貨幣政策放松舉措，這可能意味著政策不應該過緊。申銀萬國也認為，會議盡管未提及進一步放松，但毫無疑問目前操作偏緊，政策尤其是利率政策調整滯后于經濟下行和物價下行。對于明年貨幣政策的具體操作，申銀萬國判斷，未來12個月最多可以有3次降息、6次降準。

　　不過，牛犁表示，從大基調來看，明顯的寬松是不可能的，因為我們強調防范風險，堅持去杠桿和去產能。“‘松緊適度’是要根據經濟社會發展的狀況綜合考慮：如果經濟下行壓力大，通脹沒有了，甚至出現通縮，那么貨幣政策就要相對寬松；如果經濟在合理區間運行，通脹溫和，貨幣政策就不會過度寬松。將來是否會降準、降息，需要綜合考慮才能作出決策。”

來源：新華網

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