中國貨幣政策暫時進入觀察期 定向寬松或成主調

　　10月31日，中國央行公開市場上延續平穩操作，“200億元+14天正回購”模式已持續一個月。第二輪SLF常備借貸便利過后，政策暫進入空窗觀察期，但在經濟仍欠活力及外匯占款趨勢性少增背景下，還需要偏寬松貨幣政策進一步扶助。

　　分析人士一致認為，目前央行在價格和數量調控上仍分別倚重正回購利率及SLF，現階段看寬松力度適中；未來如果經濟進一步走弱，定向寬松仍有空間可挖，如暫停正回購乃至重啟逆回購等，若效果仍不明顯，降息降準等政策或才會被納入考慮范圍。

　　澳新銀行中國經濟師周浩認為，“貨幣政策還保持寬松的方向，但總量上未必會有很大的增幅，還是要有所控制，主要是通過各種組合引導利率下行。”

　　南京銀行金融市場部研究員王強松則認為，外匯占款在不斷地走低，基礎貨幣肯定是要投放的，央行可選擇的手段很多，要關注的就是以哪種方式進行投放。

　　定向寬松或成主調

　　9月和10月，中國央行連續兩個月在同一周內祭出“SLF投放資金+正回購利率下調”的組合拳，量價配合意圖較為明確，這也表明未來一段時間內，定向寬松仍是政策主基調。

　　王強松認為，總體定向寬松的政策態度應該不會變，包括最近李克強總理的表態，以及出臺的促進消費政策，這都需要相對寬松的貨幣環境。

　　中國國務院總理李克強周三主持常務會議提出，重點推進六大領域消費。會議稱，穩定住房消費，加強保障房建設，放寬提取公積金支付房租條件；同時促進綠色消費，推廣節能產品，對建設城市停車、新能源汽車充電設施較多的給予獎勵。

　　周浩亦指出，與公開市場相比，SLF釋放流動性的效果更明顯，資金量更大，而且期限更長，并且可以有條件地自動展期，保留了一定的靈活性，同時結合正回購利率的下調，最終趨勢還是要引導貸款利率下行。

　　援引消息人士稱，數家股份制商業銀行接獲央行通知，將通過SLF獲得流動性支持，每家規模約300億元，共計金額約2000億元左右；此外，央行此次發放的SLF期限三個月，利率為3.5%，比上次向五大國有銀行發放的SLF降低了10-20個BP基點。對于未來政策方向，王強松談到，可以關注即將發布的央行三季度貨幣政策執行報告，看對于貨幣政策的表述口徑是否有轉變。

　　“正轉逆”預期猶存

　　目前，對于未來公開市場正回購暫停以至轉為逆回購的預期猶存。

　　中金公司固定收益研究團隊的報告指出，在未來除央行以外的因素仍不十分有利于流動性的情況下，預計央行仍有可能采取一定的放松政策，何時暫停正回購并重啟逆回購是值得關注的。2012年和2013年在外匯占款減少的背景下，央行都有過暫停正回購重啟逆回購的動作，預計可能在三個月之內會有類似動作。報告稱，如果未來央行暫停正回購重啟逆回購，可能會被市場繼續視為放松政策的一部分，仍給予積極的回應。不過實際的影響來看，仍需要看具體的資金投放量和央行是否進一步下調回購的發行利率來引導貨幣市場利率下行。

　　對于暫停正回購并重啟逆回購，南京銀行王強松亦認為，有這種可能性，但現在流動性肯定是沒有問題的，而且央行也有SLF的工具可以運用。所以在公開市場上維持正回購，但進一步下調利率，以及轉向逆回購，都屬于寬松的信號，亦都是選項。

　　不過澳新銀行周浩談到，央行還是保持目前的節奏可能性較大，正回購現在更多地承擔利率引導的作用，操作量由于規模不大且穩定，其意義及對市場的影響都已弱化，“如果哪天要調的話，沒有這個正回購也不行。”

　　他并指出，從流動性的投放角度看，在引導利率下行的趨勢中，央行希望減緩時點性的脈沖式波動，在資金面可能出現不利影響前，央行就提前動作，防止利率沖高，比如最近兩個月的SLF都是在新股集中IPO前進行的。

　　今年以來，央行僅在1月進行了多個期限的逆回購，隨后自2月中旬起轉為正回購，期限含14和28天兩種，二者操作頻率不盡相同。

來源：時代周報

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