國家統計局10月21日公布，三季度GDP同比增長7.3%，較預期略好，但仍然為2009年二季度以來的低點。三季度GDP環比增長1.9%，較二季度的2.0%略有下行，但高于一季度和2013年四季度水平。四季度經濟增速較三季度回升概率大，因此，年內GDP 增速低點已現。
工業增加值低位反彈
9月規模以上工業增加值同比實際增長8%，增速較8月擴大1.1個百分點；9月規模以上工業增加值環比增長0.91%，增速較8月擴大0.69個百分點。當月工業增加值的同比增速較8月有所回升，但仍是年內次低水平；盡管工業增加值環比增速為2013年四季度以來的高點，但這與8月基數較低有一定關系。因此仍將當月的工業增加值增速回升視為低位反彈，而非趨勢上的反轉。
從10月的數據看，工業品價格有小幅回升，顯示需求端有所改善，同時電廠耗煤量數據也有所好轉，10月工業增加值增速將維持改善格局。在結構調整政策延續、過剩產能未有實質性出清的大背景下，工業增加值增速仍將有所波動。
需求萎縮繼續
從需求端看，9月出口超預期回升，盡管對此有“虛假貿易”的質疑，但即使扣除同比增長顯著的對香港出口，9月出口依然同比增長12%，顯示外需依然強勁。但投資與消費數據顯示，國內需求不足的局面仍在繼續。
1至9月，全國固定資產投資不含農戶357787億元，同比名義增長16.1%扣除價格因素實際增長15.3%，增速比1至8 月回落0.4個百分點，增速繼續下行。
從房地產投資看，各地政府陸續放開限購并未對房地產投資構成有力支撐。1至9月，全國房地產開發投資68751億元，同比增長12.5%，增速比1至8月回落0.7個百分點。從新開工面積與商品房銷售面積看，仍然看不到房地產投資好轉的跡象。1至9 月，房地產開發企業房屋新開工面積131411萬平方米，同比下降9.3%，降幅比1至8月收窄1.2個百分點；而商品房銷售面積77132萬平方米，同比下降8.6%，降幅比1至8月擴大0.3個百分點。
盡管近期央行和銀監會出臺了房貸新政，但在商品房庫存壓力較大以及房價預期走弱的背景下，房地產的下行趨勢短期內難以扭轉。
9月土地成交也再度走弱，側面印證房地產企業的預期尚未改善。1至9月，房地產開發企業土地購置面積24014萬平方米，同比下降4.6%，降幅比1至8月擴大1.4個百分點；土地成交價款6781億元，增長11.5%，增速比1至8月回落1.3個百分點。
1至9月，民間固定資產投資231509億元，同比名義增長18.3%，增速比1至8月回落0.7個百分點，下行趨勢不變。民間固定資產投資增速繼續回落，顯示決策層推出的一系列鼓勵民間投資的措施效果并不理想。
民間投資，尤其是制造業投資增速的持續回落根本上仍是由于實體經濟投資回報改善并不明顯。
9月社會消費品零售總額23042億元，同比名義增長11.6%，增速較8月回落0.3個百分點。9月社會消費品零售總額增速環比增長0.85%，略低于8月的0.89%。盡管社會消費品零售總額名義增速下行，但主要仍是受CPI走低影響。扣除價格因素后，社會消費品零售總額實際增長10.8%，實際增速較8月提升0.2個百分點，連續2個月上行。
同時，三季度居民收入增速繼續放緩。前三季度，城鎮居民人均可支配收入22044元，同比實際增長6.9%，增速較上半年回落0.2個百分點，且低于GDP增速；農村居民人均現金收入8527元，同比實際增長9.7%，增速較上半年回落0.1個百分點。二者2014年以來增速均逐季放緩。鑒于居民收入的增長是消費的最終決定因素，收入增速的放緩意味著即使政策沖擊過去，消費增速的回升也依然艱難。
經濟探底未結束
三季度GDP增速雖高于我們的預期，但從需求端看，依然僅有出口延續改善，投資增速繼續下行，消費增速雖在年內維持平穩，但較2013年又下了一個臺階，需求不足的狀況并未改變。
四季度投資增速將在基建投資的帶動下有所反彈，消費增速將繼續維持平穩，出口則將延續溫和改善格局。因此，四季度的經濟增速會較三季度有所回升，鑒于三季度經濟增速高于預期，我們將四季度經濟增速上調至7.4%。
但從中期看，在供給端調整過程延續，經濟實質性出清之前，中國經濟增速下行的趨勢難以扭轉。8月和9月工業增加值增速雖回落明顯，但工業企業產銷率有所回升。企業利潤率已自6月起出現低位企穩跡象。上述跡象表明，在需求萎縮的同時，企業的供給可能已出現收縮，供給端的調整初見成效。與此同時，從企業庫存看，2014年，盡管結構調整政策導向明顯，但工業企業新增庫存總體上仍較2013年有所上升。這其實是在企業銷售放緩的背景下，企業庫存被動增加所致。
綜合上述供給端收縮和新增庫存上升的信號，我們認為，實體經濟的實質性出清已經開始，但其調整到位尚待時日。因此，經濟增速的下行將在2015年延續，探底尚未結束。
來源：華夏時報
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