結構調整初顯，固定資產投資增速慣性發生變化

　　在中國的宏觀經濟結構中，投資占比一直居高不下。以2013年為例，固定資產投資占GDP的比重已達到76.74%的最高點。因此，專門分析固定資產投資數據，對于準確把握宏觀經濟走勢十分必要。

　　國家統計局 8月份公布的數據顯示，2014年1—8月，全國固定資產不含農戶為30.57萬億元，同比名義增速只有16.5%，這是本世紀以來同期固定資產投資的最低增幅。

　　21世紀經濟報道記者整理發現，固定資產投資增長的慣性已經發生變化，結構調整也初現曙光。

　　在投資額過千億元的行業中，煤炭開采和洗選業、有色金屬礦采選業和黑色金屬冶煉固定資產投資居前八月增速下行的前三大行業，增速均在0以下。房地產等占比較高三大行業的固定資產投資增速也出現較大幅度下滑。但是，雖然在總盤子中占比較小，但租賃業、資本市場服務、廣播影視三個行業則增速均超過80%。

　　換屆年份固定資產投資高速增長不再

　　先看第一組數據圖1。第一組數據顯示的是1992年以來固定資產的增速2014年的數據取前8個月的數據.

　　圖1顯示，固定資產投資增速在1993年、1998年、2003年以及2009年出現高點。這些年份恰值中央和地方政府換屆，而2008年因為遭遇國際金融危機，高點延后一年出現。政府換屆之后，各級官員出于追求政績的需要，很可能在當年擴大固定資產投資規模，進而拉動經濟增長。

　　但是這一趨勢并沒有在2013年出現，甚至在2014年也并沒有看到固定資產投資增速回升的趨勢。實際情況是，固定資產投資增速一直在持續下探，2014年前8月的增速僅為16.5%，這是本世紀以來同期固定資產的最低增幅。

　　原因之一是本屆政府并未推出大規模的經濟刺激政策。同時，21世紀經濟報道記者注意到，中組部去年底下發的干部考核辦法提出，不能僅僅把地區生產總值及增長率作為考核評價政績的主要指標，不能搞地區生產總值及增長率排名，這從一定程度上弱化了地方政府官員“上項目、促投資”的熱情。前述兩個原因的共同作用，可能導致了本屆政府換屆之后并未出現固定資產投資增幅的新高點。

　　從更長的時間周期來看，固定資產投資增速從2003年以來整體保持平穩甚至是下行的趨勢，2008年年底推出的“四萬億”政策讓固定資產投資達到本世紀最高增速30.40%。但這種投資難以持續，增速降低是必然的趨勢，長時間保持較高的固定資產投資增速也不可能。

　　從圖2可以看出，本世紀以來固定資產投資占GDP的比重一直在持續攀升，至2013年已達到最高點76.74%。

　　再從資本形成對GDP的貢獻率來看，據國家統計局的數據顯示，中國投資率一直處于較高的水平，2004年以來投資對經濟增長的貢獻率一直超過40%，并在“四萬億”救市之后的2009年達到92.3%的最高點。從國際經驗來看，世界各國經濟發展都經歷過高度依賴投資的階段，但是鮮有像中國如此之高的投資貢獻率。

　　以日本經濟起飛時期為例，據中國人民銀行西安分行金融研究處處長孫天琦和西安交通大學經濟與金融學院副教授袁靜文在2010年5月的分析數據顯示，日本在 1967-1974年連續8年的投資率都保持在35%以上，但最高也只有39%。

　　毫無疑問，中國經濟增長的動力主要依賴于投資。但投資的增長并未帶來產出的同步增加。全國政協常委、經濟委員會副主任，工信部原部長李毅中 2014年7月在“政商重構、市場還權”的論壇上介紹，中國投入產出比長期以來是五比一左右，國際上是三到四比一。2013年的數字10以上，投資效益系數下降到不足0.1。“如果這樣下去，每年投資的增幅是GDP增幅的兩倍、三倍，將可能進一步推動和誘發信貸擴張、赤字增加、加速賣地、債臺高筑，土地財政、產能過剩這些弊端恐怕會越來越明顯。”他說。

　　各國經濟發展經驗也表明，固定資產投資對經濟增長的拉動作用最終取決于消費需求和出口是否擴大，沒有居民消費和出口的增長支持的固定資產投資和經濟增長都不可能持久。因此，未來，投資、消費、出口的平衡增長顯得尤為急迫。

　　以2014年前八月的累積數據看，在固定資產投資中，房地產行業、公共設施管理業、道路運輸業的投資額占到固定資產投資額的三分之一，而僅僅房地產行業一個行業的投資額已占到固定資產投資額的四分之一。三大行業尤其是房地產行業的投資變動對固定資產投資變動影響極大，因此本文著重分析。

　　從圖3來看，2003年以來，道路運輸業的占比總體呈現下行趨勢：從2003年前8月的8.64%降至2014年同期的4.72%；公共設施管理行業則呈現“兩頭高，中間低”的變動趨勢，并在2006年超越道路運輸業成為固定資產投資中僅次于房地產行業的第二大行業。

　　圖4顯示，三大行業增幅在2014年前8月相比上年同期集體下挫致使固定資產投資增幅降低。其中，公共設施管理業和道路運輸業具有相向的變動關系，只是道路運輸業的波動幅度更大一些。此外，兩個行業增幅具有“逆周期”的特征，即在經濟過熱時增速稍低，在經濟增速放緩時，增幅上升。

　　21世紀經濟報道記者注意到，公共設施管理業和道路運輸業兩個行業投資的項目大多公益性較強，政府投資較多。出于宏觀調控的需要，在經濟增速降低時，中國政府出于“穩增長”的需要，資金首先投入這兩個行業，致使兩個行業的增幅較大。如圖4所示，2008年“四萬億”投資之后，2009年前8月公共設施管理行業和道路運輸業的增幅分別達到48.50%和49.30%的峰值，此后出現回落并在2012年反彈。

　　在中央政府未出臺大規模刺激政策情況下，2014年前8月，兩者的增幅分別為25.4%和20.20%，相比上年同期出現了3-4個百分點的下滑。與前10年同期的平均增速相比，道路運輸業的增幅則比前十年平均略高出1個百分點，公共設施管理行業的增幅略低2.37個百分點。2013年底，中央召開的城鎮化工作會議提出推進城鎮化工作的一大任務即是提高城鎮化建設水平，這可能會推動公共設施管理行業固定資產投資增長。國家統計局的數據顯示，2013年全國的常住人口的城鎮化率53.37%，按照國家《新型城鎮化綱要》的要求，至2020年中國常住人口城鎮化率要達到60%。

　　在過去六年中，中國常住人口城鎮化率增長了6.74%，公共設施管理行業的平均增速為25.60%。如果要達到2020年的60%既定目標，6年間城鎮化率要增長6.63%，如果按照同比例增速測算，未來六年公共設施管理行業固定資產的平均增速為25.18%，但這一增速仍略低于今年1-8月的增速。值得注意的是，城市的盲目擴建新區應該予以抑制，防止形成新的“空城”與“鬼城”。

　　道路運輸業方面，交通運輸部發布的公報顯示，截至2013年年末，全國公路總里程達435.62萬公里，已居世界第一。其中高速公路里程達10.44萬公里，公路密度為45.4公里/百平方米。隨著公路網趨向飽和，未來道路運輸業固定資產投資的增幅可能會降低，其投資占固定資產投資的比例也會下降。

　　房地產行業增幅則從2010年開始已逐步降低，今年1-8月，房地產行業固定資產完成額同比增長13.4%，相比去年同期回落了8個百分點，增幅也只有過去十年的一半。較高的住房擁有率以及開發商較高的庫存將使房地產投資增幅短期內持續下降。

　　根據西南財經大學2012年發布的《中國家庭金融調查報告》，中國自有住房擁有率高達89.68%，遠超世界60%的水平。從今年3月份開始，國內部分城市由于高庫存等原因已陸續放開限購，但是房地產行業投資的增幅從1-3月的15.4%逐漸降至1-8月的13.4%。這說明放松限購并沒有激發市場主體擴大房地產投資的興趣，房地產行業固定資產投資持續萎縮。

　　三大產業增速集體下挫帶動固定資產投資下降

　　貨幣政策趨緊帶動固定資產投資增幅下滑

　　再看第五組圖5數據。圖5顯示，固定資產投資及到位資金增幅具有同方向的變動趨勢。“四萬億”政策之后，2009年前8月固定資產到位資金增幅高于投資額增幅6.1個百分點，此后固定資產到位資金下滑幅度超過投資額下滑幅度。這說明在貨幣政策持續緊縮、房地產調控力度加大的2009-2014年間等一系列宏觀調控措施的作用下，資金供應趨緊。

　　分細項來看，圖6所示，國家預算內資金占比基本保持在4%左右，2008年年底出臺的“4萬億”投資計劃，使得政府投資比重明顯上升，2009年、2010年前8月分別比2008年同期上升了1.27、0.62個百分點。國內貸款在2009年同期的占比小幅上升之后，此后幾年也持續下降，占比由2009年的同期17.10%降至2014年同期的12.36%。

　　企業自籌資金是全社會固定資產投資資金中的重要來源，其比重占比呈逐年上升的趨勢，2014年前8月占比已接近70%。這說明，隨著我國經濟平穩較快增長，個體、私營等非公有制經濟積累了大量民營資本。如何引導這部分資本參與固定資產投資，將對產業結構的變化產生重大的影響。

　　固定資產投資結構調整略見成效

　　固定資產投資是拉動經濟的關鍵，保持一定的增幅是必要的，但如果忽視了結構調整和提高效率，將會帶來低效產出、債務高企、產能過剩等嚴重后果，因此應在保持固定資產合理增長的情況下對各行業的投資額及增幅進行調整。

　　從今年1-8月的統計數據來看，固定資產投資結構調整已略見成效：煤炭開采和洗選業、有色金屬礦采選業和黑色金屬冶煉固定資產投資前八月增速大幅下滑，均在0以下。房地產等占比較高的傳統行業固定資產投資增速也出現大幅下滑。雖然盤子較小，但租賃業、資本市場服務、廣播影視三個行業則增速均超過80%。

　　2014年前8月中，增幅最大的前十大行業除畜牧業之外大都屬于服務業，增速都在35%以上，至少兩倍于固定資產投資總額的增速。這些行業產業有的是戰略性新興行業，如互聯網、軟件行業，有的是在推進制造業服務化的基礎之上發展的服務業，如專業技術服務、科技推廣。

　　除畜牧業和商務服務業外，增幅最大的十大產業的產值均在1000億以下，在整個固定資產投資中占比尚小，但是隨著國家發展戰略性新興產業及產業結構調整政策的推進，這類產業的增幅將得到保證，其權重也將相應提高。

　　高耗能行業及產能過剩行業的投資不但沒有增加，反而出現下降。如圖7所示，煤炭開采和洗選業、有色金屬礦采選業、黑色金屬冶煉及壓延加工業自2004年以來整體呈現下降趨勢，前者在2013年前8月負增長的情況下再度負增長，后兩者則在2014年出現負增長，兩者的固定資產投資分別降低5.8%及7.3%。在煤炭、鋼鐵等行業行情低迷及中央化解產能過剩的政策下，上述三個產業的固定資產投資將繼續下滑。

來源：21世紀經濟報道

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