多項經濟數據指標現回落，政策仍需維持穩健

　　8月28日，國家統計局官方網站發布今年7月份最后一個宏觀經濟數據，根據工業企業財務數據顯示，7月份，規模以上工業企業實現利潤總額4823.3億元，同比增長13.5%，增速比6月份回落4.4個百分點。

　　國家統計局工業司何平博士解讀稱，1—7月份工業利潤保持平穩較快增長的主要原因，一是隨著國家一系列“穩增長”政策的實施，企業銷售保持穩定增長。二是成本費用上升勢頭有所抑制。三是主要原材料等上游產品價格持續回落，為中下游企業創造了盈利空間。四是新增利潤依賴于少數行業的現象有所緩解。

　　業界分析認為，7月份主營業務收入增速較6月份略有下降，顯示工業需求略有下滑，同時產成品庫存增速和庫銷比均小幅上升，顯示庫存狀況轉差。

　　信貸及社會融資縮減超出預期

　　中國經濟進入新常態的轉型之下，在增長速度換擋期、結構調整陣痛期、前期刺激政策消耗期三期疊加的復雜狀況中，經歷了淘汰落后產能等一系列有效措施后，經濟基本面逐步出現好轉。然而，截至28日發布的一系列7月經濟數據表明，我國經濟仍存在下行壓力。除8月1日公布的制造業采購經理人指數PMI　以外，從工業用電量、鐵路貨運量、中長期貸款量這三大實體經濟指標，到規模以上工業增加值，再到規模以上工業企業實現利潤來看，7月幾乎所有實體經濟指標普遍表現不佳，宏觀和中觀數據整體低迷，多項數據指標出現回落，工業企業經營數據正印證了經濟下行趨勢。

　　在上個月多項數據當中，最受關注的就是社會融資規模及新增信貸在7月份出現的相當明顯的下滑，并因此引發市場人士的憂慮。

　　對外經貿大學金融學院貨幣經濟系主任郭紅玉對中國經濟時報記者表示，7月份社會融資規模和信貸數據回落的直接原因主要在于新增信貸需求不足。另外，除季節性因素和6月份沖高回落的技術因素外，監管部門對信托、未貼現銀行承兌匯票等表外業務加強監管力度，上半年特別是6月份的信貸擴張消耗了銀行優質項目儲備等，都可能是新增貸款需求不足的原因。

　　中國人民大學國家發展與戰略研究院執行院長劉元春在接受中國經濟時報采訪時表示，6月份社會融資總量及信貸數據大幅攀升，而7月份緊接著出現快速回落的狀況，既有制度性的原因，也有經濟內生性下滑的原因，同時也存在金融結構出現不斷變異的原因。

　　在劉元春看來，7月份金融數據的波動及回落主要由三點原因造成。首先，由于部分銀行6月末沖時點、急于完成上半年信貸額度，使得6月透支了部分7月的信貸需求。6月社會融資總量達1.9萬億元，而新增貸款則大幅沖高至1.08萬億元，由此造成的基數效應以及數據本身的季節性波動等都導致7月社會融資及信貸規模兩項數據雙雙大幅下滑。劉元春表示，季末金融數據的“高沖高落”是一種慣例，與銀行的考核機制有關，屬于正常波動。但他同時提到，根據今年6、7月份的數據來看，今年季度首末月份間數據“沖高”及回落的幅度都大大高于往年，這是值得注意的部分。

　　其次，劉元春指出，除“沖時點”因素以外，另一個很重要的因素在于“三期疊加”，今年我國經濟整體呈現下行的態勢，且近期房地產市場普遍疲軟，導致貸款需求相對較弱。而在央行給出的官方解釋中，也同樣提到，“6月貸款大幅沖高消耗了較多的高質量貸款項目儲備，金融機構需要一些時間補充”。

　　再次，劉元春認為，資金分流也是造成7月份金融數據下滑的原因之一。他告訴本報記者，目前普遍存在的“以貸引存，以存儲貸”的循環導致存貸款金額相互影響，一旦存款金額下降，貸款金額相應地也會下降。他表示，從人民幣存款來看，一是證券市場在今年上半年，尤其是3月份以后，相對活躍，A股行情回暖加上IPO的重啟導致大量的資金聚集在證券市場；二是今年以來互聯網金融行業的發展更為迅猛，理財以及基于互聯網的貨幣市場基金等快速崛起，進一步加大了一般存款的季節性時點波動，也分流了一部分資金，導致7月份存款下降的幅度相對明顯。在存款季節性下降較多的基礎之上，資金脫媒現象的產生，加上銀行受制于存貸比及資本充足率等約束性因素影響，使得今年7月份人民幣貸款的季節性回落較往年更為明顯。

　　最后，劉元春表示，近期監管部門大力規范相關業務發展，金融機構加強風險管控力度同樣也是原因之一。“歷來監管部門出臺加強金融監管的政策，如規范票據等之后，相關業務短期內都會有一定收縮。同時，由于商業銀行不良貸款率已經連續11個季度上升，信貸資產質量管控壓力有所加大，金融機構的貸款投放，特別是對一些信用風險集中暴露的地區和領域的貸款投放更為謹慎。”

　　貨幣政策需維持穩健

　　超過市場預料的一系列數據，使得采取更多寬松政策的壓力進一步上升，也使央行接下來是否將有更多定向刺激措施推出成為熱點話題。

　　在劉元春看來，目前房地產的調整是階段性的，加上中國宏觀經濟出現新常態，受“三期疊加”因素影響，未來實體經濟對于信貸需求本身可能出現逐步回落的趨勢和去杠桿、去泡沫的過程。預計未來貨幣信貸和社會融資規模仍會保持平穩增長態勢，但回落有可能會呈現出趨勢性的變化。

　　郭紅玉則指出，加強監管從長期看是有利于金融市場健康發展的，但也可能意味著信托、理財等表外業務的發展速度會有所放緩，而新增信貸需求，即銀行是否能夠快速找到新的好項目，則取決于經濟預期。目前，實體經濟回升的明確預期和進一步下行的預期都不十分明確。

　　郭紅玉認為，央行實施寬松性貨幣政策，主要手段是增加基礎貨幣或降低準備金率，并不是直接增加廣義貨幣M2或社會融資規模。因此，定向寬松政策能否增加商業銀行的信貸投放，進而增加貨幣供給，主要取決于商業銀行新增貸款需求。從貨幣政策上來看，總的來說，1—7月份，市場流動性并不是很緊張，股市價格的上漲就是一個很好的證明。央行定向寬松不等于央行要實施擴張性貨幣政策，下半年穩健型貨幣政策還是基本格局。

　　劉元春同樣指出，未來“總量穩定、結構調整”的總體方向應該繼續堅持。他同時提到，在繼續實施穩健的貨幣政策基礎上，應加大定向寬松的舉措，利用創新工具，適時適度預調微調，平緩目前季度性波動過大的局面。劉元春認為，近幾個月人民銀行陸續出臺一系列“定向寬松”的政策，這些政策措施對于經濟下滑起到了明顯的遏制作用。前期穩增長、調結構、促改革的政策可能是貨幣政策在今年第三季度，乃至第四季度初期應該繼續堅持的基本方向。

來源：中國經濟時報

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