民生證券：金融數據大幅低于預期 預計定向寬松繼續

　針對央行13日公布的信貸及融資數據，民生證券表示，7月金融數據大幅低于預期，主因融資需求低迷，金融機構風險偏好下降。實體經濟無法承受政策收緊，預計定向寬松繼續。

　　7月份社會融資規模僅增2731億元，表內、表外融資規模均大幅弱于歷史均值。表外融資中的未貼現承兌匯票大幅下降拖累社融，民生證券認為主要是房地產下行背景下，金融機構的風險偏好回落，對企業的承兌匯票接受審慎所致。

　　民生證券指出，新增人民幣貸款3852億，其中：居民新增短期貸款僅為259億，反映居民消費借貸意愿不強，與7月汽車銷售弱對應。新增居民中長期貸款較上月回落，對應的是7月房地產疲弱的銷售；企業短期貸款大幅下降，反映實體缺乏擴大再生產意愿，部分企業提前還貸減輕財務壓力；企業中長期貸款新增規模仍維持高位，反映的是對信用風險引而不發和舊存量的維系。值得關注的是票據融資大幅增長1726億，反映實體融資需求不強，銀行通過風險小、靈活性強的票據貼現完成央行逐月下達的信貸額度。

　　民生證券表示，M2同比13.5%，較上月同比大幅回落，反映7月后半年段央行公開市場凈回籠，基礎貨幣投放量不足，實體融資需求回落制約貨幣創造。M2同比增速與社融余額增速裂口進一步擴大，反映此前信貸擴張主要依賴貨幣寬松供給端推動，實體自主融資需求意愿不強。新增非存款類金融機構同業存款+保證金存款高于歷史均值，反映金融脫媒對存款的分流還在繼續。

　　民生證券指出，人民幣存款大幅減少1.98萬億，一方面因季末攬儲后，銀行存款季節性流出。另一方面7月存款減量遠低于歷史季節性水平，反映實體融資需求不強，存款派生能力減弱。其中值得關注的是7月當月財政存款再度反彈至6804億，超過季節性回籠量，與7月財政支出放緩對應；7月新增外幣存款150億美元，前期結匯率處于歷史低位，考慮到近期人民幣趨勢性升值，預計7月結匯需求上升帶動外匯占款增量會有所反彈。

　　此外，民生證券表示，房地產等傳統產業趨勢性向下，新經濟規模尚未大規模形成，經濟高度依靠政策托底基建為主。而一旦政策寬松力度減弱，實體經濟復蘇就會出現瓶頸，融資需求就會顯著下降。不宜將本月異常“緊”的數據解讀為政策將持續收緊，預計在底線思維之下，整體政策基調仍將維持“總量穩定、結構優化”。（記者 郭曉萍）

來源：中國證券網

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