下半年宏觀調控將“更加注重定向調控”

　　央行8月1日公布的二季度貨幣政策執行報告明確，將繼續實施穩健的貨幣政策，堅持“總量穩定、結構優化”的取向，既保持定力又主動作為，適時適度預調微調，增強調控的預見性、針對性和有效性。

　　有專家分析認為，此次報告對下一階段貨幣政策走向的表述與上季度基本保持一致，這意味著政策基調將保持穩定，預調微調更多體現在結構性政策上。“當前我國貨幣信貸存量較大，預計宏觀調控將在總量上保持流動性合理增長，同時針對具體問題，定向調控，精準發力。”來自工行的分析人士稱。

　　中共中央政治局日前召開的會議早已透露定向調控思路。會議指出，做好下半年經濟工作，要堅持穩中求進的工作總基調，堅持宏觀政策要穩、微觀政策要活、社會政策要托底的基本思路，保持宏觀政策的連續性和穩定性。會議還明確指出，要“針對經濟運行中的突出問題，更加注重定向調控”。

　　定向調控一直是2014年宏觀調控的重要特征。今年上半年，針對我國經濟運行面臨一定的下行壓力、物價漲幅有所走低的形勢，央行先后兩次實施“定向降準”，同時，銀行間即期外匯市場人民幣對美元交易價浮動幅度由1%擴大至2%。此外，還運用短期流動性調節工具SLO適時適度進行雙向調節，并開展分支機構常備借貸便利SLF試點，從而完善中央銀行對中小金融機構提供正常流動性的渠道。目前，這一系列方向明確、針對性很強的措施效果逐步顯現，宏觀調控取得預期目標。

　　二季度貨幣政策執行報告中還設立專欄，對“定向降準”進行了分析。央行指出，國際金融危機爆發以來，通過開展定向操作疏通貨幣政策傳導機制成為主要經濟體央行的新動向，如美聯儲實施“扭轉操作”以打通短期利率向中長期利率的傳導梗阻，歐央行推出“定向長期再融資操作”也是在引導資金通過信貸等途徑流向實體經濟。人民銀行積極運用貨幣政策工具支持經濟結構調整，兩次“定向降準”就體現了這一思路。專欄還明確，“定向降準”主要發揮了信號和結構引導作用，通過建立促進信貸結構優化的正向激勵來加大對“三農”和小微企業的支持力度。專欄還指出，未來將定期對商業銀行實施考核，并根據考核結果對其準備金率進行動態調整。通過上述設置，建立正向激勵機制，引導商業銀行用好增量、盤活存量，這有利于在不大幅增加貸款總量的同時，使“三農”和小微企業獲得更多的信貸支持。在貨幣政策展望中，報告還專門提到，要落實好“定向降準”的相關措施。

　　交通銀行首席經濟學家連平此前在接受記者采訪時表示，下半年經濟形勢依舊復雜，我國經濟還面臨挑戰，主要包括房地產“軟著陸”、繼續降低小微企業融資成本，地方政府融資平臺債務風險等。應對這些考驗需要精準發力的操作手法，并非簡單通過貨幣政策放松來實現。同時，當前我國貨幣信貸存量較大，增速也保持在較高水平，不宜依靠大幅擴張總量來解決結構性問題。

　　報告還提出，“面對內外部的復雜形勢，經濟結構調整和轉變發展方式的任務更加緊迫，既要把握總量平衡，更要著眼結構優化，從戰略上對經濟增長點進行謀劃，通過深化改革解決經濟運行中存在的深層次結構性問題”。

　　由此可見，下半年宏觀調控仍將堅持定向調控思路。相關分析預計，只是其在形式上可能更為靈活多樣。比如說，央行日前重啟14天正回購，其發行利率也出現小幅下調，分析普遍認為這是響應中央降低企業融資成本的號召，但并不意味著貨幣政策出現明顯放松信號，更多的是“定向”解決問題的思路體現。

　　而在定向調控方向上，國務院總理李克強不久前在湖南長沙主持召開部分省份和企業座談會時指出，實施定向調控是宏觀調控方式的創新，是區間調控的重要組成部分，也是對區間調控的深化。定向調控重點突出三個方面，即進一步激發市場活力，努力增加公共產品有效供給支持實體經濟做強。

　　在貨幣政策操作上，此次報告指出，將繼續發揮信貸政策支持再貸款和再貼現政策的作用，引導金融機構優化信貸結構。鼓勵金融機構創新組織、機制、產品和服務模式，支持農業適度規模經營和新型農業經營主體發展。探索完善信貸政策導向效果評估，更好地盤活現有信貸存量，增加存量信貸資金對小微企業的投入。

　　很顯然，貨幣政策的定向支持作用還將繼續發揮重要作用。不過，報告也明確，“貨幣政策主要還是總量政策，其結構引導作用是輔助性的。定向降準等結構性措施若長期實施也會存在一些問題，如數據的真實性可能出現問題，市場決定資金流向的作用可能受到削弱，準備金工具的統一性也會受到影響。”

　　“央行指出，‘中長期看，經濟內生增長動力的增強、經濟結構的調整和轉型升級、信貸資源投向的優化，根本上還是要依靠體制機制改革，發揮好市場在資源配置中的決定性作用’。應該說，這個判斷是十分中肯的，長期看也是宏觀調控應該始終堅持的方向。”上述工行分析人士表示。

來源：金融時報

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