人民幣匯率調整接近均衡，難以再度形成單邊走勢

　　今年初以來，人民幣匯率改變過往的單邊升值趨勢，出現適度貶值和雙向波動，這并不會導致資金大規模外流等負面影響，還將有利于提升貨幣政策有效性和打擊套利行為

　　我國上半年流動性狀況整體較為寬裕，6月末，廣義貨幣M2余額同比增長14.7%，上半年社會融資規模為10.57萬億元，比去年同期多4146億元;人民幣貸款增加5.74萬億元，同比多增6590億元。同期的人民幣匯率走勢則出現了新變化。自今年2月中旬以來，人民幣對美元匯率波動下行，截至7月22日，中間價已從年內最高的6.09，下跌了約1%，即期匯率則下跌了約2.7%。

　　有觀點認為，人民幣匯率的這一變化會帶來巨大的負面影響，比如跨境資本短期內大量流出，對國內的金融穩定形成沖擊，并刺破樓市泡沫，對房地產等以人民幣計價的資產價格產生巨大影響。

　　這種觀點的背后，其實是對人民幣匯率出現短期大幅貶值、甚至形成單邊向下走勢的擔憂。這種擔憂其實沒有必要。今年以來人民幣匯率的雙向波動確實更加明顯，但和其他貨幣比起來，人民幣匯率的波動幅度并不大。外匯局數據顯示，3月末，境內外期權市場反映的人民幣匯率的隱含波動率上升到2.5%，同期主要發達國家和新興市場貨幣的匯率平均波動率在9%以上。從2月中旬以來的波動趨勢看，適度的貶值也未導致匯率形成向下的單邊走勢，而是呈現了比較明顯的雙向波動。　

　　近年來，人民幣匯率不斷調整，現在已經逐漸接近均衡。2010年起，我國經常項目收支順差占GDP的比率就已經回到了國際公認的合理標準4%以內，到2014年一季度，則回落到0.3%。

　　同時，推動匯率上行和下行的因素并存，難以再度形成單邊走勢。今年前5個月，我國經濟增速、就業、物價等主要經濟指標都保持在年度預期目標范圍。不斷釋放的改革紅利將有利于中國經濟保持平穩發展。而且中國外匯儲備充裕、財政狀況良好，應對金融風險的緩沖空間較大。從這些因素來看，人民幣匯率不會出現短期大幅下跌。從另一方面來說，國內經濟增長依然面臨一定下行壓力，外貿進出口增速較低，還有一些信用違約事件開始暴露，以及美聯儲QE將逐步退出等，這些則是分化匯率預期、導致人民幣匯率走弱的誘發因素。

　　在動態變化的市場中，出現匯率的適度貶值和升值都是正常現象，也有其積極的影響。

　　匯率的雙向波動將打擊套利行為。在非單邊的市場中，預測匯率不僅要準確地把握宏觀政策意圖，還需要考量多種基本面因素變化對市場的影響，導致預測匯率走勢的難度提升，這對前期通過押注人民幣單邊升值進行的套利交易將產生擠出效應。

　　而且，人民幣匯率進入雙向波動后，央行可以在適當的時候，減少對市場的常態化干預，這有利于發揮市場價格發現的作用，自發形成市場均衡匯率，有利于推動人民幣匯率市場化改革，以及提升我國貨幣改革的有效性。

　　從今年4月和5月央行口徑外匯占款明顯減少可以看出，央行對匯率的“干預”也確實在逐步減少。5月外匯存款增加了366億美元，當月貿易順差359.2億美元，實際使用外資FDI金額86億美元，也就是說，貿易順差和FDI帶來的大部分外匯流入在5月都由企業以外幣存款的方式持有。同時，前5個月結售匯順差和結匯率的趨勢性下降，也能印證個人和企業結匯意愿下降，持匯意愿上升。這使得在宏觀調控方面，央行被動回收流動性的壓力減輕，央行可以轉而通過再貸款、定向降準等方式投放基礎貨幣，為經濟的薄弱環節提供支持，提升貨幣政策的有效性。（記者　張忱）

來源：經濟日報

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