二季度經濟企穩明顯，央行醞釀貨幣調節變革

陸續公布的6月份宏觀經濟數據讓暗淡的上半年總算有了些亮色。

國家統計局7月9日發布的物價指數顯示：6月CPI同比上漲2.3%，PPI同比下降1.1%。至此，今年上半年CPI同比上漲2.3% ，略低于市場預期，也遠低于年初政府工作報告中提出的3.5%的政府目標。

通脹暫時無憂的情況下，7月10日海關總署公布中國6月出口增長7.2%，進口增長5.5%，再加上此前披露的官方及匯豐制造業PMI整體指數雙雙上升，4月起政府接連出臺的包括定向降準、促進投資和穩定外貿的政策似乎已經初具“托底”之勢 。

然而，短期經濟企穩是否能讓投資者放心？近期國務院領導人在各地方進行了密集調研，湖南考察時李克強總理表示不能忽視存在的困難和問題，不能輕視經濟的下行壓力，但他也以巨大韌性、巨大潛力和巨大回旋余地為形勢“打氣”。在不同場合表示穩增長政策儲備充足，讓市場對于總理在下半年如何“亮劍”充滿期待。

定向寬松預計加碼 經濟企穩明顯但仍有下行壓力

王軍建議，要積極地發揮財政政策的作用，對特定行業如技術創新與戰略性新興產業等加大稅收優惠以及結構性減稅的力度與范圍等。

今年上半年，我國進出口比去年同期下降0.9%，其中出口下降1.2%，進口下降0.6%。分析稱，主要發達經濟體的經濟復蘇對我國外貿回升產生積極作用。

7月10日，在中美戰略與經濟對話“金融改革與跨境監管專題會議吹風會”的新聞發布會上，中國央行行長周小川表示“需要采取一些措施來穩定金融市場。中國央行想要讓政策利率引導市場利率。中國央行正在為短期和中期利率準備兩個或三個政策工具。一些國家央行有相似的政策工具。中國的新工具需要抵押品。”

這一表態是目前為止貨幣政策調控從數量型向價格型轉換的一個明確動向。這為下半年貨幣政策的動向提供了一個判斷的方向。

在這個時候提出的改革言論，受訪人士看來，是看準了央行正逐漸從被動進行貨幣調節走向主動調節的時機，一個重要的佐證就來自于外匯占款的變化。

央行的數據顯示，今年5月份央行口徑的外匯占款余額為272998.64億元，較4月末的272995.03億元僅增加3.61億元，而4月份央行的新增外匯占款仍增長了845.89億元，相較而言，5月央行口徑的新增外匯占款驟降超過99%。這也是11個月以來新增外匯占款的最低數據。

這在招商證券研發中心宏觀研究主管謝亞軒看來，央行在匯改后退出外匯市場的常態式干預是外匯占款增速下降的主要原因。央行退出外匯市場的常態式干預后，外匯占款的低速增長將成為常態。

而今年3月15日，央行表示將銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由1%擴大至2%，并宣布基本退出常態式外匯干預。

對于5月新增外匯占款驟降現象，有分析亦稱，外匯占款少、央行貨幣政策受到的掣肘就少，主動調控空間就會變大，可用貨幣政策工具就更多。

近期召開的央行貨幣政策委員會2014年第二季度例會的新聞稿中與一季度例會的唯一區別在于二季度例會新加了要求“靈活運用多種貨幣政策工具，保持適度流動性”。

因而在一些受訪人士看來，未來定向降準政策作用范圍有可能進一步增大，再貼現或再貸款的政策也將有可能繼續實施。

民族證券高級宏觀分析師陳偉接受記者采訪時稱，這可以通過再貸款等各種手段對沖基礎貨幣的減少。

5月外匯占款口徑帶來的基礎貨幣投放比4 月明顯減少，央行進而在公開市場操作上進行彌補。據他介紹，5 月份央行在公開市場上的凈投放量達到1640 億元，明顯多于4 月份的10 億元。

目前公開市場仍延續凈投放態勢。7月10日，央行在公開市場進行28天期正回購操作，回籠資金100億元。但據計算，央行公開市場本周將凈投放500億元人民幣。而凈投放意味著市場流動性仍較寬松。

外匯占款收縮

央行想要讓政策利率引導市場利率，正在為短期和中期利率準備兩個或三個政策工具，一些國家央行有相似的政策工具。

通脹短期無憂、外需企穩但改善空間有限，正在復蘇的經濟數據中，經濟學界人士仍看出了其中的隱憂。

“6月份，CPI中食品價格環比下降0.4%，非食品價格環比持平，總體波瀾不驚。食品中，鮮菜和鮮果價格下降較多，但降幅均低于近十年同期平均水平；豬肉價格繼續上漲，漲幅比5月有所回落。”

其次，翹尾因素和新漲價因素也是CPI回落的原因之一。國家統計局城市司高級統計師余秋梅在解讀時指出，與5月份相比，6月份CPI同比漲幅回落了0.2個百分點，主要原因是6月份的翹尾因素和新漲價因素均比5月份減少了0.1個百分點。

在受訪人士看來，未來幾月CPI通脹壓力應繼續處在低位，預計7月CPI同比數字與6月基本持平。

與穩健的CPI相比，6月PPI繼續處于收縮中，但同比下降1.1%，同比降幅比5月份縮小0.3個百分點，其降幅實現連續3個月收窄，并為2012年4月以來最小。從發布的分行業出廠價格環比數據看，在30個主要工業行業中，16個行業產品價格穩中有升，14個行業下降。

官方稱，PPI降幅連續3個月收窄以及部分行業環比連續上漲，表明當前工業品市場出現了一些積極變化。

“PPI通縮收窄是好消息，反映了近幾個月經濟活動正在觸底反彈，以及近期全球大宗商品價格溫和回升。”摩根大通中國首席經濟學家朱海斌稱。

“6月PPI同比提升主要歸因于近期穩增長政策對經濟的拉動。”光大證券首席經濟學家徐高對《中國經營報》記者分析。他預期PPI數字在未來幾個月會繼續上升，下半年單月同比增速有望轉正。

朱海斌的判斷較為謹慎：“多個行業的結構性產能過剩問題將繼續拖累PPI，從而形成自2000年以來PPI最長通縮期。”

2014年上半年，我國進出口比去年同期下降0.9%，其中出口下降1.2%；進口下降0.6%。 “主要發達經濟體的經濟復蘇對我國外貿回升產生積極作用。”曾供職于中共中央政策研究室、現任中國國際經濟交流中心咨詢研究部副部長王軍接受記者采訪時稱，但上半年進出口增速多月份數據徘徊在8%以下，雖然出現改善，但二季度外需對經濟增長貢獻仍不會太明顯。

在王軍看來，政策上也積極采取措施，尤其通過傳統擴大政府投資來對沖地產投資的下降，主要有針對性地扶持三農、小微企業、公共服務以及基礎設施建設等經濟社會發展中比較薄弱的領域，這在對沖地產下行中起到比較明顯作用。但制造業的結構性調整，去產能、去泡沫的過程仍在進行中，不會那么快見效。

在王軍看來，未來穩增長政策多集中在以下四大方面：首先會加大定向調控。“未來貨幣政策仍以定向寬松為主”，陳偉持類似看法，二季度經濟企穩明顯，無需出臺大規模的強刺激政策。

但有受訪人士對定向降準效果持懷疑態度。“但我個人對定向調控效果持懷疑態度，因為貨幣是一種流動性資產，政策本意是好的，為了扶持三農與小微企業等領域，但很難控制資金的流向，因而效果在實際應用中會打折扣；并且從理論上講本身是總量政策，對結構調整的效果也不太明顯。”王軍表示。

但多位受訪人士亦認為，下半年主要可能依靠財政發力。陳偉對記者稱，“下一步會加大對鐵路等基建的扶持，未來可能加大財政支出力度。”

記者注意到，5月份以來財政支出出現猛增。財政部6月11日發布數據顯示，5月份全國財政支出12790億元，比去年同月增加2524億元，增長24.6%。在經濟下行壓力較大下，財政資金也積極發揮在穩增長中的作用。

“下半年如果政策調整，建議更積極主動地發揮財政政策的作用，特別是在支出政策與稅收政策上。這包括補貼與貼息；對技術創新與戰略性新興等產業的稅收優惠以及加大結構性減稅的力度與范圍等。”王軍建議。

受訪人還建議放松地產調控與發揮股市穩增長作用。此前多位受訪人士亦稱隨著經濟下行壓力加大，未來地產政策可能會放松。（作者：譚志娟）

來源：中國經營報

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