匯豐PMI預覽值回升，全年增長將“前低后穩”

　　5月22日公布的5月份匯豐采購經理人指數PMI預覽值為49.7，高于48.1的4月份終值。綜合機構的分析，此次回暖是因為政策托底，經濟暫時回穩。但因房地產各項指標尚未見底，可能會對經濟產生負面沖擊，就此斷言經濟將見底回升還言之尚早。

　　中信證券宏觀部的最新報告判斷，“政府穩增長的政策將在未來兩個月陸續產生效果，全年增長將呈現前低后穩的格局。”而高盛的分析則稱，匯豐PMI指數往往滯后于工業增加值月環比增速。雖然5月份該指數可能已反彈，但需要等待6月1日官方PMI數據和匯豐PMI終值發布以進一步確認。

　　謹慎看待PMI預覽值回升

　　5月份匯豐PMI指數預覽值數據強勁，其中新出口訂單指數改善幅度最大。生產指數從4月份終值47.9上升至50.3。

　　高盛的分析稱，5月份匯豐PMI預覽值較4月份終值大幅上升，預示5月份實體經濟強勁增長。除了從業人員分項指數之外，所有分項指數都顯示出周期性復蘇跡象，新出口訂單指數改善幅度最大。出廠/購進價格分別上升3.9和2.8。庫存指數顯示出不同的趨勢，產成品庫存較4月份下降1.9，但原材料庫存上升2.8。后備訂單指數也較4月份上升0.8。供應商配送時間指數和4月份持平。從業人員指數從4月份的47.9下滑至47.3。由于從業人員指數往往是一個滯后指標，因此當指數剛剛開始走強時，就業數據相對較弱也屬正常。

　　高盛建議：在以該數據衡量最新增長趨勢的指標時需謹慎對待。在過去一年中，匯豐PMI數據似乎較工業增加值月環比增速滯后一個月。后者于2013年7月份加速，9月份觸頂，隨后持續下滑，直至今年3月反彈。匯豐PMI指數2013年8月份開始反彈，10月觸頂，隨后持續下滑直至今年5月22日公布新數據。因此，5月預覽值數據強勁可能只是因為時滯較平常稍有延長，并非5月增長趨勢的大幅反彈。解讀終值的關鍵是看初值和終值的差值，尤其是生產和新訂單指數的差值。但該差值容易受到偶然因素的影響。

　　高盛認為，中國政府沒有簡單通過擴大貨幣和財政政策來支持投資，而是更加注重采用有利于增長的結構性改革措施。從經濟的長期結構性調整來看，這樣的舉措優于簡單而激進的放松舉措，但可能起效稍慢。這一點對于國有和民間資本的合作來說尤其明顯，因為這種合伙關系發揮作用的前提是從體制上對產權做出更好的保護。有鑒于此，中國經濟的回升之路會較過去有更多波折。預計未來幾周將有進一步穩增長的舉措出臺，包括房地產領域的支持，直至有清晰跡象顯示經濟增長提速。

　　經濟回升趨勢尚待驗證

　　5月匯豐PMI初值明顯好于此前經濟學家一致預期的48.4%，這是匯豐PMI在3月觸及48%的低位后，首次出現大于1個百分點的強勁回升。政策的托底因素使經濟暫時回穩。

　　中信證券稱，伴隨前4個月經濟的持續下行，以長帶短的穩增長政策密集出臺，包括加快棚戶區改造、中西部鐵路建設、定向降準等，使企業信心有所恢復，PMI指數也隨之回升。但從地產新開工、用電量和運輸等領域反映的細項數據看，并不能證明經濟已經完全走出谷底，經濟回升的趨勢尚待數據的進一步驗證。

　　從已公布的分項數據看，5月新出口訂單指數初值升至52.7，重新返回榮枯線上方，且為三年半2010年11月以來最高水平，出口轉好的態勢非常明確。中信證券認為，在歐美發達國家復蘇態勢明確的背景下，一季度出口的低增長只是基數原因，下半年出口增長有保障，預計5月出口增長將回升至8%左右。同時，產出、新訂單和產出價格指數均返回50上方，產成品庫存指數則下降，表明5月制造業活動有所恢復。但受到PPI持續為負、地產投資下滑的影響，工業企業活動全面復蘇的可能性較低。

　　最近，政府的政策刺激力度也在加大，三度上調鐵路投資額度、80個領域引入民資、允許10個地方政府自行發債償還等。中信證券認為，預計這些政策將在未來兩個月陸續產生效果，在政策托底的背景下，經濟不會一路向下，但在地產未見底回升的背景下，也很難見到經濟的快速回升，全年增長將呈現“前低后穩”的格局。

　　但也有分析稱，匯豐代表的是中小的制造業，跟黑色相關的產業鏈恰恰都是規模較大的過剩傳統行業，這無疑是對鋼廠為代表的傳統行業利空的。伴隨匯豐PMI的走好，國內官方的PMI將保持低位，甚至與匯豐PMI形成剪刀差。（劉慧）

來源：中國經濟時報

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