歲末“錢緊”促央行調控升級，業內認為錢荒不會重演

　　余額寶的用戶不難發現，其近日的“七日年化利率”一路看漲破6%。同時，各銀行紛紛推出高收益率理財產品，年化收益率超6%的理財產品隨處可見。“理財熱”很大程度上“得益”于臨近年底銀行間市場資金緊張的再現。近日，上海銀行間同業拆放利率Shibor各期限利率出現連續大漲局面，其中7天和14天期利率一度“破8”。與6月的“錢荒”相比可以看出，兩次流動性緊張也帶來了正能量，央行的調控手段升級，機構和市場的抗壓能力也得到相應提升。

　　□調控　央行態度主動手段升級

　　與6月的“錢荒”相比，本次流動性緊張的原因基本相同，主要是時間因素、外部市場干擾、市場傳言和銀行業自身的問題等導致，但央行應對的態度則大為不同。6月“錢荒”剛剛爆發時，央行一直穩如泰山，仍堅持發行央票，并且在6月20日資金價格飆至新高后的6月24日才發布公告，向市場首次表態。而這一次，央行的應對非常積極和主動。

　　12月19日，Shibor延續了此前多日的上揚趨勢，當天所有品種的Shibor全線上升。其中，14天期Shibor上漲113.9個基點，達到6.2180%的水平；7天Shibor激增57個基點，達到6.4720%的水平。當晚，央行通過微博發布聲明，大大緩解了市場的緊張情緒。央行聲明稱，已運用短期流動性調節工具（SLO）調節市場流動性。

　　此后的12月20日，央行再次發表聲明，針對今年末貨幣市場出現的新變化，央行已連續三天通過短期流動性調節工具（SLO）累計向市場注入超過3000億元流動性。這是繼12月19日宣布動用SLO后，央行的再次喊話，其穩定市場預期的意圖十分明顯。12月24日，央行重啟逆回購，在公開市場中開展290億元7天期逆回購操作。受到這一操作影響，銀行間市場資金面大幅走寬，質押式回購利率普降。

　　□背景　市場敏感度較往年更高

　　年底資金緊張并不罕見，一般而言，年底銀行有“沖時點”的沖動，按照以往經驗，年底資金往往都比較緊張。但短期利率超過7%，已遠高于往年的水平。加上今年年中曾經出現過一次持續1個月的流動性緊張局面，市場對于資金緊張的敏感度較往年更高。

　　民生銀行金融市場部研究中心研究員馬躍稱，12月中旬以后，準備金補繳成為流動性再度緊張的導火索，市場資金面的緊張情緒不斷發酵。馬躍認為，央行選擇SLO可能意在緩解市場緊張情緒的同時，避免市場對貨幣政策和利率引導方向做出不必要的猜測。

　　對于重啟逆回購，平安證券固定收益部副總經理石磊表示，公開市場操作回歸正常，市場對央行引導市場利率平穩的信心回升，市場的擔憂情緒開始舒緩，因而近幾日整體的利率水平有明顯回落。

　　一位股份制銀行資金交易員表示：“這兩天資金利率已經緩和很多了，作為交易員，基本上受不了同業拆借資金利率急速上升的狀況。”數據顯示，25日，Shibor隔夜、7天以及1個月期限利率下降，其中7天Shibor大幅下降58.1個基點至5.61%。不過，14天Shibor利率依然呈現上漲趨勢，上漲18個基點至5.94%。其他期限也有不同程度上漲。交易員認為，14天資金價格還在持續上漲，主要是因為跨元旦資金需要，14天期限基本可以覆蓋到元旦節的一周。

　　□解讀與6月“錢荒”并不相同

　　每逢年末資金價格都會飆升。從往年情況看，財政存款余額的變化，呈現出明顯的季節性變化，即財政存款余額在年中時，由于稅收集中上繳會大幅增加，而在年底時，則由于“突擊花錢”而余額明顯下降。央行也指出，歷年年末，市場流動性狀況受財政收支情況等因素影響較大。

　　但對比今年6月的“錢荒”，當下的資金緊張僅是年末特殊時點的流動性沖擊。從利率增長情況來看，6月20日，7天回購加權平均利率飆漲11.62%，隔夜回購利率至11.74%，而12月19日，上述兩個利率僅分別漲為7.05%和4.61%。面對兩次“錢緊”，央行的態度也大為不同，此次主動管理的意味更濃。

　　此外，6月份“錢荒”發生時，國家外管局加強了外匯流出流入管理，進入我國的跨境套利資金明顯減少；而此輪流動性緊張，人民幣加速升值，屢創匯改以來新高，不斷吸引了資金跨境流入。

　　□預測錢荒重演可能性不大

　　從季節性因素來看，由于存貸比等監管考核、重要節假日跨節資金儲備等影響，過去幾年中銀行間市場曾多次出現資金面短期急速收緊的情況。不過此次年末資金面緊張，專家認為“錢荒”不會重演。

　　金融問題專家趙慶明認為，這次流動性緊張只是年底拉存款的保衛戰，由于攬儲壓力大，資金利率或繼續上升。澳新銀行分析師周浩認為，本輪最糟糕的時刻已經結束，但他同時指出，明年中國春節前夕，市場可能再度出現資金短缺局面。

　　民族證券研報也認為“錢荒”不會重演。除了央行此次穩定市場預期的表現之外，目前銀行體系超過1.5萬億的超額備付金也有利于緩解當前緊張的資金面。此外，民族證券研報指出，目前美聯儲QE（量化寬松政策）退出對國內市場影響較小。

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