實體經濟“去杠桿”應著重“去產能”

　　“去杠桿”與“去產能”是中國經濟邁不過去的兩道坎，而這兩者又存在著內在的必然邏輯。工信部等多部委近日有望出臺化解產能過剩的總體方案，這對于供需失衡，資金鏈斷裂風險上升的行業無疑又是一次“生死戰”。

　　金融危機以來，在歐美國家艱難地經歷“去杠桿”大趨勢下，我國卻啟動了一輪“加杠桿”運動。在此輪“加杠桿化”過后，高杠桿率已經積聚了較大的經濟和金融風險。因此，當前政府最大的難題就是“去杠桿化”。

　　“去杠桿化”有三步曲：第一步，去年底銀監會下發《關于加強2013年地方政府融資平臺貸款風險監管的指導意見》，以及日前審計署將組織全國審計機關對政府性債務進行審計，意味著主動管控政府債務風險，啟動政府“去杠桿化”進程；第二步，今年6月份以來，以清理影子銀行“錢荒”為代表的金融機構“去杠桿化”大幕拉開；第三步，企業等實體經濟部門的“去杠桿化”將有望加速。

　　與金融和財政部門杠桿率累積的風險相比，實體部門杠桿率風險也不低。從一定程度上而言，企業債務隱患其實比政府債和影子銀行更嚴重。數據顯示，2005年至2012年，我國非金融部門（居民部門、非金融企業部門和政府部門）債務占GDP比率整體呈上升趨勢，債務總額由25.8萬億元上升至91.6萬億元，杠桿率由139.3%上升至176.3%，累計上升約37個百分點。其中，非金融企業部門的問題尤為突出。根據社科院金融所的研究報告，截至2012年底，非金融企業部門債務在65萬億元左右，相當于GDP的125%左右，遠遠高于發達國家企業債務50%~70%的平均水平。

　　企業部門的資產負債率（杠桿率）為何如此之高，恐怕與結構性“產能過剩”有關。統計數據顯示，越是產能過剩的行業，其資產負債率越高。與國際金融危機之前相比，我國工業行業的產能過剩從局部行業、產品的過剩轉變為全局性過剩。在我國24個重要工業行業中，有19個出現不同程度的產能過剩，鋼鐵、電解鋁、鐵合金、焦炭、電石、水泥等重工業行業產能過剩都比較嚴重。

　　國際金融危機以來，以地方政府為主導的投資擴張，使得對資金有饑渴癥的地方政府通過表外貸款、銀行間債務融資等形式與其對接，大量資金流向地方融資平臺和政府驅動投資的行業，這樣一方面導致了包括政府、企業以及金融機構在內的所有部門負債率大幅上升，資產負債表出現明顯惡化。截至2012年底，36個地方政府本級政府性債務余額38475.81億元，比2010年增長12.94%，地方政府債務風險不斷上升。與此同時，由于“預算軟約束”的存在，也導致金融資源過度傾斜，繼續錯配到產能過剩的行業，未來銀行業的資產質量受“產能過剩”貸款的影響將不容小視。

　　而另一方面，“政府失靈”的效應進一步凸顯。地方政府的政策性補貼，扭曲了要素市場價格，壓低投資成本，體制上的根本性弊端扭曲了地方政府和企業投資行為，大量增量資金投向投資驅動型領域造成了普遍性的結構性產能過剩，以及投資效率和資源配置效率的下降。

　　實體部門的“去杠桿”涉及到政府驅動型經濟增長方式，投資效率與資源配置效率的提高，以及對“政府失靈”的矯正。由此可見，實體部門“去杠桿”遠比金融部門“去杠桿”更復雜。

來源：中國有色金屬報

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