調結構考驗下半年貨幣政策 “穩”是主基調

時間來至年中，半年數據將在一周內陸續出臺。經歷了“經濟冷、金融熱”的怪象、貨幣市場資金緊張的上半年后，市場對下半年的貨幣政策充滿疑問。

　　目前看來，貨幣政策雖然不必如前兩年般在穩增長與控物價的尖銳矛盾中“糾結兩難”，但是其面臨一個更重要、更長期也更艱巨的任務——調結構。近期高層的一系列表態均指向，貨幣政策要在穩健的基調下，大力支持經濟結構調整。

　　此情此景，央行無疑面臨更大的挑戰：除了要調節總量，把好流動性的“總閘門”，還需要合理地運用多重貨幣政策工具，引導資金流向亟待轉型升級的領域，更需要推進利率市場化改革，讓市場價格機制配置資金。

　　值得指出的是，在這個過程中，貨幣政策必須需要信貸、監管、產業等多重政策配合，方能產生較好效果，否則獨木難支。

　　“穩”是主基調

　　對于下半年的貨幣政策，國務院辦公廳日前發布的《關于金融支持經濟結構調整和轉型升級的指導意見》下稱《指導意見》中已經給出明確的方向，即繼續執行穩健的貨幣政策，合理保持貨幣信貸總量。

　　銀監會對此給出了權威解讀——不因經濟增速放緩轉向寬松，也不因當前一時貨幣增長較快而轉向緊縮。

　　由此可以看出，“穩”毫無疑問是貨幣政策的主基調，把好流動性的“總閘門”是其題中應有之義。確實，從經濟增速角度，我國經濟運行總體平穩，機構預測二季度GDP增速7.5%左右，基本符合年初制定的目標；從通貨膨脹角度，6月份我國CPI同比上升2.7%，處于溫和區間。這種情況下，維持現有的貨幣政策在情理之中。

　　在中金首席經濟學家彭文生看來，對于剛剛經歷了銀行間利率大幅波動的市場而言，“不因當前一時貨幣增長較快而轉向緊縮”這一表態有利于穩定投資者預期。此前，市場對貨幣政策總量放松預期已經大為降低，甚至開始預期貨幣政策可能收緊。因此，這一表態預示著下半年流動性并不會像市場此前所擔憂的那樣偏緊。

　　而為了保持總量的穩健水平，央行需要綜合運用數量、價格等多種貨幣政策工具，適時適度地進行預調微調，保持金融市場的總體穩定。彭文生認為，穩健的貨幣政策在總量調控方面將維持中性，這意味著央行在貨幣市場需要的時候將運用公開市場操作的多種工具提供流動性，以維持市場的平穩運行。澳新銀行大中華區首席經濟師劉利剛則更激進地認為，根據經濟和通脹的表現，央行應該通過降準或者降息來穩定經濟的表現，并提振市場的信心。

　　央行于6月末也公開承諾，會根據市場流動性的實際狀況，積極運用公開市場操作及短期流動性調節工具SLO、常備借貸便利SLF等創新工具組合，適時調節銀行體系流動性。

　　“調”是著力點

　　雖然經濟運行總體平穩，但是不確定、不穩定的因素也在增加，結構性矛盾突出。銀監會在解讀《指導意見》時就明確指出，要實現經濟持續健康發展，提高經濟發展質量和效益，必須著力解決經濟結構戰略性調整問題，推動經濟轉型升級。

　　金融和實體經濟密不可分。現階段金融運行中存在資金分布不合理的現象，部分領域融資難、融資貴尚未解決，這恰恰映射了經濟結構中存在的結構性矛盾。因此要推動經濟結構調整，必須要從金融抓起，改善金融支持實體經濟的現狀。

　　在這個過程中，貨幣政策要從兩個方面引導資金流向亟待結構調整、轉型升級的領域。

　　其一是充分發揮運用再貸款、再貼現、差別存款準備金動態調整機制等政策工具對資金流向的引導功能。例如，近日央行對部分分支行安排增加再貼現額度120億元，明確要求金融機構用于擴大對小微企業和“三農”的信貸投放。

　　其二就是推進利率市場化的步伐，更大程度由市場決定資金價格，通過市場價格機制將資金資源配置到具有經濟效益、能夠創造就業的企業中去，加快資金周轉速度，提高實體經濟資金使用效率。

　　“貸款利率下限取消在年內可能實現，存款利率可能先開放中長期定期存款的上浮區間，并逐步擴大到短期和小額存款利率。”國務院發展研究中心金融研究所所長張承惠此前透露。

　　但是一位接近決策層的人士告訴上證報記者，再貼現、再貸款等渠道定向投放的資金比較有限，而市場價格自主地配置資金到亟需的領域則需要較長的發展過程，因此貨幣政策在調結構過程中可發揮的作用很局限。

　　因此，在這個過程中，貨幣政策必須需要信貸、監管等多重金融政策配合，方能產生較好效果，否則獨木難支。銀監會主席助理楊家才 5日就給出了十大措施來盤活存量、用好增量。除了貨幣政策工具外，還包括外匯儲備運用、優先股、資產證券化等等。

　　彭文生稱，《指導意見》中傳達出調結構應該“有保有壓”，對“保”的領域已經流露出定向寬松的色彩。而各類金融措施在定向寬松方面，可以歸納為三方面，包括信貸政策、債券融資和擴大市場準入。

　　首先，引導銀行信貸向政府所支持的部門傾斜。例如，在為小微企業提供貸款時，銀行可以在差別存款準備金率 、資本充足率、不良貸款率以及存貸比等監管指標方面得到一些寬松優惠。其次，政策鼓勵通過發行債券來為所支持部門提供融資。例如，支持符合條件的銀行發行小微企業專項金融債和三農專項金融債。第三，進一步開放金融市場的準入，增加市場參與者，以實現為政府所支持的部門提供融資的目的。例如，適當放寬創業板對創新型、成長型企業的財務準入標準；將中小企業股份轉讓系統試點擴大至全國等。

來源：上海證券報

　　轉自：

　　【版權及免責聲明】凡本網所屬版權作品，轉載時須獲得授權并注明來源“中國產業經濟信息網”，違者本網將保留追究其相關法律責任的權力。凡轉載文章及企業宣傳資訊，僅代表作者個人觀點，不代表本網觀點和立場。版權事宜請聯系：010-65363056。

延伸閱讀