近日，一季度經濟與金融數據相繼公布。較低的CPI、PPI以及不高的PMI、外貿數據，與炙手可熱的金融數據，似乎顯得不那么“和諧”，甚至有點冰火兩重天的意味。
數據顯示，今年一季度，PPI同比下降1.7%，連續13個月負增長；外貿數據方面，一季度我國出口3.2萬億人民幣，同比增長18.4%；一季度PMI均值50.5%。這些數據都顯示經濟回暖力度較弱。然而一季度的金融數據相比之下卻熱得“過分”。M2余額103.61萬億元，同比增長15.7%，一季度新增貸款2.76萬億元，新增存款6.11萬億元。一季度的GDP數據下周一將揭曉。多數業內人士預計，一季度的GDP也將保持在8%左右的高位。
天量金融數據背后，究竟與實體經濟是否脫節呢？
資金并未進入實體經濟？
農行首席經濟學家向松祚在接受記者采訪時指出，派生存款是導致3月份存款猛增的一大原因。他指出，主要是貸款派生出的存款，此外還有一些外匯占款和理財資金的回流。向松祚分析認為，一季度的貸款很多企業并沒有用出去，用出去也是在銀行體系反復循環。而業內人士也指出，存款的大幅增加必然導致M2的大幅增長。這也就不難解釋3月份M2余額大幅增加3.75萬億的原因了。
國信證券也在研報中質疑，貨幣數據存在較大水分，部分存款是因應付季末考核所生，短期又將消失，實際可運用于交易的貨幣比看到的數據小很多。報告還認為，較多的貨幣目前游走于資產特別是地產市場，由此實體經濟產品所得貨幣交易支持的份額減少。
上述觀點一定程度解釋了一季度金融數據確實有些“虛高”。不過，記者在查閱了另一些數據后發現，在數據“虛高”之外，實體經濟也并非僅僅在復蘇的道路上原地踏步。
目前，我國的企業中有99%是中小企業，這類企業的實際情況最具說服力。中國中小企業協會日前發布的中國中小企業發展指數顯示，一季度中小企業效益指數為76.7，較上一季度上升了4.4個百分點。效益指數在去年第三季度降至最低位，為69.8。這說明新增貸款和社會融資總量并非完全處于空轉狀態。
金融數據提前反映經濟回暖？
一位權威人士指出，金融數據顯示各項指標都很高，尤其是在年初，這樣高的數據預示著今年經濟的走勢將會是較熱而不是較冷的。他分析說，通常金融數據傳導到實體經濟會有一個滯后期，通常在3至6個月，因此，盡管現在看CPI并不高，但這并不意味著6月份CPI仍然會這么低。他認為，金融數據的率先走高，一定會傳導到實體經濟之中。
社科院金融研究所銀行研究室主任曾剛也持類似的觀點。他在接受記者采訪時表示：“通常講，金融是先行的。要有相對寬松的環境才有實體經濟起來。”他同時指出，從目前來說，金融層面已經相對寬松，貨幣政策偏中性，流動性不是特別緊張，這給實體經濟恢復創造了條件。不過，他也坦言，當前還有不確定性，外部環境對我國存在一定影響，經濟的復蘇還需要一段時間。“但總體來講，我個人不是那么悲觀的”，曾剛說。
記者查閱了近年來的數據后發現，當前的情況其實與2009年一季度頗有些類似。當時的國內經濟受金融危機的影響陷入低迷，社會關于“觸底論”的大討論在今日回想起來依然記憶猶新。2009年一季度GDP同比增長6.1%，比上年同期回落4.5個百分點；規模以上工業增加值同比增長5.1%，增幅比上年同期回落11.3個百分點，經濟面臨著強大的下行壓力。而在當時，信貸和社會融資規模就出現了前所未有的迅猛增長。當年一季度信貸投放4.6萬億元，逼近上一年全年貸款投放總額；社會融資規模4.7億元，占上一年社會融資規模的68%。
正是由于銀行業的大力支持，才使得中國率先走出了金融危機的陰影。然而銀根過松埋下的諸多隱患，至今都沒有消除。
4月或是重要的政策觀察期
記者在采訪過程中發現，市場對于未來政策走勢的預期，確實因金融數據“含水”量的判斷不一致出現了差異。一位業內人士分析說，如果判斷當前資金供給很足，由此認為通脹的壓力很大，未來就有可能做出緊縮銀根的動作；而如果認為當前資金供給正常，通脹壓力就會有所減小，銀根放松則會持續。
在央行的數據發布之后，由于不少數據超預期，因此，多家研究報告認為貨幣政策未來偏緊的可能性加大。但也有觀點認為，1-3月整體流動性處于偏松狀態，社會融資規模和新增存款雖有部分水分，但利率仍維持低位平穩狀態，加之目前實體經濟復蘇通道尚未打開，因此4月將是更重要的政策觀察期。
曾剛說：“其實真正重要的還是實體經濟要找到結構轉型的方向。畢竟金融是服務行業。如果實體經濟能找到好的方向，金融的問題和風險是可以‘時間化空間’地去化解的。即便以前有風險，只要經濟轉型方向是確認的，那么可以在這個過程中消化掉。這是最根本的問題。”
來源：上海證券報
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