PMI意外走低，表明中國經濟復蘇尚未鞏固

官方PMI的意外走弱表明中國經濟的復蘇態勢并未完全鞏固，但由于城鎮化進程的不斷推進，各地尤其是中西部省份的投資計劃仍然保持在高位，因此，中國經濟在第一季度的增速或將反彈至8%以上。

　　新年第一個月的官方PMI指數昨天公布，與上月相比，1月中國官方PMI下降了0.2個百分點 ，至50.4，這與此前公布的匯豐PMI初值以及不斷改善的市場預期產生了明顯的矛盾。這樣一種鮮明的反差，也讓股票市場在連續大幅拉升之后顯得有些躊躇。

　　需要指出的是，從本月開始，中國官方PMI的樣本采集量從此前的820家增加至3000家。同時，官方統計部門表示，按照行業同質性相近原則對一些樣本量較少的行業進行了合并，合并后的行業為21個。這樣一個變化可能對指數產生了影響，但從歷史表現和調查能力來看，我們應該相信官方PMI更能夠反映中國經濟的狀況。匯豐PMI的樣本主要覆蓋中小企業，而官方PMI則主要調查國有大中型企業，這樣的樣本范圍決定了市場需要更多關注官方PMI，因為大中型國有企業在中國經濟中占據著更加重要的地位。

　　從分類數據來看，產出指數從上月的52.0下滑至本月的51.3。從訂單指數來看，盡管新訂單上升了0.4個百分點，但新出口訂單卻大幅下滑了1.5個百分點，這表明中國面臨的外部需求仍不穩定。存貨數據則顯得較為正面，產成品的庫存下滑了2個百分點至47.4，但原材料庫存則上升了2.8個百分點，這表明中國企業的“再庫存”已經逐步開始，伴隨著“再庫存”，購進價格在上月上升3.2個百分點后，本月再度上漲3.9個百分點，至57.2，這與近期大宗商品價格上漲的情況相符合。

　　整體來看，官方PMI的意外走弱表明中國經濟的復蘇態勢并未完全鞏固，但由于城鎮化進程的不斷推進，各地尤其是中西部省份的投資計劃仍然保持在高位，因此我們預期中國經濟在第一季度的增速仍然將反彈至8%以上，全年經濟增速也將超過8%。

　　與此同時，我們預期，央行將保持目前相對寬松的貨幣政策，尤其是在新年前，央行于本周結束了此前連續四周的公開市場“凈回籠”，此舉意味著整體市場流動性將保持寬松，這將支持中國在未來一段時間內的經濟表現。

　　大中華區域內資本流入意味著人民幣仍將面臨一定的升值壓力，但央行持續的干預將在很大程度上限制人民幣的升值幅度。如果央行持續在市場上買入美金并投放人民幣，同時不能完全進行對沖，中國境內市場的流動性將持續改善，這可能在未來造成通脹和資產價格泡沫的壓力。近期食品價格不斷上漲以及房地產市場回暖，需要引起足夠的重視，如果這樣的趨勢持續，中國可能進入新一輪的價格上升周期，而央行也可能在今年下半年緊縮貨幣政策。

　　從中期來看，中國仍將需要快速推進利率市場化的政策，這有利于有效調節境內外的利差，并減少資本流入的壓力。同時，中國需要加快國內的金融體系改革，并允許民營銀行進一步發展，以更好地服務于中小企業。此外，中國要對外資和外貿政策進行改革，并轉變此前支持資本流入和鼓勵出口的政策。只有對目前的政策進行大幅度的結構性調整，中國才能夠避免資產泡沫，并提高資本的運用效率。

來源：上海商報

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