利率市場化推進，2013年資金面延續“緊平衡”

　　2012年，伴隨央行貨幣政策在“穩健”基調下的預調微調以及利率市場化改革的加快推進，銀行體系流動性總體保持平穩適度，但對央行調控等因素的敏感性顯著增強。展望2013年，經濟和通脹形勢溫和可控、外匯占款增長延續低位將是大概率事件，預計貨幣政策仍將以“穩”為主，降息、降準空間不大，公開市場操作將繼續擔當貨幣投放的主力工具，并有效維護銀行體系流動性的適度充裕。與此同時，在利率市場化改革持續深化、社會直接融資占比進一步提升的背景下，資金利率在中短期內仍將面臨向上壓力。綜合來看，2013年銀行間市場資金面有望延續“緊平衡”格局，2009-2010年的流動性極度泛濫和2011年的“錢荒”情形都難以再現。

　　經濟物價溫和增長降息降準空間小

　　經濟增長和通脹形勢是判斷貨幣政策取向的兩個關鍵因素。2012年，在經濟、通脹雙雙探底回升的整體宏觀環境下，央行先是在前七個月內兩次降息、兩次降準，為穩定經濟增長創造了有利的貨幣條件，而在之后五個月，隨著經濟增速、物價增幅先后反彈，央行對貨幣政策的把握趨于謹慎，存貸款基準利率、法定存款準備金率這兩項貨幣調控利器由此也被束之高閣。

　　目前來看，2013年的“經濟+通脹”組合有望延續2012年四季度以來的溫和回升、總體可控趨勢，這使得貨幣政策重新放松的可能性不大。經濟增長方面，目前機構普遍預計2013年全球經濟將低速復蘇，外需仍處于相對疲弱態勢，我國出口大幅回升的概率較小；固定資產投資仍會保持相對較快增速，其中基礎設施投資將是亮點；消費也會與今年增速基本持平或略高。機構對于2013年我國GDP增速的預測區間在7.5%-8%，增長中樞略高于今年水平。分析人士指出，十八大報告提出2020年國內生產總值比2010年翻一番，意味著GDP只要保持住7%的增長水平就能實現這一目標。從這個角度看，通過大幅放松貨幣條件來刺激經濟增長的必要性不足。

　　通脹與經濟增速息息相關。伴隨經濟增速上行，2013年物價增幅也會出現上漲，但考慮到經濟復蘇溫和、貨幣政策仍會以穩為主，物價指數并不具備大幅上行的條件。目前機構預計2013年CPI全年同比漲幅在2.5%-3%左右，較2012年小幅上升。通脹回升加上房地產價格調控任務依然嚴峻，都將限制2013年貨幣政策的放松空間。

　　綜合來看，2013年降息和降準的可能性都不大，二者發生的次數都不會超過1次。降息的前提條件是外部環境惡化、經濟增長低于預期，降準的條件則是僅靠央行公開市場操作已無法滿足銀行體系流動性需求。

　　機構觀點

　　招商銀行：2013年經濟將呈弱勢復蘇的態勢。消費在GDP中的主導地位將進一步確立，但這并不意味著政府主導型投資將徹底退出歷史舞臺，基建投資仍然是防止經濟“硬著陸”的重要手段。上半年CPI同比將維持低位平穩的走勢，漲幅不會特別大。而全年看，CPI緩步抬升的趨勢將延續至全年，下半年物價上行風險依然存在，但整體通脹增速有望維持在1.8-3.0%以內。央行在政策選擇及調控力度上將更趨謹慎，降息可能性不大，降準與否取決于表內資金穩定程度。

　　國信證券：2013年貨幣政策的主基調是“穩”。預計全年GDP增速8%。由于提高消費需要多方面改革配套，在配套沒有逐漸到位時，消費很難有起色；出口依賴于全球經濟、國內的補貼政策以及勞動力成本優勢，出口增速大概率繼續下滑；不過2013年是新一屆政府的開局之年，預計投資仍會小有作為。預計通脹相對溫和，全年CPI上漲2.7%。2013年貨幣政策的主基調是“穩”，出于企業盈利的考慮，我們傾向于年內會降息一次，時點在二季或三季度。（葛春暉）

來源：中國證券報

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