2013宏觀之變：中央經濟工作會議十大關鍵詞

2012年底召開的2013年中央經濟工作會議頗引人關注，作為定調和指導來年經濟政策的一次重要會議，會議傳達的精神值得市場重視和品味。

　　對此，《每日經濟新聞·年度投資特刊》特選取中央經濟工作會議十大關鍵詞，通過對學者、專家的采訪，讓專家解讀未來的政策方向，給2013年的投資提供參考。

　　基調

　　每年的中央經濟工作會議都會給來年的經濟政策定一個基調。從歷史經驗來看，這一基調往往與當年經濟形勢所面臨的問題大有關系。同樣，新基調的出爐，往往又會對未來經濟政策的出臺奠定更多基礎。

　　比如2009年為2010年確定的主題是“從保增長到促轉變”，這表明經濟增長更加注重提高質量和效益，更加注重推動經濟發展方式轉變和經濟結構調整，更加注重推進改革開放和自主創新、增強經濟增長活力和動力，更加注重改善民生、保持社會和諧穩定。

　　《每日經濟新聞》記者發現，正是有了2009年末對中國經濟發展方式的全新認識，才有了2010年一連串具體政策的出臺，比如加快產業結構調整，加大節能減排的力度，七大新興產業規劃的提出等。

　　再比如2011年中期歐債危機加劇，當年底舉行的中央經濟工作會議認為，“明年世界經濟形勢總體上仍將十分嚴峻復雜，世界經濟復蘇的不穩定性上升”，并提出“增強調控的針對性、靈活性、前瞻性，繼續處理好保持經濟平穩較快發展、調整經濟結構、管理通脹預期的關系”。2012年中期，居高不下的通脹終于拐頭向下了。

　　如今，2012年為2013年確定的基調之一是“擴大內需”，其背景在于2012年中國經濟增速回落，同時海外需求疲軟，因此依靠大規模投資以及大量出口來促進經濟發展的現狀必須改變。正是在此基調下，中央經濟工作會議提出了經濟體制的改革、加速城鎮化建設等內容，這也是“加快培育一批拉動力強的消費新增長點”的主要方向。

　　宏觀政策

　　今年的中央經濟工作會議明確，繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策。而這種政策的定位往往能夠影響來年股市的牛熊。

　　從財政政策和貨幣政策的表述上看，如果將偏向積極的變化理解為“正號”，將偏向消極的變化理解為“負號”，那么在未來一年的時間里，前者上漲的幾率更大，后者則多半下跌。當然，以此作出判斷的時候，也要衡量當時的估值水平。

　　比如2007年定調2008年時，財政政策維持為“穩健”，貨幣政策從“穩健”轉至“從緊”，滬深300估值也從32.5倍升至44.42倍，兩個“負號”導致次年股市下跌65.39%；而當2008年定調2009年時，財政政策從“穩健”轉向“積極”，貨幣政策從“從緊”轉向“適度寬松”，估值從44.42倍降至15.51倍，出現三個“正號”，次年股市上漲79.98%。如今，2012年定調2013年將維持積極的財政政策和穩健的貨幣政策，這大致可以理解為“一正一負”。僅僅以此來看，2013年的股市不會有想象中的大牛市。不過，與2011年、2012年的“一正一負”相比，2013年的“一正一負”有兩個積極的背景：一是市場估值很低，二是貨幣政策或“穩中偏積極”。

　　據數據統計顯示，2010年底，上證指數市盈率為15.45倍，滬深300指數市盈率為14.34倍，中小板市盈率為45.78倍；而截至2012年12月21日，上證指數市盈率為10.62倍，滬深300指數市盈率為9.95倍，中小板市盈率為27.79倍。顯然，2012年底的市盈率水平很低，這為2013年的反彈奠定了基礎。

　　此外，雖然貨幣政策定調為“穩健”，但實際情況或比“穩健”更為積極。

　　星石投資總裁楊玲在接受《每日經濟新聞》記者采訪時認為，中央經濟工作會議之后，配合城鎮化這條投資主線的貨幣政策會在明年中性偏松，或者說相對寬松。這種寬松總體不一定會表現為不斷地降息、降準，而在于社會的廣譜利率水平。因為除了銀行的存貸款利率之外，現在融資體系發生改變，直接融資和間接融資并重，直接融資這塊利率現在很高，到明年會下降。

　　顯然，若穩健的貨幣政策透露出“積極”，“雙正號”的宏觀政策將對2013年的股市構成利好。

　　重質重效

　　《每日經濟新聞》記者注意到，在提及經濟增長的措辭上，本次中央經濟工作會議相較往年發生了一些微妙的變化。

　　首先是“快”字的消失。過去的中央經濟會議中，“快”一向是經濟增長固定的前綴，無論是“又好又快”還是“平穩較快”，“快”的基調總是不變的。而本次會議中，“快”字消失，“持續健康發展”成為經濟增長的新目標。其次，“質量”和“效益”在本次會議中也是首次被置于最醒目的位置。

　　“這是一個顯著的變化。”一名經濟學家向《每日經濟新聞》記者表示，不再刻意追求經濟增長的高速度，而更加重視經濟增長的質量和效益，這實質上代表著我國經濟增長方式的轉型。“經濟增長的質量在于：第一，增加企業尤其是民營企業的利潤；第二，增加人民的實際收入，真正實現藏富于民。而效益則在于對資源、能源的高效利用，產業附加值的不斷提高，當然還包括對生態環境的保護與治理。”

　　武漢科技大學金融證券研究所所長董登新教授在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，過去中國經濟發展所依賴的粗放型擴張模式已走到了盡頭，并嚴重受制于高污染、高能耗、重復建設以及資源利用效率低的瓶頸。今后的發展將不會再走同樣的老路，一定會向更加節能環保、更有利于民生的方向轉型。

　　“實際上，經濟發展最終目的是提高民生。如果說過去的經濟增長主要追求人們的溫飽和社會經濟的積累，那么新的經濟增長目標就是滿足人們更高層次的需求。因此，經濟轉型和提高人民生活質量也是相匹配的，人民福利的提高是經濟增長質量最重要的評判依據。”

　　董登新認為，過去的十幾年，中國經濟發生了天翻地覆的變化，其中最大的變化在于兩點：一是房地產熱，十幾年間房地產市場從無到有，經歷了跨越式的變遷，使得整個社會的財富觀發生了顛覆；二是重工業化，以汽車、鋼鐵為代表的重工業得到了前所未有的高速推進，在產能的擴張上已經達到極致，未來中國整個重工業可能面臨大量的行業整合，這也是倒逼中國經濟結構轉型、產業升級的一個契機。

　　董登新認為，今后幾年我國經濟增長的目標很可能會適度下移，但只要保證質量，在6%~8%的區間以內都應該是比較健康的增長。

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