對于本周逆回購操作縮量以及兩期逆回購發行利率的先后下調，有分析認為，7天期逆回購中標利率順勢下行，反映出央行根據當前流動性充裕的格局，相應降低資金成本，由于9月初市場資金面較為寬松，降準時點將推遲至9月末。也有分析認為，7天期逆回購中標利率下行以及逆回購的縮量，可能暗示央行近期可能降準。
敏感節點，央行公開市場操作的一舉一動都牽動著市場的神經。9月6日，央行以利率招標方式開展了200億元7天期和200億元14天期逆回購操作，中標利率分別為3.35%和3.50%，其中7天期限逆回購中標利率較上期下行5個基點，14天期限利率則與上周持平。在本周二14天期限逆回購中標利率下行5個基點后，周四7天期逆回購利率的再度下調引發了市場的廣泛熱議。
與此同時，由于本周到期的逆回購規模達2100億元，而可用來對沖的到期央票和正回購為230億元，再減去當周共計1360億元的逆回購投放量，本周公開市場凈回籠資金520億元，為連續第二周實現凈回籠，資金回籠量與上周基本持平。
對于本周逆回購操作縮量以及兩期逆回購發行利率的先后下調，有分析認為，7天期逆回購中標利率順勢下行，反映出央行根據當前流動性充裕的格局，相應降低資金成本，由于9月初市場資金面較為寬松，降準時點將推遲至9月末。也有分析認為，7天期逆回購中標利率下行以及逆回購的縮量，可能暗示央行近期可能降準。
對于上述各方的爭議觀點，接受本報記者采訪的國海證券固定收益部研究員高勇標認為，逆回購利率下調主要是近期資金面較為寬松，同時也體現了央行有意通過調降逆回購利率引導二級市場利率下行，支持實體經濟的信號。“央行希望通過逆回購引導資金利率維持在一個合理的區間內波動，不希望資金面過寬，抑或過緊，進而傳遞政策信號。”
受央行持續大規模逆回購操作投放流動性影響，9月份以來市場資金面持續表現出寬松的態勢，多個期限的同業拆借利率和銀行間質押式回購加權平均利率呈現出普降態勢，即使本月5日適逢8月末時點的存款準備金的上繳日，也未引起市場流動性的緊張。中國貨幣網的數據顯示，6日上海銀行間同業拆放利率（Shibor）數據顯示，除14天期利率上漲21.04個基點至3.49%外，其余各期限利率均下跌，其中7天利率跌1.38個基點至2.1237%，隔夜利率跌2.58個基點至3.4017%，14天利率漲18.58個基點至3.2796%。
“央行之所以先后于本周二和周四分別下調了14天及7天期逆回購的中標利率，主要出于引導資金利率下行的考量。”一位券商分析師對本報記者說，央行通過逆回購操作調控市場流動性的同時，還可以更加便捷地通過中標利率來傳遞價格信號，使銀行間質押式回購利率成為央行日后進行價格調整的主要中間工具。同時倚重逆回購可精細化調節市場的資金面。而降準是一次性釋放了長期資金，很難在短期內再度通過上調準備金率來回收。
從二季度以來，隨著經濟增速的下行，幾乎每一次經濟數據的公布，都伴隨著對降準或降息的呼吁。尤其是在7月份央行年內第二次降息后，市場各方對降準的預期持續升溫，但降準預期屢屢落空。央行依然選擇逆回購操作調控市場流動性，同時引導市場利率的平穩。截至目前，央行已連續11周實施逆回購操作，為近10年來連續進行逆回購操作時間最長的一次。
有業內專家認為，逆回購替代降準體現出央行對貨幣政策新的考量：短期看，在通脹存在反彈壓力、國際資本流動存在不確定性、經濟形勢尚不明朗的情況下，逆回購因其靈活性和針對性，成為政策預調微調的優先選擇；長期看，在金融逐步放開的趨勢下，央行正試圖構建起貨幣政策新的中間目標，以期未來能通過逆回購利率向市場傳遞政策信號。
事實上，央行在政策操作中的新變化，也引導著市場預期的變化。南京銀行金融市場部認為，整體來看，二季度貨幣政策執行報告所透露的基調依然落腳于“預調微調”，而央行對經濟增長質量的堅持以及央行對通脹預期的擔憂可能意味著三季度政策兌現的力度與頻率有可能都低于市場預期。
本周末將公布8月份CPI數據。多家機構預計，受食品價格連續上漲、非食品價格小幅上漲影響，8月份CPI同比漲幅可能將回升至2%左右。此前接受本報記者采訪的一些專家還認為，盡管穩增長是當前宏觀調控的重要任務，但基于對物價和房價反彈的忌憚，央行對于貨幣政策將保持謹慎觀望的態度，難以出現大規模放松貨幣的行為。“目前廣義貨幣（M2）增速已經接近年初決策部門定下的調控目標，加上下半年物價、房價可能上漲帶來的新壓力，面對目前尚不明朗的前景，政策調整還需謹慎。”交通銀行首席經濟學家連平認為。
不過也有分析認為，由于前期通過公開市場操作投放的資金現在到了集中回籠階段，同時9月份素來是資金需求的集中期，金融機構面臨季末考核和十一長假備付雙重夾擊。加之當月公開市場到期資金量驟減，資金面可能仍將面臨較為持續的壓力，雖然逆回購仍將是央行較為常規的資金投放方式，但再度降準不無可能。高勇標也認為，降準的可能性還是存在的。
值得關注的是，與上周一樣，央行本周三再次允許申報28天期逆回購需求。多位接受本報記者采訪的研究人士認為，央行允許申報28天期逆回購需求有兩個目的：一是檢測市場對長期資金需求量，測試長期流動性是否有緊張跡象；二是體現央行通過逆回購對流動性進行調整的決心，主要起到表態的作用。“管理層正試圖延長逆回購的操作期限，這一方面將促使市場對于降準的預期進一步弱化；另一方面，也表明央行想通過豐富逆回購期限品種，建立貨幣市場利率基準的意圖。”有業內人士說。
來源：金融時報
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