用“望穿秋水”來形容現在市場對于貨幣政策寬松的期待似乎一點都不為過。7月的經濟數據清楚表明，一邊是通脹正在快速回落，但另一邊，是經濟探底的態勢仍未結束。因此市場對于降息和降準的預期十分強烈。然而寬松政策屢屢“爽約”令市場次次“撲空”。面對降準效果不理想、輸入型通脹抬頭、房價反彈沖動等三大因素的制約，降息降準節點或將繼續延后。
/背景回放/
CPI持續下行“寬松”仍難現
繼6月CPI創下29個月以來的最低點之后，7月CPI增速再次創下新低，進入“1”時代。物價的持續回落表明國內消費市場仍顯疲態，加上實體經濟增速仍在繼續下滑，市場一致認為CPI的持續下行或為政策放松提供更大的空間。但在穩增長的總體基調之下，寬松貨幣政策的出臺尚處于謹慎步伐之中。
CPI下行推高寬松預期
8月9日，國家統計局數據顯示，2012年7月我國居民消費者物價指數同比上漲1.8%，這創下了2010年2月以來的最低增速，漲幅兩年半來首次跌破2%。與此同時，PPI數據同比下降2.9%，創下2009年11月以來的新低，連續第5個月為負。
“CPI兩年多首次破2，意味著宏觀經濟下行、不景氣，經濟發展相對在下滑。尤其是CPI數字非常直觀，比去年下降了很多。”信達證券分析師劉明軍認為從7月CPI和PPI數據上來看，按照此前經濟學家的預計，目前已是經濟發展的底部。
政府將會如何應對？劉明軍認為主要是兩個方面：“一是繼續放松貨幣政策，因為之前央行已經降息了，所以現在很有可能繼續降準；二是在財政政策上，會對企業繼續降稅，并加大財政的投入，如現在很多地方政府都在制定相應的保增長政策。預計宏觀調控仍將延續微調預調的基調，但貨幣政策也將僅限于采取適應性的調整，即在觀察到CPI下行后才進一步放松貨幣政策。三季度CPI同比如果繼續較大幅度下行，央行仍有可能采取降準或降息的措施。”
宏源證券分析師武洪波告訴《每日經濟新聞》記者，為了遏制經濟增長放緩，央行今年初以來已經兩次降息，最近一次降息在7月6日；央行同時還兩度降準，最近一次在5月18日，將準備金率降至20%，但仍處在較高水平，7月CPI的表現無疑為接下來的降息和降準提供了空間。
寬松政策一拖再拖
事實上，在7月經濟運行數據公布前后的一段時間內，市場關于降準預期的傳言就尚未停息過。《每日經濟新聞》記者發現，近期每逢周五，降準預期的熱情就會高漲，然而卻都是“千呼萬喚不出來”。
由于7月份央行多次進行大額逆回購操作，抵消了市場降準預期，但逆回購并未緩解市場資金偏緊的格局，因此市場降準預期再度升溫。8月3日，上證指數午后快速上揚，當日上漲21.61點，漲幅達到1.02%。然而利好消息未能“如約而至”。
此后一周，隨著7月經濟數據公布日期的臨近，股指走出一波 “四連陽”勢頭，漲幅達到1.94%。9日數據公布后，由于利好前期已被消化，8月10日滬指開盤震蕩下行，但全日跌幅不深。受降準傳言影響，資金尚未大幅流出，仍處觀望之中。但隨著傳言“不攻自破”，周一大盤大跌32.73點，反彈行情夭折。8月14日，央行公布7月末外匯占款余額達到25.6萬億元，市場分析指出，下調存準率仍有必要。在此預期引導下，8月17日上證指數尾盤突然拉升，全日上漲0.13%，顯現資金進場博周末政策利好之勢。然而央行同時開展兩期逆回購使得降準預期再次落空。
降準預期一再落空，體現出了央行的“糾結”心態。銀行業內人士認為，對于是否降準，除了考慮債市之外，還要考慮物價、消費等方面因素。自5月18日央行降準以來已經產生了一定的積極效果，經濟出現筑底跡象。歐美國家貨幣超發也埋下了大宗商品價格反彈的隱患，增加輸入型通脹壓力。而國內外自然災害對農作物產生影響，農產品價格上升也會帶動CPI的回升。因此，央行對降準可能比較謹慎。
/隱憂一/
降準效果不佳逆回購效果更好？
雖然市場預期強烈，但是央行繼續降準的步子卻遲遲沒有邁出，這個此前一度成為央行調控利器的貨幣工具似乎被束之高閣，而逆回購正成為央行釋放流動性的新寵。此舉是否表明既有利于經濟平穩增長、又有利于物價穩定和風險防范的貨幣體系，才是央行未來的政策取向？
8月21日，央行共開展了2200億元逆回購，其中7天期逆回購1500億，14天期逆回購700億，創下了單日逆回購規模歷史新高。8月23日，央行又開展了800億元7天期逆回購及650億元14天期逆回購操作，合計投放資金1450億元。僅一周時間，央行通過逆回購向銀行體系投放流動性3650億元，實際凈投放2780億元，僅次于春節前最后一周1月16日~1月22日的3530億元，為年內第二高的單周凈投放規模。其資金釋放量已接近下調一次存款準備金率的水平。
巨靈統計顯示，自2012年6月26日，央行時隔兩個月之后再次開展950億元逆回購操作開始，至本周的九周時間內，央行逆回購總計投放資金12810億元。
德邦證券分析師張海東指出，央行持續逆回購，甚至將逆回購力度加碼至降準一次的水平，是有意樹立回購工具在短期流動性調節方面的主流地位，而從實際結果來看，央行基本維持了資金面的平穩和市場利率水平的穩定。按照這一趨勢，回購工具將得到持續運用，短期內下調存款準備金率的愿望已基本破滅。
在降準和逆回購之間，央行選擇了頻繁實施逆回購。對此，分析師認為，除了抑制房價反彈和通脹壓力等因素之外，逆回購對于防止市場利率過快下降，減緩資金加速外流和外匯占款減少速度也能起到積極的作用。
銀行業內人士則對 《每日經濟新聞》記者表示，很明顯流動性的不足會對生產和消費起到抑制性作用。而相對于資金狀況，市場更缺乏的是投資機會和信心，通過降準無法起到明顯的作用。一方面基礎貨幣投放力度加大，另一方面新增信貸總額大幅回落，實體經濟對資金的需求呈現出萎縮之勢，企業投資的熱情明顯不足。此時降準，釋放出的資金很可能流向資本市場。因此，作為具有“雙刃劍”作用的降準不會輕易使用。而擴大逆回購的頻率和規模，從釋放流動性的方面來看，可以起到和降準相同的作用。
“同時，逆回購可以精確地調節市場資金面，當資金面偏緊時，央行可以通過增加逆回購主動凈投放資金。當資金面寬松時，又可以通過逆回購到期后不展期實現資金的凈回籠。而降低準備金率一次性釋放長期資金后，很難在短期內再度通過上調準備金率來回收。”上述銀行人士告訴《每日經濟新聞》記者。
央行二季度貨幣政策執行報告中也明確指出，要把穩增長放在更加重要的位置，“適時適度進行預調微調，進一步提高貨幣政策的有效性。”同時繼續發揮宏觀審慎政策的逆周期調節作用，引導金融機構更有針對性、前瞻性地支持實體經濟發展。這說明當前的主要問題是寬松政策無法有效傳導到實體經濟，而不是寬松的程度不夠。
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